2015年股災(zāi)后，我國股指期貨和股市經(jīng)歷了一段低迷期。流動(dòng)性的缺失干擾了市場的正常運(yùn)行，一個(gè)表現(xiàn)就是更容易出現(xiàn)“烏龍指”引發(fā)的急跌現(xiàn)象。

2016年5月31日上午10點(diǎn)42分11秒，滬深300股指期貨主力合約IF1606出現(xiàn)急跌，觸及跌停板，10秒后，期價(jià)回歸至暴跌前水平。晚間，中金所對此發(fā)布公告稱，IF1606合約在10:42出現(xiàn)瞬間跌停，經(jīng)查，是由于某套?？蛻?98手市價(jià)賣出委托連續(xù)成交，并觸發(fā)市場技術(shù)性賣盤所致。當(dāng)時(shí)投機(jī)交易有日內(nèi)最大開倉量10手的限制，套保交易則只要有現(xiàn)貨匹配即可，所以可以瞬間砸下近400手的賣單。

而當(dāng)時(shí)投機(jī)交易成本有多高呢？2015年9月7日之后，各品種非套保持倉保證金達(dá)到了40%，按照滬深300當(dāng)時(shí)3300左右的點(diǎn)位來說，持倉一手滬深300股指期貨，保證金占用接近40萬元，平今倉手續(xù)費(fèi)也超過2000元，再加上日內(nèi)最大開倉量僅為10手，這就讓投機(jī)者很難參與到股指期貨交易中，導(dǎo)致市場流動(dòng)性大大缺失，深度不足，也就無法滿足套保者的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避需求。

隨著股市的逐步企穩(wěn)和投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好的修復(fù)，市場對恢復(fù)股指期貨常態(tài)化交易的呼聲越來越高。從2017年開始，中金所三次調(diào)整股指期貨交易制度，力圖改善市場流動(dòng)性。

第三階段：政策調(diào)整期（2017年2月-至今）

中金所的第一次制度調(diào)整是在2017年2月，從當(dāng)月17日起，IF、IH非套保保證金率降低一半至20%，IC降至30%；各品種平今倉手續(xù)費(fèi)從萬分之23調(diào)低至萬分之9.2，減少了60%；投機(jī)交易日內(nèi)最大開倉量從原先的10手調(diào)整為20手（套期保值交易開倉數(shù)量不受此限）。

9月時(shí)政策又進(jìn)一步放松，從18日起，IF和IH的保證金率調(diào)低至15%，各合約平今倉手續(xù)費(fèi)調(diào)整為萬分之6.9。

2017年的兩次調(diào)整后，股指期貨市場的成交量和活躍度都有緩慢提升，同時(shí)流動(dòng)性的改善有助于修復(fù)股災(zāi)后長期貼水的行情，各品種的基差都有不同程度的收斂，特別是17年藍(lán)籌周期股的行情帶動(dòng)IF、IH期指合約一度轉(zhuǎn)為升水。

中金所第三次制度調(diào)整是在2018年12月3日，將IF、IH保證率調(diào)至10%，IC調(diào)至15%，同時(shí)再次下調(diào)平今倉手續(xù)費(fèi)至萬分之4.6，減少了三分之一，投機(jī)交易日內(nèi)最大開倉量也由20手增加至50手。該公告是12月2日發(fā)布的，3號(hào)當(dāng)天，IF、IH、IC的成交量就分別較前5個(gè)交易日增加45%、26%、33%，市場迅速給出了反應(yīng)。

按照劃分的三個(gè)歷史階段（市初期至繁榮發(fā)展期、股災(zāi)后的沉寂期和政策調(diào)整期）統(tǒng)計(jì)股指期貨各品種日均成交和持倉情況，可以看到，2017年之后，隨著政策的逐步調(diào)整，股指期貨市場有了初步的修復(fù)。在2018年12月進(jìn)行了第三次交易制度的調(diào)整后，成交明顯放量，IF、IH、IC分別達(dá)到了前一階段的2.9倍、2.1倍和2.7倍。2019年1月以來到現(xiàn)在，滬指連續(xù)八周收紅，資金進(jìn)入意愿明顯加強(qiáng)，股指期貨的成交和持倉量也創(chuàng)下股災(zāi)后的新高，市場熱度可見一斑。

參與股指期貨交易的成本也大幅下降，按照目前股指較高的點(diǎn)位(滬深300-3700點(diǎn)、上證50-2800點(diǎn)、中證500-5100點(diǎn))，對交易成本進(jìn)行一個(gè)粗略的估算，現(xiàn)在進(jìn)行一手滬深300股指期貨交易所需的保證金僅是限制最嚴(yán)的四分之一，在十萬元左右，平今倉手續(xù)費(fèi)由2500元降到了500元，同時(shí)單日可開倉的合約價(jià)值達(dá)到了原來的五倍，資金成本大大減少。

在穩(wěn)步的交易制度調(diào)整下，我國股指期貨市場正在慢慢再現(xiàn)活力。目前全球期貨、期權(quán)市場成交量的80%、90%都是由金融衍生品帶來的，許多新興市場如印度、韓國、臺(tái)灣地區(qū)等都在股指期貨上取得了成功。隨著我國股指期貨市場規(guī)模和活躍度的逐步恢復(fù)，必將推動(dòng)我國金融市場的健全化、高質(zhì)量化發(fā)展。與此同時(shí)，隨著保險(xiǎn)、銀行等參與群體的多元化以及資金的流入，也將進(jìn)一步推動(dòng)期貨市場的功能得到發(fā)揮。