期指近期無疑已走出了小牛市。面對行情延續(xù)性的問題，我們認(rèn)為需要從政策、數(shù)據(jù)和外部環(huán)境三大因素進行分析。當(dāng)前，經(jīng)濟托底以及改革提速持續(xù)提升風(fēng)險偏好。經(jīng)濟數(shù)據(jù)不存在大幅、持續(xù)性走弱的可能。外部環(huán)境尚處于穩(wěn)定期，期指的偏多頭格局料將延續(xù)。后續(xù)關(guān)注指數(shù)持續(xù)反彈后政策面邊際變動的可能，關(guān)注市場對經(jīng)濟預(yù)期的變化以及外部股指表現(xiàn)、國內(nèi)經(jīng)濟走向等因素。

周一，滬指開盤直接突破3000點大關(guān)，不過隨后沖高回落，漲幅收窄。從今年行情走勢來看，無論是A股各大指數(shù)還是期指三大合約，累計漲幅均超過20%，到目前為止，一輪小牛市行情已顯露無疑。

當(dāng)前，處于國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)發(fā)布的真空期，市場風(fēng)險偏好改善是推動指數(shù)上行的最大力量。消息面來看，近一周以來，利多消息持續(xù)不斷。3月1日MSCI宣布今年將分三次將A股納入權(quán)重調(diào)升至20%，并將在今年5月首次納入27只創(chuàng)業(yè)板個股。外資納入程度提升將有利于增量資金流入預(yù)期。上周五深夜，證監(jiān)會正式發(fā)布設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制主要制度規(guī)則。市場情緒偏樂觀氛圍有利于提升資本市場深化改革，國民經(jīng)濟結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整的預(yù)期，促進創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)更好開花結(jié)果。近日美方宣布不提高加征自華進口商品關(guān)稅稅率，中方對此表示歡迎。本周，市場正式進入“全國兩會時間”，在改革開放政策頻出、托底心態(tài)依舊的情況下，市場對利多政策的期待，將延續(xù)給市場增添暖意。

對比過去幾次春季反彈行情，我們總結(jié)出影響行情方向和持續(xù)性的三大關(guān)鍵性因素，分別是政策走向、經(jīng)濟數(shù)據(jù)和外部環(huán)境。例如，2012年、2013年春季躁動行情，因為房地產(chǎn)調(diào)控的出臺，經(jīng)濟由于高速增長向中高速增長的換擋而回落，加上外圍美國財政懸崖、歐債危機擾動，導(dǎo)致當(dāng)時指數(shù)在反彈20%左右后出現(xiàn)掉頭向下。從今年來看，我們認(rèn)為基本面比2012、2013年顯著偏多。經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，去年四季度GDP下滑至6.6%，但當(dāng)前并不存在較為劇烈的增速換擋下滑問題。雖然預(yù)計月度數(shù)據(jù)，包括工業(yè)增加值、投資、消費等仍可能存在反復(fù)，但由于信貸融資數(shù)據(jù)出現(xiàn)顯著改善，托底政策持續(xù)，市場對經(jīng)濟年中企穩(wěn)的預(yù)期濃烈。因此即使經(jīng)濟數(shù)據(jù)有限度回落，市場也會認(rèn)為是利空出盡。

相比較而言，我們認(rèn)為外部環(huán)境仍可能出現(xiàn)隱憂。近期發(fā)達(dá)經(jīng)濟體公布的系列數(shù)據(jù)，例如美國消費數(shù)據(jù)、消費信心指數(shù)、制造業(yè)PMI均超預(yù)期走弱，美國四季度GDP同比3.1%的增速也低于預(yù)期。雖然美聯(lián)儲貨幣政策邊際轉(zhuǎn)松，但對于點位較高的美股來說，宏觀數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)弱將給股指走勢帶來壓力。今年一季度，美國由于遭受政府關(guān)門、極端天氣、消費萎縮等因素影響，預(yù)計經(jīng)濟高點已現(xiàn)。故在美聯(lián)儲邊際放松的“蜜月期”過后，外圍股指并非高枕無憂。

綜合來看，此輪期指反彈并非依賴于業(yè)績改善帶動上漲，而是依靠投資者情緒改善，風(fēng)險偏好回升帶動。這一輪風(fēng)險偏好修復(fù)所帶動的行情能走多遠(yuǎn)，仍需密切關(guān)注三大驅(qū)動因素的動向。目前來看，政策面偏多的走向依舊，經(jīng)濟數(shù)據(jù)回落也在預(yù)期范圍內(nèi)，反而存在利空數(shù)據(jù)出盡的可能。后期注意關(guān)注市場情緒改善后，托底政策力度是否轉(zhuǎn)弱。長期來看，外圍金融市場的波動可能在指數(shù)“海拔”更高時出現(xiàn)，這給指數(shù)帶來的利空影響不容忽視。