期指近期無(wú)疑已走出了小牛市。面對(duì)行情延續(xù)性的問(wèn)題，我們認(rèn)為需要從政策、數(shù)據(jù)和外部環(huán)境三大因素進(jìn)行分析。當(dāng)前，經(jīng)濟(jì)托底以及改革提速持續(xù)提升風(fēng)險(xiǎn)偏好。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不存在大幅、持續(xù)性走弱的可能。外部環(huán)境尚處于穩(wěn)定期，期指的偏多頭格局料將延續(xù)。后續(xù)關(guān)注指數(shù)持續(xù)反彈后政策面邊際變動(dòng)的可能，關(guān)注市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)預(yù)期的變化以及外部股指表現(xiàn)、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)走向等因素。

周一，滬指開(kāi)盤(pán)直接突破3000點(diǎn)大關(guān)，不過(guò)隨后沖高回落，漲幅收窄。從今年行情走勢(shì)來(lái)看，無(wú)論是A股各大指數(shù)還是期指三大合約，累計(jì)漲幅均超過(guò)20%，到目前為止，一輪小牛市行情已顯露無(wú)疑。

當(dāng)前，處于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布的真空期，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好改善是推動(dòng)指數(shù)上行的最大力量。消息面來(lái)看，近一周以來(lái)，利多消息持續(xù)不斷。3月1日MSCI宣布今年將分三次將A股納入權(quán)重調(diào)升至20%，并將在今年5月首次納入27只創(chuàng)業(yè)板個(gè)股。外資納入程度提升將有利于增量資金流入預(yù)期。上周五深夜，證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制主要制度規(guī)則。市場(chǎng)情緒偏樂(lè)觀氛圍有利于提升資本市場(chǎng)深化改革，國(guó)民經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整的預(yù)期，促進(jìn)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)更好開(kāi)花結(jié)果。近日美方宣布不提高加征自華進(jìn)口商品關(guān)稅稅率，中方對(duì)此表示歡迎。本周，市場(chǎng)正式進(jìn)入“全國(guó)兩會(huì)時(shí)間”，在改革開(kāi)放政策頻出、托底心態(tài)依舊的情況下，市場(chǎng)對(duì)利多政策的期待，將延續(xù)給市場(chǎng)增添暖意。

對(duì)比過(guò)去幾次春季反彈行情，我們總結(jié)出影響行情方向和持續(xù)性的三大關(guān)鍵性因素，分別是政策走向、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和外部環(huán)境。例如，2012年、2013年春季躁動(dòng)行情，因?yàn)榉康禺a(chǎn)調(diào)控的出臺(tái)，經(jīng)濟(jì)由于高速增長(zhǎng)向中高速增長(zhǎng)的換擋而回落，加上外圍美國(guó)財(cái)政懸崖、歐債危機(jī)擾動(dòng)，導(dǎo)致當(dāng)時(shí)指數(shù)在反彈20%左右后出現(xiàn)掉頭向下。從今年來(lái)看，我們認(rèn)為基本面比2012、2013年顯著偏多。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，去年四季度GDP下滑至6.6%，但當(dāng)前并不存在較為劇烈的增速換擋下滑問(wèn)題。雖然預(yù)計(jì)月度數(shù)據(jù)，包括工業(yè)增加值、投資、消費(fèi)等仍可能存在反復(fù)，但由于信貸融資數(shù)據(jù)出現(xiàn)顯著改善，托底政策持續(xù)，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)年中企穩(wěn)的預(yù)期濃烈。因此即使經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有限度回落，市場(chǎng)也會(huì)認(rèn)為是利空出盡。

相比較而言，我們認(rèn)為外部環(huán)境仍可能出現(xiàn)隱憂。近期發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體公布的系列數(shù)據(jù)，例如美國(guó)消費(fèi)數(shù)據(jù)、消費(fèi)信心指數(shù)、制造業(yè)PMI均超預(yù)期走弱，美國(guó)四季度GDP同比3.1%的增速也低于預(yù)期。雖然美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策邊際轉(zhuǎn)松，但對(duì)于點(diǎn)位較高的美股來(lái)說(shuō)，宏觀數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)弱將給股指走勢(shì)帶來(lái)壓力。今年一季度，美國(guó)由于遭受政府關(guān)門(mén)、極端天氣、消費(fèi)萎縮等因素影響，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)高點(diǎn)已現(xiàn)。故在美聯(lián)儲(chǔ)邊際放松的“蜜月期”過(guò)后，外圍股指并非高枕無(wú)憂。

綜合來(lái)看，此輪期指反彈并非依賴(lài)于業(yè)績(jī)改善帶動(dòng)上漲，而是依靠投資者情緒改善，風(fēng)險(xiǎn)偏好回升帶動(dòng)。這一輪風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)所帶動(dòng)的行情能走多遠(yuǎn)，仍需密切關(guān)注三大驅(qū)動(dòng)因素的動(dòng)向。目前來(lái)看，政策面偏多的走向依舊，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)回落也在預(yù)期范圍內(nèi)，反而存在利空數(shù)據(jù)出盡的可能。后期注意關(guān)注市場(chǎng)情緒改善后，托底政策力度是否轉(zhuǎn)弱。長(zhǎng)期來(lái)看，外圍金融市場(chǎng)的波動(dòng)可能在指數(shù)“海拔”更高時(shí)出現(xiàn)，這給指數(shù)帶來(lái)的利空影響不容忽視。