A股結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)類牛市狀態(tài)

隨著全國(guó)兩會(huì)的召開(kāi)和科創(chuàng)板消息的落地，周一開(kāi)盤A股繼續(xù)上沖，上證綜指成功突破3000點(diǎn)，補(bǔ)齊2018年6月15日至19日跳空缺口，上證50盤中一度突破2900點(diǎn)，補(bǔ)齊2018年3月22日至23日跳空缺口。但午后市場(chǎng)上漲乏力，隨著滬股通由凈買入轉(zhuǎn)向凈賣出，指數(shù)同步出現(xiàn)回落。截至收盤，上證50在各大指數(shù)中表現(xiàn)最弱，八二風(fēng)格較為顯著。細(xì)分到行業(yè)，雖然昨日所有申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)均收漲，但在上證50成分股中占據(jù)前三大行業(yè)權(quán)重的銀行、非銀金融、食品飲料板塊漲幅均相對(duì)落后，一定程度上解釋了上證50弱于其他指數(shù)的原因。

圖為A股各主要指數(shù)漲跌幅排行榜

圖為申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)漲跌幅排行榜

從衍生品行情數(shù)據(jù)來(lái)看，3月平值期權(quán)合成價(jià)相對(duì)50ETF繼續(xù)溢價(jià)，IH1903依然維持升水，但較上周五而言幅度均有所收斂（注：上周五合成價(jià)ETF為0.139，期指基差為4.13）。

表為上證50指數(shù)衍生品數(shù)據(jù)行情統(tǒng)計(jì)

從期權(quán)成交持倉(cāng)情況來(lái)看，3月看漲期權(quán)在平值和虛值處出現(xiàn)大量成交，尤其是行權(quán)價(jià)為3的虛值期權(quán)成交量最大；看跌期權(quán)的成交則主要集中在平值附近。持倉(cāng)量方面，3月看漲期權(quán)在行權(quán)價(jià)為3的虛值期權(quán)處積累了大量持倉(cāng)，與看漲期權(quán)相比，看跌期權(quán)的持倉(cāng)分布相對(duì)均勻。4月合約方面，成交主要集中在平值期權(quán)附近，但值得注意的是，4月看漲期權(quán)和看跌期權(quán)均在深度虛值期權(quán)處積累了較大持倉(cāng)。

從50ETF波動(dòng)率角度來(lái)看，長(zhǎng)短端歷史波動(dòng)率均出現(xiàn)下降態(tài)勢(shì)，其中短端波動(dòng)率下降幅度較為明顯。當(dāng)月合約平值期權(quán)隱含波動(dòng)率出現(xiàn)回升，但整體依然處在較高位置，波動(dòng)率角度對(duì)期權(quán)買方造成的不利還在持續(xù)。

表為50ETF歷史波動(dòng)率及3月平值IV

圖為50ETF歷史波動(dòng)率及3月平值IV

圖為50ETF期權(quán)3月合約各行權(quán)價(jià)IV

圖為50ETF期權(quán)4月合約各行權(quán)價(jià)IV

具體到各個(gè)行權(quán)價(jià)，雖然周一尾盤50ETF出現(xiàn)回落，但3月期權(quán)的負(fù)偏狀況與上周五相比并未緩解，說(shuō)明當(dāng)前期權(quán)市場(chǎng)投資者還是傾向于花更多的成本購(gòu)買3月看跌期權(quán)。4月合約方面情況恰好相反，虛值看漲期權(quán)隱含波動(dòng)率繼續(xù)走高，顯示投資者傾向于花更多的成本購(gòu)買4月看漲期權(quán)。我們認(rèn)為3月和4月合約的IV數(shù)據(jù)一定程度上反映出期權(quán)市場(chǎng)參與者對(duì)后市的態(tài)度。在經(jīng)過(guò)連續(xù)大幅上漲之后，市場(chǎng)預(yù)期50ETF將在短期面臨調(diào)整，調(diào)整之后依然向上。

年初至今，各主要指數(shù)的漲幅皆超過(guò)20%，并且在上漲過(guò)程中沒(méi)有出現(xiàn)任何回調(diào)，結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)類牛市狀態(tài)。從本周開(kāi)始A股正式進(jìn)入全國(guó)兩會(huì)時(shí)間。從歷年統(tǒng)計(jì)情況來(lái)看，一般情況下在全國(guó)兩會(huì)期間指數(shù)層面不會(huì)出現(xiàn)太大波動(dòng)，但題材輪動(dòng)會(huì)比較活躍，因此建議投資者在此期間重個(gè)股輕指數(shù)。具體到上證50，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示其在全國(guó)兩會(huì)期間很少出現(xiàn)大幅波動(dòng)，并且自2015年以來(lái)該指數(shù)在全國(guó)兩會(huì)期間均收漲。隨著上證綜指突破3000點(diǎn)、補(bǔ)齊2018年6月15日至19日跳空缺口，上證50突破2900點(diǎn)、補(bǔ)齊2018年3月22日至23日跳空缺口，其上方的壓力也開(kāi)始逐漸顯現(xiàn)。上證綜指在去年3月至6月期間始終在3000點(diǎn)至3220間振蕩，上證50在去年3月絕大多數(shù)交易日中也在圍繞2840點(diǎn)至2930點(diǎn)區(qū)間進(jìn)行箱體運(yùn)動(dòng)，指數(shù)上方面臨的套牢盤壓力較大。市場(chǎng)在連續(xù)上攻之后，存在振蕩蓄勢(shì)的需求，預(yù)計(jì)指數(shù)的后續(xù)上升空間將因此受限，同時(shí)波動(dòng)將有可能繼續(xù)收斂。

表為上證50全國(guó)兩會(huì)期間漲跌歷史統(tǒng)計(jì)

截至周一收盤，我們發(fā)現(xiàn)雖然3月平值期權(quán)合成價(jià)相對(duì)50ETF繼續(xù)溢價(jià)、IH1903依然維持升水，但較上周五幅度均有所收斂。股指期貨中IC四個(gè)合約均轉(zhuǎn)為貼水，IF1903和IF1909收盤也均出現(xiàn)貼水，一定程度上說(shuō)明衍生品交易者情緒偏向謹(jǐn)慎。

期權(quán)單邊操作上，目前3月合約的存續(xù)期還剩18個(gè)交易日，我們預(yù)計(jì)在全國(guó)兩會(huì)期間指數(shù)層面不會(huì)出現(xiàn)大幅波動(dòng)，可關(guān)注波動(dòng)降低疊加時(shí)間價(jià)值衰減帶來(lái)的波動(dòng)率交易機(jī)會(huì)。因此，建議投資者配合IH多單賣出看漲期權(quán)進(jìn)行備兌，或在delta中性的情況做賣出3月跨式組合進(jìn)行波動(dòng)率交易。