2019年以來(lái)，權(quán)益市場(chǎng)延續(xù)上漲行情，成交連續(xù)放量表明市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯提升。尤其近兩周處于數(shù)據(jù)空窗期，疊加寬信用舉措加碼，債市連續(xù)調(diào)整，股債蹺蹺板效應(yīng)明顯。展望后市，隨著重要會(huì)議召開(kāi)在即、中美貿(mào)易談判頻傳利好，在2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出爐證偽經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)前，股債蹺蹺板效應(yīng)有望延續(xù)，期債調(diào)整壓力不減。中期來(lái)看，由于流動(dòng)性偏松格局更為明確、一季度經(jīng)濟(jì)仍然承壓、通脹預(yù)期明顯降溫，期債緩慢攀升格局不會(huì)改變。

PMI數(shù)據(jù)處于榮枯線下

統(tǒng)計(jì)局公布2月份制造業(yè)PMI為49.2，較上月回落0.2個(gè)百分點(diǎn)，低于預(yù)期值。PMI在榮枯線下回落，進(jìn)口、采購(gòu)量均有所下滑，反映企業(yè)主預(yù)期生產(chǎn)減速。受貿(mào)易摩擦影響，2月PMI出口訂單下滑至2011年11月的歷史低位附近，預(yù)計(jì)2月出口數(shù)據(jù)將繼續(xù)走弱。雖然新訂單反映需求小幅回升，但反彈持續(xù)性存疑。考慮到去年年末以來(lái)基建項(xiàng)目密集推出、地方債和信貸同步放量，短期需求回暖或與投資項(xiàng)目集中釋放有關(guān)。整體來(lái)看，經(jīng)濟(jì)仍然承壓。

市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好繼續(xù)提升

春節(jié)過(guò)后，全球市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好發(fā)生180度轉(zhuǎn)變，當(dāng)中存在諸多因素影響，但中美貿(mào)易談判形勢(shì)好轉(zhuǎn)是核心因素。2月底中美雙方在華盛頓高級(jí)別磋商之后的聲明將市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好情緒推向過(guò)去一年以來(lái)的最高點(diǎn)，兩國(guó)元首互相表達(dá)祝福向市場(chǎng)釋放談判前景樂(lè)觀信號(hào)。美國(guó)總統(tǒng)特朗普宣布將推遲3月1日上調(diào)中國(guó)輸美商品關(guān)稅的計(jì)劃，再次釋放中美貿(mào)易談判進(jìn)展順利信號(hào)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好繼續(xù)提升。

上周五，摩根士丹利資本國(guó)際公司正式宣布關(guān)于進(jìn)一步提高A股在MSCI指數(shù)中納入因子的咨詢結(jié)果，將中國(guó)A股在MSCI指數(shù)中的納入因子在2019年5月、8月和11月分別提高至10%、15%、20%。由此，A股占明晟新興市場(chǎng)指數(shù)的權(quán)重將從目前的0.71%上升至3.3%。根據(jù)國(guó)際投行機(jī)構(gòu)先前的預(yù)計(jì)，本次MSCI調(diào)整將為A股市場(chǎng)引入超過(guò)4000億元人民幣的活水。此外，國(guó)內(nèi)一年一度的重要會(huì)議召開(kāi)在即，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有望進(jìn)一步提升。短期風(fēng)險(xiǎn)偏好的提升將進(jìn)一步壓制債市走勢(shì)。

流動(dòng)性寬松格局未變

此前央行在貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中提出繼續(xù)強(qiáng)化逆周期調(diào)節(jié)，刪除了“中性”“貨幣政策總閘門(mén)”的表述。我們認(rèn)為貨幣政策短期加碼的緊迫性大為降低，年初社融放量，一般貸款利率出現(xiàn)拐點(diǎn)，中美貿(mào)易摩擦存在轉(zhuǎn)機(jī)，股市風(fēng)險(xiǎn)偏好上升、股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)緩解，一系列逆周期調(diào)節(jié)措施的效果也在逐步顯現(xiàn)。未來(lái)，中國(guó)央行表示將繼續(xù)運(yùn)用好定向降準(zhǔn)、定向中期借貸便利、再貸款、再貼現(xiàn)等多種貨幣政策工具。在不降低基準(zhǔn)利率的情況下，降準(zhǔn)已成為受央行青睞的政策工具，這也與政府一再?gòu)?qiáng)調(diào)的避免“大水漫灌”的目標(biāo)一致。從中長(zhǎng)期來(lái)看，經(jīng)濟(jì)下行壓力和寬松流動(dòng)性仍支持債市走強(qiáng)。

從技術(shù)層面看，期債短期將延續(xù)調(diào)整勢(shì)頭。春節(jié)假期以來(lái)國(guó)債期貨連續(xù)跌破5日、10日以及30日均線，大幅走低。從日均線上看，均線系統(tǒng)拐頭向下，并有向右下發(fā)散趨勢(shì)，呈現(xiàn)明顯的空頭排列趨勢(shì)，弱勢(shì)難改。從MACD指標(biāo)來(lái)看，下方的綠柱連續(xù)變大，空頭動(dòng)能有增無(wú)減。結(jié)合均線來(lái)看，下方短期無(wú)明顯的支撐，未來(lái)一段時(shí)間期債調(diào)整有望延續(xù)。