2019年以來，權(quán)益市場延續(xù)上漲行情，成交連續(xù)放量表明市場風(fēng)險偏好明顯提升。尤其近兩周處于數(shù)據(jù)空窗期，疊加寬信用舉措加碼，債市連續(xù)調(diào)整，股債蹺蹺板效應(yīng)明顯。展望后市，隨著重要會議召開在即、中美貿(mào)易談判頻傳利好，在2月經(jīng)濟數(shù)據(jù)出爐證偽經(jīng)濟企穩(wěn)前，股債蹺蹺板效應(yīng)有望延續(xù)，期債調(diào)整壓力不減。中期來看，由于流動性偏松格局更為明確、一季度經(jīng)濟仍然承壓、通脹預(yù)期明顯降溫，期債緩慢攀升格局不會改變。

PMI數(shù)據(jù)處于榮枯線下

統(tǒng)計局公布2月份制造業(yè)PMI為49.2，較上月回落0.2個百分點，低于預(yù)期值。PMI在榮枯線下回落，進口、采購量均有所下滑，反映企業(yè)主預(yù)期生產(chǎn)減速。受貿(mào)易摩擦影響，2月PMI出口訂單下滑至2011年11月的歷史低位附近，預(yù)計2月出口數(shù)據(jù)將繼續(xù)走弱。雖然新訂單反映需求小幅回升，但反彈持續(xù)性存疑。考慮到去年年末以來基建項目密集推出、地方債和信貸同步放量，短期需求回暖或與投資項目集中釋放有關(guān)。整體來看，經(jīng)濟仍然承壓。

市場風(fēng)險偏好繼續(xù)提升

春節(jié)過后，全球市場風(fēng)險偏好發(fā)生180度轉(zhuǎn)變，當(dāng)中存在諸多因素影響，但中美貿(mào)易談判形勢好轉(zhuǎn)是核心因素。2月底中美雙方在華盛頓高級別磋商之后的聲明將市場風(fēng)險偏好情緒推向過去一年以來的最高點，兩國元首互相表達祝福向市場釋放談判前景樂觀信號。美國總統(tǒng)特朗普宣布將推遲3月1日上調(diào)中國輸美商品關(guān)稅的計劃，再次釋放中美貿(mào)易談判進展順利信號，市場風(fēng)險偏好繼續(xù)提升。

上周五，摩根士丹利資本國際公司正式宣布關(guān)于進一步提高A股在MSCI指數(shù)中納入因子的咨詢結(jié)果，將中國A股在MSCI指數(shù)中的納入因子在2019年5月、8月和11月分別提高至10%、15%、20%。由此，A股占明晟新興市場指數(shù)的權(quán)重將從目前的0.71%上升至3.3%。根據(jù)國際投行機構(gòu)先前的預(yù)計，本次MSCI調(diào)整將為A股市場引入超過4000億元人民幣的活水。此外，國內(nèi)一年一度的重要會議召開在即，市場風(fēng)險偏好有望進一步提升。短期風(fēng)險偏好的提升將進一步壓制債市走勢。

流動性寬松格局未變

此前央行在貨幣政策執(zhí)行報告中提出繼續(xù)強化逆周期調(diào)節(jié)，刪除了“中性”“貨幣政策總閘門”的表述。我們認(rèn)為貨幣政策短期加碼的緊迫性大為降低，年初社融放量，一般貸款利率出現(xiàn)拐點，中美貿(mào)易摩擦存在轉(zhuǎn)機，股市風(fēng)險偏好上升、股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險緩解，一系列逆周期調(diào)節(jié)措施的效果也在逐步顯現(xiàn)。未來，中國央行表示將繼續(xù)運用好定向降準(zhǔn)、定向中期借貸便利、再貸款、再貼現(xiàn)等多種貨幣政策工具。在不降低基準(zhǔn)利率的情況下，降準(zhǔn)已成為受央行青睞的政策工具，這也與政府一再強調(diào)的避免“大水漫灌”的目標(biāo)一致。從中長期來看，經(jīng)濟下行壓力和寬松流動性仍支持債市走強。

從技術(shù)層面看，期債短期將延續(xù)調(diào)整勢頭。春節(jié)假期以來國債期貨連續(xù)跌破5日、10日以及30日均線，大幅走低。從日均線上看，均線系統(tǒng)拐頭向下，并有向右下發(fā)散趨勢，呈現(xiàn)明顯的空頭排列趨勢，弱勢難改。從MACD指標(biāo)來看，下方的綠柱連續(xù)變大，空頭動能有增無減。結(jié)合均線來看，下方短期無明顯的支撐，未來一段時間期債調(diào)整有望延續(xù)。