本輪A股底部已經(jīng)筑就，當前處熊牛切換初期

我們自1月6日觀點做出較重要轉(zhuǎn)變，連續(xù)發(fā)布7篇報告建議積極配置“普漲”。我們判斷由廣譜利率下行、風險偏好提升、盈利預期改善帶來的“火”(估值擴張)足夠蓋過“冰”(盈利下滑)，A股本輪熊市的底部已經(jīng)筑就，投資思路應該從熊市左側(cè)思維“用確定性防守，逢反彈賣出”轉(zhuǎn)為熊牛反轉(zhuǎn)的右側(cè)思維“逢調(diào)整買入，買成長性進攻”，當前處于熊牛切換初期。

火勢(估值擴張)足夠大足以融化冰(盈利下滑)

通常影響估值水平的主要有三個因素：1)廣譜利率：一般貸款加權(quán)平均利率在2018年四季度相較前期回落；2)風險偏好：年初以來貿(mào)易談判取得進展；此外，近期一系列的政策信號進一步提振了資本市場信心；3)盈利預期邊際改善：1月社融數(shù)據(jù)超預期有助于企業(yè)盈利預期邊際改善。

多項經(jīng)典指標已經(jīng)符合歷史底部的市場特征

1)可轉(zhuǎn)債：熊市回升12%后A股市場見底，當前已上行17%；2)債股相對回報：難以長期高于+1.5 STD，1月3日觸及后回落；3)上證綜指季線：最長記錄“五連陰”，目前季線已五連陰，19Q1有望結(jié)束；4)市場底部后上證綜指月線將騎在5月K線上同時上行，19年2月上證綜指突破月線MA5。

配置思路從“左”向“右”：右側(cè)初期買盈利增速因子和小盤因子

A股底部右側(cè)初期(3-6M)小盤因子和盈利增速因子有效性高。年初以來盈利增速(預期)因子也表現(xiàn)良好，當前估值擴張水平落在歷史區(qū)間內(nèi)。

歷史可比放量大漲后，量價維度指向當前call成長勝率高

大盤放量四倍以上或單日漲幅5%以上的可比樣本，均發(fā)生在底部反轉(zhuǎn)之后或熊市/震蕩市反彈尾聲。價的角度來看，之后3個月大幅下跌(超10%)的概率小且風格均傾向小盤和成長。量的維度看，市場整體走勢無規(guī)律，3個月內(nèi)延續(xù)低點以來風格。結(jié)合當前，成長風格取得超額收益概率較高。

維持1月6日轉(zhuǎn)向持續(xù)看多不變，底部右側(cè)，進攻成長

核心邏輯未破壞，核心矛盾未轉(zhuǎn)移。我們自1月6日觀點轉(zhuǎn)向持續(xù)看多的觀點不變，左側(cè)思維應轉(zhuǎn)為右側(cè)思維。監(jiān)管層對連續(xù)漲停股和配資的態(tài)度與實際措施，以及海外市場調(diào)整可能帶來波動的加倉機會。我們過去三年以來首次戰(zhàn)略性看好成長板塊尤其是科技股。建議配置盈利“雙逆周期”成長板塊——電子(半導體、消費電子)、軍工、計算機(軟件)，以及受益于金融供給側(cè)改革戰(zhàn)略地位上升的非銀金融，主題投資關(guān)注5G、AI、FinTech。

核心假設風險：經(jīng)濟下行壓力超預期，年報低于預期。