近期國債期貨市場出現(xiàn)明顯回調(diào)，現(xiàn)券收益率方面，10年期國債收益率已經(jīng)反彈至3.2%附近，較2月初的低點上漲接近15個BP。2019年2月22日，習近平主席在中共中央政治局第十三次集體學習時發(fā)表重要講話，強調(diào)要深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，增強金融服務(wù)實體經(jīng)濟能力，吹響本次股市反彈的號角。進入本周之后，A股市場成交金額更是連續(xù)兩日突破萬億元，上證指數(shù)開始沖擊3000點整數(shù)關(guān)口。市場避險情緒消退，在一定程度上對債市形成利空。

昨日國家統(tǒng)計局公布2019年2月采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）。從數(shù)據(jù)上看，2月制造業(yè)PMI為49.2%，低于上月0.3個百分點，連續(xù)三個月位于榮枯線以下。主要分項當中，受春節(jié)前后部分企業(yè)停工減產(chǎn)影響，生產(chǎn)指數(shù)為49.5%，比上月下降1.4個百分點。新訂單指數(shù)達到50.6%，比上月上升1.0個百分點，新出口訂單指數(shù)由1月46.9%下跌至45.2%，但也在一定意義上說明1月需求回暖更多來自內(nèi)需而非外需。

2月官方制造業(yè)PMI繼續(xù)出現(xiàn)回落更多受春節(jié)因素影響，內(nèi)需成為主要亮點，當前經(jīng)濟基本面依舊較弱，短期很難出現(xiàn)明顯扭轉(zhuǎn)，并未出現(xiàn)進一步惡化的趨勢，一季度經(jīng)濟出現(xiàn)斷崖式下跌的可能性不大。

結(jié)合其他方面因素來看，今年有幾點因素值得持續(xù)關(guān)注。第一，2019年1月社融和新增信貸大幅放量。一般而言，信貸增速的反彈是經(jīng)濟觸底反彈的領(lǐng)先指標，通常在經(jīng)濟觸底前兩到三個季度，新增信貸增速就會出現(xiàn)明顯提升。當然，1月信貸增速明顯提升到底是銀行體系為完成指標任務(wù)的短期沖量還是中長期趨勢的扭轉(zhuǎn)，有待進一步觀察。

第二，2019年地方政府債券發(fā)行提前。往年地方政府債券發(fā)行啟動一般在二季度之后，今年則提前到了一季度。從發(fā)行的結(jié)果上，目前地方政府債券需求不俗，市場認購情緒高漲。從量上看，預(yù)計今年地方政府債券的凈增量將遠高于2018年同期，2019年新增地方政府專項債規(guī)模將超過兩萬億元，高于2018年同期的1.35萬億。地方政府債發(fā)行提前，同時增量較大，最直接的影響是有助于加快基建投資增速反彈，預(yù)計在進入二季度施工旺季之后，基建投資增速就會明顯上升，這將有助于經(jīng)濟企穩(wěn)。

第三，特朗普宣布推遲3月1日上調(diào)中國輸美商品關(guān)稅的計劃，從已經(jīng)公布的消息來看，中美雙方簽訂互利的貿(mào)易協(xié)議是大概率事件。中美貿(mào)易摩擦的緩和，大大降低了中國經(jīng)濟的外部風險，提升了經(jīng)濟發(fā)展的穩(wěn)定性。

雖然目前國內(nèi)經(jīng)濟形勢依舊較為嚴峻，短期也很難出現(xiàn)明顯的改善，但是如果信貸和社融增速反彈能夠持續(xù)，基建增速二季度出現(xiàn)明顯回升，貿(mào)易摩擦能如期緩和，那么中國經(jīng)濟有望在2019年三季度出現(xiàn)企穩(wěn)。

當前仍存在較多不利因素，短期來看，目前國債期貨還未出現(xiàn)明顯企穩(wěn)跡象，仍將保持弱勢。