摘要

在市場對中國經(jīng)濟憂慮之時，央行通過多種手段讓市場不那么擔憂經(jīng)濟的快速下行風險，后期中國股市表現(xiàn)將強于外圍市場，這主要源于流動性提升以及自信心的恢復。

新興市場特別是中國的股市豬年迎來了火熱的開局。在經(jīng)歷了令人沮喪的2018年之后，投資者紛紛重新涌入這種資產(chǎn)類別。去年全球流動性收縮、中美貿(mào)易摩擦和資本外流引發(fā)的焦慮現(xiàn)在似乎成為了一個遙遠的記憶。

毫無疑問，如今的資金更加寬松，外部背景也變得更為有利。中國央行在第四季度貨幣政策執(zhí)行報告中，常提的“穩(wěn)健中性”，沒了“中性”的表述，這在執(zhí)行報告中是首次沒有提這個詞，除中國以外，各國的央行也正在悄然改變收緊的態(tài)度。依照目前中國的經(jīng)濟數(shù)據(jù)和形勢，后期還需要進一步的政策動作來穩(wěn)定信心、刺激需求，因此我們預計后期將呈現(xiàn)一段內強外弱的格局。

流動性造成估值回升

1、近期全球流動性有再次轉松跡象

近期鴿派言論躍然紙上，繼中國央行、美國聯(lián)邦儲備局和歐洲央行之后，英格蘭銀行也正式放棄連續(xù)加息的計劃，澳大利亞央行的政策語境也變成鴿派，印度儲備銀行也開始減息了。在短短的八個月時間里，全世界各大央行紛紛由貨幣環(huán)境正常化過程中慢慢退出，或開始擴張，或暗示政策松綁，或考慮停止加息。全球央行鴿派聲聲，為中國匯率的穩(wěn)定以及放松貨幣提供了很好的外部環(huán)境。

2、國內低通脹為貨幣寬松營造環(huán)境

2月15日，國家統(tǒng)計局發(fā)布了今年首個月份的全國居民消費價格指數(shù)（CPI）和工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)（PPI）數(shù)據(jù)。從兩大反映物價走勢的重要指標表現(xiàn)來看，整體物價形勢并未出現(xiàn)明顯反彈，相反當月CPI和PPI指數(shù)同比漲幅都出現(xiàn)明顯下降。從同比看，1月份CPI上漲1.7%，漲幅比上月回落0.2個百分點；PPI上漲0.1%，漲幅比上月回落0.8個百分點。1月份CPI同比漲幅處于2018年2月以來的最低水平，而PPI同比漲幅更是離負值僅一步之遙。顯然，通脹已不是經(jīng)濟運行的主要矛盾，而通脹壓力不大或將為貨幣政策提供空間。

3、一月信貸數(shù)據(jù)暴增

春節(jié)剛過，貨幣寬松的苗頭重新呈現(xiàn)，數(shù)據(jù)顯示，中國新增社會融資規(guī)模遠超四萬億，創(chuàng)下歷史記錄。2月15日，根據(jù)中國人民銀行數(shù)據(jù)，2019年1月新增社會融資規(guī)模和新增人民幣貸款規(guī)模分別達到4.64萬億元和3.23萬億元，同比分別多增1.56萬億元和3300億元。

看來貨幣政策今年寬松是板上釘釘了，目前的問題依然在于，寬松是否可以改變經(jīng)濟下行趨勢？貨幣政策可以在經(jīng)濟繁榮的時候踩下剎車，或者在經(jīng)濟低落時候加大油門，但是本質上無法改變經(jīng)濟的整體趨勢，很大程度上只能視為對沖。因此我們認為后期兩會還會出臺更多減稅政策和改革措施來刺激需求。

大類資產(chǎn)有向股市配置的跡象

去年是經(jīng)濟下滑預期與流動性收縮兩個因素共同沖擊市場，今年是經(jīng)濟下滑逐步兌現(xiàn)與流動性改善的對沖局面，股市將改變單邊下滑之勢，波動會加大，機會將增多。因此年初開始，股市由之前的存量資金博弈有向增量資金轉向的跡象，宏觀配置大類資產(chǎn)的輪動跡象開始顯現(xiàn)，（一般債券牛市之后是股牛）。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，截至1月30日，北上資金共計流入520.24億元，與2018年12月161.43億元的流入規(guī)模相比，增長近三倍，具體來看，1月份以來至今，滬股通方向凈流入A股287.31億元，深股通方向凈流入A股232.93億元?？梢姡?019年外資流入的速度和規(guī)模繼續(xù)提升，今年外資將會是主導市場節(jié)奏不可忽視的一股增量資金。

從資產(chǎn)配置的角度看，從今年開始的減稅、鼓勵創(chuàng)新的背景下，相信未來新一輪創(chuàng)新和消費驅動的股票牛市正在孕育當中。

在市場對中國經(jīng)濟憂慮之時，央行通過快速多次的降準、TMLF以及CBS的操作，讓市場不那么擔憂經(jīng)濟的快速下行風險，后期中國股市表現(xiàn)將強于外圍市場，這主要源于流動性提升以及自信心的恢復。