進入2019年，A股市場一改2018年單邊趨勢性下跌的走勢，轉(zhuǎn)而開啟了一輪猛烈的“多逼空”行情，指數(shù)和個股在短期內(nèi)均實現(xiàn)較大的漲幅。當前市場比較關(guān)注的是，本輪市場的全線急速拉漲，是“春季躁動”行情所帶來的階段性反彈還是下一輪牛市行情啟動的征兆？前期踏空的人，后市還有“上車”的機會嗎？

圖為市場風險溢價與滬深300指數(shù)之間走勢對比

進入2019年，全球權(quán)益市場漲勢喜人，而A股市場的表現(xiàn)領(lǐng)跑全球其他市場。隨著指數(shù)的急速拉漲和市場賺錢效應(yīng)的迅速放大，A股市場的情緒也徹底被引爆，場外資金跑步入場，市場成交急速放量，時隔三年成交金額再破萬億元。融資余額也觸底回升，以連續(xù)十幾個交易日持續(xù)增加的態(tài)勢重回7500億元以上，反映投資者加杠桿入市的情緒在不斷強化。大盤也在市場一片“逼空”行情的氛圍中向3000點發(fā)起猛烈攻勢，創(chuàng)業(yè)板重新站上1500點，各主要指數(shù)接連突破120天和250天均線，A股市場已經(jīng)呈現(xiàn)技術(shù)性“牛市”特征。

本輪行情本質(zhì)上是風險偏好改善下的估值修復

受我國統(tǒng)計制度的影響，2月通常是宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)公布的“空窗期”，在宏觀基本面情況無法進一步證偽悲觀或證實有所改善的背景下，市場卻啟動了本輪行情。我們認為這背后的驅(qū)動主要來源于風險偏好的改善及市場流動性的寬裕。主要表現(xiàn)為以下幾個方面：

其一，市場流動性充裕。一方面，1月以來，央行采取連續(xù)兩次降準及TMLF操作的方式對市場進行中長期流動性的投放，并搭配短期的流動性調(diào)節(jié)，市場資金面維持在寬裕水平。另一方面，今年以來，外資通過滬股通和深股通等渠道連續(xù)北上，為市場帶來了巨大的增量資金。市場資金面寬裕，疊加外資流入持續(xù)創(chuàng)新高點燃了本輪的“逼空”行情。

其二，市場風險偏好持續(xù)改善。美聯(lián)儲1月利率會議紀要撤銷了進一步加息的指引，承諾在加息行動上保持足夠的耐心，并考慮在年底前停止縮減資產(chǎn)負債表。美聯(lián)儲政策立場的轉(zhuǎn)變，讓市場松了一口氣。此外，對于市場一直關(guān)注的中美貿(mào)易摩擦問題，經(jīng)過中美雙方的多次磋商后取得實質(zhì)性進展。美國總統(tǒng)特朗普表示，美國將延后原定于3月1日對中國產(chǎn)品加征關(guān)稅的措施。外部環(huán)境的回暖使得全球市場風險偏好迎來階段性改善。內(nèi)部環(huán)境而言，減稅降費的舉措進一步推進，“逆周期”對沖經(jīng)濟下行的政策陸續(xù)出臺，中央高層對資本市場的重新定位及市場傳聞券商交易系統(tǒng)接口可外接等消息則進一步點燃了市場資金的做多情緒。

2019年將是A股新一輪牛市孕育的起點

隨著壓制2018年市場走勢因素逐漸消退，我們對2019年股市的觀點已不再看空，認為市場最悲觀的時期已經(jīng)過去。從中長周期的視角看，今年有望成為下一輪牛市孕育的起點，市場將完成由“熊轉(zhuǎn)?！钡闹芷谇袚Q。主要基于以下幾個大的核心邏輯：

其一，從估值的角度看，經(jīng)過2018年幾乎一整年的單邊趨勢性下跌，當前市場主要指數(shù)的估值已下降至歷次底部區(qū)域或者比歷史底部還低的位置，市場處于跌無可跌的狀態(tài)。在最近幾年之內(nèi)，不論是對指數(shù)還是多數(shù)的個股而言，我們甚至很難再看到這么歷史性便宜的估值了。

其二，中美貿(mào)易摩擦等壓制股市走勢的外部因素呈現(xiàn)積極的信號。中美貿(mào)易摩擦問題一直是壓制整個市場走勢最大不確定性因素，隨著中美兩國貿(mào)易磋商取得實質(zhì)性進展，這就為后市激活市場投資者情緒奠定了基礎(chǔ)。

其三，股市的走牛是解決當前我國諸多宏觀經(jīng)濟問題的根本出路。無論是過去幾年我們一直推行的實體經(jīng)濟去杠桿問題，還是去年對市場造成巨大沖擊的股權(quán)質(zhì)押頻繁爆倉問題，以及當前困擾眾多中小企業(yè)融資難問題，甚至是去年以來驅(qū)動經(jīng)濟承壓下行的消費萎靡及投資增速持續(xù)走弱等諸多宏觀經(jīng)濟問題，都可以通過股市的走好而相繼得到解決。

其四，中國對外開放步伐進一步加快，將為市場帶來巨大的中長期增量資金。2018年博鰲亞洲論壇期間，央行行長宣布資本市場進一步對外開放的舉措，規(guī)定外資可持有證券公司、期貨公司等51%的股權(quán)，并規(guī)定3年后可放寬至100%。繼A股被納入MSCI新興市場指數(shù)后，富時羅素指數(shù)、標普道瓊斯指數(shù)公司等也宣布將A股納入其跟蹤的指數(shù)。此外，外管局宣布將QFII的額度由1500億美元直接提升至3000億美元。上述種種舉措將為A股帶來巨大的增量資金。

其五，高層頻繁為股市發(fā)聲，定位資本市場（股市）已成為國家核心競爭力的重要組成部分。自去年10月以來，高層頻繁為股市發(fā)聲，對市場進行呵護。上周末習近平總書記在主持中央政治局第十三次集體學習時對金融業(yè)進行重磅定調(diào)，指出金融是國家重要的核心競爭力，而股市將成為國家重要核心競爭力的組成部分，這是一個非常重要的定位。在中國的資本市場的發(fā)展史上，將金融定位為國家的核心競爭力是史無前例，資本市場將迎來長期向好的發(fā)展機遇。

指數(shù)回調(diào)即是逢低加倉或“上車”的良好時機

一方面，隨著指數(shù)繼續(xù)上攻，市場進入到本輪反彈行情的下半場，A股由于短期內(nèi)積累的獲利盤較多，拋壓也將相繼加強，短線調(diào)整或一觸即發(fā)。但短期的“下蹲”是為了后市更好的上漲，即便是回調(diào)，整個上漲趨勢也不會因此發(fā)生改變。另一方面，本輪行情的啟動主要是由于風險偏好改善所帶來的估值修復行情，后續(xù)三、四月市場將進入基本面數(shù)據(jù)密集驗證的時間窗口期。在經(jīng)濟悲觀預期未被證偽，企業(yè)盈利周期的拐點尚未出現(xiàn)之際，市場在一輪上漲行情過后，會來一次基本面的確認，即“基本面底”對“市場底”的確認，這將再次為我們提供逢低加倉或“上車”的良好時機。

因此，我們預判，2019年將會是A股由熊轉(zhuǎn)牛的起點，當前我們需要做的就是珍惜自己手上廉價的籌碼，不要輕易下車。投資者可耐心等待市場調(diào)整的機會“上車”或再次介入加倉。