本文系CME特約評(píng)論員寇健授權(quán)七禾網(wǎng)發(fā)布，感謝芝商所支持

WTI原油在目前57美元這個(gè)價(jià)位上，已經(jīng)從年初的42美元上漲了15美元。目前的這個(gè)價(jià)位，可謂是不上不下。 WTI原油下一步怎么走? 很大程度上決定于夏天對(duì)汽油(RB)的需求，同時(shí)決定于汽油和WTI原油的價(jià)差變化。也就是說(shuō)，從現(xiàn)在起,在整個(gè)上半年能源市場(chǎng)中”帶頭羊”很大程度上可能是汽油(RB)。

盡管汽油目前的庫(kù)存是在五年的歷史高位，(見(jiàn)下圖1)但是汽油和WTI原油的裂解價(jià)差(RB.CL)目前是在一年中的歷史低位。(見(jiàn)下圖2)。而春天剛剛到來(lái)，夏天還沒(méi)有開(kāi)始，所以汽油消費(fèi)的季節(jié)性高潮遠(yuǎn)遠(yuǎn)還沒(méi)有到來(lái)。

裂解價(jià)差交易有強(qiáng)烈的季節(jié)性，我們目前在這里所分享的汽油WTI原油(RB.CL)價(jià)差交易策略,只適用于六月份之前。如果六月份之后還希望運(yùn)作汽油WTI原油(RB.CL)裂解價(jià)差交易的話，一定要慎之又慎。

芝加哥商品交易所的汽油(RB)和柴油(HO)衍生品合同是以加侖來(lái)計(jì)價(jià)，42加侖等于1桶。所以當(dāng)計(jì)算汽油和WTI原油二者之間的價(jià)格關(guān)系的時(shí)候，一定要注意這個(gè)度量單位的不同。

最簡(jiǎn)單的汽油WTI原油裂解價(jià)差交易就像上面的第二張圖所示，買(mǎi)一手汽油期貨，同時(shí)賣(mài)掉一手WTI原油期貨。利用期貨來(lái)做裂解價(jià)差，簡(jiǎn)單易行，但是如果交易員希望加大收益，同時(shí)盡量減少風(fēng)險(xiǎn)，可以考慮用汽油的看漲期權(quán)和WTI原油的看漲期權(quán)合成一個(gè)買(mǎi)入跨產(chǎn)品期權(quán)日歷價(jià)差。

比如說(shuō)，在這里可以考慮買(mǎi)入3月26日到期的汽油(RB)四月份平值看漲期權(quán)，同時(shí)賣(mài)出3月16日到期的四月份WTI原油(CL)平值看漲期權(quán)。

這樣做可以取得和汽油WTI原油期貨裂解價(jià)差(RB.CL)的同樣功效,同時(shí)還會(huì)有額外的期權(quán)時(shí)間值收益。

如果我們能夠賣(mài)出更超短期、更頻繁的WTI原油每周期權(quán)來(lái)代替WTI原油的標(biāo)準(zhǔn)期權(quán)，這個(gè)時(shí)間價(jià)值的收益會(huì)更加可觀。

買(mǎi)入期權(quán)日歷價(jià)差

芝加哥商品交易所WTI原油 (交易代碼:CL)期權(quán)市場(chǎng), 是世界上最大的場(chǎng)內(nèi)交易原油期權(quán)市場(chǎng). WTI原油期權(quán)( 交易代碼:LO) 未平倉(cāng)合約在芝商所所有交易的各類(lèi)能源衍生品產(chǎn)品未平倉(cāng)合約中名列第三，為投資者提供了最佳流通性。

芝加哥商品交易所WTI原油期權(quán)( 交易代碼:LO)市場(chǎng)可以分為兩部分。第一,就是我們所說(shuō)的標(biāo)準(zhǔn)期權(quán)(LO)，第二就是我們所說(shuō)的短期每周期權(quán)(LO1,2,3,4,5)。

標(biāo)準(zhǔn)期權(quán)(LO)和每周期權(quán)(LO1-5)二者都是美式期權(quán)，都可以交接為芝加哥商品交易所的WTI原油期貨(CL)。二者的不同點(diǎn)是，標(biāo)準(zhǔn)期權(quán)每個(gè)月到期一次，而短期每周期權(quán)每個(gè)星期五到期。

期權(quán)是人類(lèi)有史以來(lái)創(chuàng)造的最精密的投資工具，超短期每周期權(quán)也不例外。他有多種特點(diǎn):在GammaScalping策略中，我們就是利用它的高Gamma值的特點(diǎn)。而在我們上述的策略中，我們就是利用了他的高Theta值，也就是他的時(shí)間值(Theta)的高速衰減。

下面的第一張圖顯示在期權(quán)合約的最后兩個(gè)星期,期權(quán)的時(shí)間值(Theta)衰減速度成倍的增長(zhǎng)。所以在同一天賣(mài)出一個(gè)具有七天生命的每周期權(quán)與賣(mài)出一個(gè)具有30天生命的標(biāo)準(zhǔn)期權(quán)相比，時(shí)間值(Theta)收益的巨大差別是不言自明的。當(dāng)然，這里面還有其他的風(fēng)險(xiǎn)因素需要考慮。這更進(jìn)一步證明了期權(quán)交易的復(fù)雜性、挑戰(zhàn)性、科學(xué)性和盈利的可能性。

我們上述的策略是做汽油WTI原油裂解價(jià)差的多頭。因?yàn)槲覀儾皇菬捰蛷S，手中沒(méi)有汽油現(xiàn)貨來(lái)交接。所以裂解價(jià)差的的空頭嘗試風(fēng)險(xiǎn)極大，一定要慎之又慎。

期權(quán)時(shí)間值(Theta)衰減