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論股票市場的貨幣創(chuàng)造功能——傅海棠論貨幣之一

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時間:2019-02-27 12:19:18 來源:傅海棠頻道 作者:揚韜

摘要

發(fā)行股票、股票升值,都是一種貨幣創(chuàng)造的過程。股票的市值,是一種特殊的存款。股票交易所聚集的資金,只是名義用于交易實質(zhì)仍存于銀行,故等同于貨幣倍增。股市,就是一個創(chuàng)造貨幣的場所,股市上漲,有利于經(jīng)濟發(fā)展,而股市下跌,則意味著貨幣緊縮,容易引起經(jīng)濟滑坡。所以,健康發(fā)展的股市,利國利民。本文是傅海棠貨幣論的開篇之作,分為十個部分:

1、股票不是商品

2、股票就是貨幣

3、股票是特殊存款

4、股票發(fā)行=貨幣創(chuàng)造

5、股票升值=貨幣創(chuàng)造

6、股票市值等于存款

7、股票交易不占壓資金

8、股市資金等于貨幣倍增

9、股市能創(chuàng)造多少貨幣

10、股市漲跌與經(jīng)濟發(fā)展


股票交易,需要通過貨幣來完成。1990年12月19日,上海證券交易所正式開市,當(dāng)時的股票交易是必須一手交錢、一手交股票的(只不過結(jié)算的時間是T+3而已)。要買進股票,就必須帶著大包小包的紙鈔存入證券營業(yè)部,而要賣出股票,必須持有一張印刷著公司名稱等信息的股票。實物的紙幣、實物的股票,給人造成的印象,股市似乎就是吸納貨幣的場所。


1996年12月,面對漲勢洶涌的股市,《人民日報》曾發(fā)表評論員文章,指出股市暴漲的根由之一就是銀行違規(guī)資金入市。那篇文章,雖然讓股市出現(xiàn)了三個跌停板,但卻無法阻擋股市大牛的步伐。1997年5月股市再次創(chuàng)下極限高點后,國家主管部門先后出臺多項政策,嚴禁三類企業(yè)入市,并最終由央行出臺文件,“嚴禁銀行資金違規(guī)流入股市”。股市終于被打壓了下去。


從那時到現(xiàn)在,22年過去,中國證券市場仍在流行著一種觀點:不能讓銀行資金流入股市,否則對中國實體經(jīng)濟發(fā)展是不利的。


對此,傅海棠先生從貨幣流通的角度提出新的觀點:股市交易,不占壓資金。相反,股市能創(chuàng)造新的貨幣,股票的市值是一種特殊的存款。鼓勵資金進入股市,更有利于經(jīng)濟發(fā)展。


這樣的觀點,能成立嗎?讓我們先從股票的本質(zhì)說起。


1股票不是商品


買股票不是買菜。你去農(nóng)貿(mào)市場買菜,一手交錢一手拿菜,菜在籃子里了,你就不再惦記著你買菜的鈔票了!在買菜的交易過程中,貨幣從你的口袋里到了菜販子的口袋里,你已經(jīng)對它沒有占有權(quán)了。你占有的是菜。菜進了廚房,上了餐桌,到你的肚子里消化。這個過程結(jié)束后,又要開始新的生活,你的腦海里早已沒有買菜的貨幣的蹤影了。但是,全社會的貨幣總量是沒有變化的。貨幣只是換了主人而已。


買股票也不是買衣服。你去商店買衣服,一手交錢一手取衣,衣服在手貨幣離手,你再也不會惦記著那些鈔票了!你穿著衣服,享受著時尚或者溫暖,你絕不會把身上的衣服再看成貨幣。貨幣從你手里消失了,到了賣衣者的口袋里,社會貨幣總量仍無變化。


買股票也不是買服務(wù)。服務(wù)是一種特殊商品。你去理發(fā)店,理發(fā)師給你剪出一個漂亮的發(fā)型,你支付100元鈔票。錢不再是你的了,它變成了理發(fā)店的收入。你走在大街上,不會跟任何人炫耀你的發(fā)型是100元的貨幣,因為發(fā)型就是發(fā)型。服務(wù)發(fā)生,貨幣轉(zhuǎn)移。全社會的貨幣總量無變化,貨幣仍只是換了一個主人。


股票不是商品!


任何人買價值1萬元的股票,無論是一手交錢一手交股票的傳統(tǒng)模式,還是電子化時代的貨幣和股票記賬轉(zhuǎn)移的無紙化現(xiàn)代模式,當(dāng)交易發(fā)生后,買方的錢進了賣方的口袋里或者賬戶里,賣方的錢增加了1萬元,買方的錢同時減少了1萬元。社會貨幣的總量沒有變化,錢只是換了個主人。


但是,買進股票的人,不會把股票當(dāng)成菜,也不會把股票當(dāng)成衣服,更加不會把股票當(dāng)成發(fā)型——他仍把股票當(dāng)成錢。


這就是股票與商品的最大區(qū)別。商品交易后,貨幣只是發(fā)生一次轉(zhuǎn)移,商品會被消費掉或者消耗掉。但股票交易后,貨幣仍發(fā)生了一次轉(zhuǎn)移,但是,賣方的貨幣增加的同時,買方的手里也增加了股票,而股票,是被買方當(dāng)成錢的。


沒人不把股票當(dāng)錢!


股票交易,這個過程發(fā)生的時候,出現(xiàn)了神奇的變化:賣方拿到錢,這一點也不神奇,神奇的是,賣方拿到股票后,也認為自己手里拿到的是錢——


2股票就是貨幣


天底下沒有人不把股票當(dāng)錢。股票根本就不是商品,而是一種貨幣,一種特殊的貨幣。


股票的這個屬性,有點像債券。比如,張三到銀行里,買進1萬元的國債。當(dāng)交易完成后,張三的錢從他自己的賬戶里,轉(zhuǎn)出去了,轉(zhuǎn)到了國庫里,成為國家財政的借款。此時,國家財政部門可以根據(jù)自己的計劃和預(yù)算,自由支配這筆錢??雌饋?,全社會的貨幣總量沒有變化,只是從張三賬戶到了國庫里,但是,張三并不認為自己的錢消失了,因為他賬戶里的國債,他是直接看成現(xiàn)金的——所以,當(dāng)買國債的行為發(fā)生后,張三仍認為自己的錢存在銀行里。


所以,國債的發(fā)行,不只是簡單的貨幣轉(zhuǎn)移過程,而是一種貨幣創(chuàng)造的過程。一個國家,國債發(fā)行的數(shù)量越大,就類似于國家發(fā)行了貨幣。只不過,與單純的基礎(chǔ)貨幣投放相比,國債是要還的,將來總有一天,持有國債的人會賣出國債或者國家兌付國債,貨幣從國庫那里回歸到債券持有人的賬戶里。


地方債、企業(yè)債,與國債的本質(zhì)是類似的。


股票與債券有相似之處:企業(yè)發(fā)行股票的時候,投資者支付貨幣,購買股票,貨幣從投資者賬戶轉(zhuǎn)入到企業(yè)賬戶,企業(yè)可以自由支配這筆資金。但投資者并不認為自己的錢沒了,而是直接把股票看成是錢。在每一個投資者的眼里,股票就是貨幣。


當(dāng)然,股票與債券是有區(qū)別的。


首先,絕大多數(shù)債券是有期限的,到期時需要兌付的。只有一種債券除外,就是永續(xù)債,這種債券可以設(shè)置為永遠無須兌付,而只需要根據(jù)設(shè)計支付利息。股票的本質(zhì),也是一種永續(xù)債,企業(yè)可以永遠不歸還投資者的購股款,而只需要根據(jù)企業(yè)發(fā)展情況支付股息(也可以不支付股息)。


其次,債券的利息是提前設(shè)定的,而股息是不確定的。債券發(fā)行人必須根據(jù)設(shè)定的規(guī)則支付利息,而股票一旦發(fā)行完成,企業(yè)只需要根據(jù)經(jīng)營狀況決定是否支付股息以及股息的多少。因此,債券的利息收入是確定的,而股息是不確定的,有風(fēng)險的。


第三,債券的最終收益只能來自利息,而股票可以享受股價上漲帶來的增值。債券市場交易中,債券價格也有漲跌,但這種漲跌的本源仍是確定的利息對應(yīng)于不固定的預(yù)期收益,一旦到期兌付,收益將終止。股票則不然,只要企業(yè)經(jīng)營情況良好,股價就傾向于上漲;如果投機客炒作,股價還會有例外的上漲。股價上漲的收益往往遠大于股息。


既然股票與債券如此相似,而債券就是特殊的貨幣,則我們說股票就是貨幣,又有什么不能理解的呢?


3股票是一種特殊存款


既然說股票是一種貨幣,那么,在貨幣統(tǒng)計體系中,它應(yīng)該計入哪一范疇呢?應(yīng)該納入廣義貨幣(M2)。


廣義貨幣是包括活期狹義貨幣(M1)和定期存款的。狹義貨幣,是包括現(xiàn)金和企業(yè)的活期存款,反映的是“現(xiàn)實購買力”。即,在狹義貨幣中,每一個單位的貨幣,都可以隨時用于商品和服務(wù)的購買。而廣義貨幣M2是包含M1和準(zhǔn)貨幣的。所謂的準(zhǔn)貨幣,就包括了居民儲蓄、定期存款、政府存款、證券交易保證金等存款的,反映的是"潛在購買力"。


在美國和日本等國的貨幣統(tǒng)計中,還存在M3,它是M2再加上國債、金融債、銀行承兌匯票、商業(yè)票據(jù)、大額可轉(zhuǎn)讓存單等。有的甚至還包括貨幣市場基金等。


雖然國債被納入貨幣M3,但是,全世界的貨幣統(tǒng)計中,從來沒有把股票也納入貨幣統(tǒng)計中。難道股票與國債有天壤之別嗎?其實不然,股票完全可以被當(dāng)作是一種特殊的存款。


首先,股票不能歸類到活期存款。因為任何持有股票的人,雖然把股票當(dāng)錢,但不能直接拿股票去買東西,而必須賣出股票后才能用貨幣去購買(當(dāng)然,以換股購買公司股權(quán)的模式,本質(zhì)上是把股票的市值當(dāng)貨幣),它的流動性略遜色于活期存款。


其次,可流通股票類似于定期一天的存款。定期存款是有期限的,最短的是隔夜拆借,最長的可能是三年五年或者更久。而股票雖然存續(xù)期是永久,但今天賣出的股票,在T+1環(huán)境下,次日就可以兌換成現(xiàn)金。因此,股票有點像隔夜拆借的資金,或者說期限一天的定期存款。


第三,大股東的股票,更像是長期存款。大股東的股票往往不減持或者不能減持。但是,無論是多么大的股東,都是把股票當(dāng)錢的。只不過,為了保持控股地位,大股東持股往往長期不賣。此時,可以把他們的持股看成是長期存款,期限未定。當(dāng)大股東賣出股票的時候,同樣可以快速變成現(xiàn)金。


第四,股票的收益不同于比定期存款的利息。定期存款有確定的利息,而股票雖然像定期存款,收益卻有兩方面:一是股息,二是股價上漲的收益。當(dāng)然,股價下跌,會有潛在的損失,但只要不賣出股票,股價下跌帶來的損失就不會被兌現(xiàn)。


既然股票就是貨幣,那么,這些貨幣是怎么來的呢?


4股票發(fā)行=創(chuàng)造貨幣


企業(yè)發(fā)行股票募集資金,無論是首次發(fā)行還是配股抑或定向或公開增發(fā),就其實質(zhì)而言,都是投資者將自己的儲蓄資金轉(zhuǎn)為投資的過程,資金從投資者的銀行賬戶轉(zhuǎn)入企業(yè)的銀行賬戶。在這個過程中,企業(yè)是“憑空增加”了一筆資金,這些資金,可以無償使用、無須付息也無須歸還的。這些資金,等于是企業(yè)或銀行的基礎(chǔ)貨幣,可以在貨幣乘數(shù)約束下實施貨幣的擴張。因此,本質(zhì)上,發(fā)行股票,等同于創(chuàng)造基礎(chǔ)貨幣。


很多人就會提出質(zhì)疑:在這個過程中,你沒看到買股票的投資者資金減少嗎?全社會的資金并沒有增多,何以談貨幣創(chuàng)造?


我們假設(shè)某企業(yè)面向投資者錢六發(fā)行股票募集資金100萬元。對企業(yè)而言,賬戶多了100萬元,可以根據(jù)自己的情況任意支配,用于購買物資或支付費用。這筆錢,是存入在企業(yè)的銀行賬戶里的。對該銀行而言,這就是基礎(chǔ)存款,按照6.0的貨幣乘數(shù),最多可以放出500萬元貸款。那么,這100萬元存款,不是基礎(chǔ)貨幣又是什么呢?


至于錢六,他的銀行賬戶資金減少100萬元,這100萬元只是轉(zhuǎn)換了模式,從鈔票轉(zhuǎn)變成了股票而已。鈔票和股票,在他的心里,本質(zhì)是一樣的。他從來就沒覺得這100萬元是無償捐給了企業(yè),相反,他對未來是憧憬的,也許期待著有一天這100萬元會變成200萬元。因此,在股票購買行為發(fā)生后,如果股價沒有漲跌,他的消費、投資是不會受到任何影響的。如果股價上漲,他會自認為資金增長了,反而會擴大消費和投資。


既然如此,企業(yè)發(fā)行股票這個行為,就使得企業(yè)有了更多資金可以運用,卻沒有讓購買股票的人覺得資金有減少。那么,這個行為,豈非就等于創(chuàng)造了新的貨幣?


5股票升值=貨幣創(chuàng)造


在股票發(fā)行結(jié)束后,會進入二級市場流通:在股票交易市場中,參與股市交易的人,各自把資金存入銀行,買賣行為發(fā)生的時候,甲的資金進入乙的賬戶,乙的股票轉(zhuǎn)到甲的賬戶。在這個過程中,全社會的資金總量并無變化,對經(jīng)濟領(lǐng)域也無實際影響。人們只看到了這個表象,就認為股市是一個虛擬交易的市場,認為股市不創(chuàng)造價值,這是錯誤的。因為股票轉(zhuǎn)手后,還會發(fā)生一系列的事件。


我們假設(shè)甲買進股票花費100萬元,并長期持股不動。若干年后,他決定賣出這些股票,而此時,股價已經(jīng)上漲4倍。他賣出股票后,賬戶里變成了500萬元。這個時候,買他股票的人是丙,丙必須支付500萬元??雌饋?,這個交易仍是貨幣對等的。但交易發(fā)生后,相比初始投入,甲的賬戶出現(xiàn)了400萬元的利潤。對甲而言,這是他實實在在的盈利,他可以拿這些錢去消費。一旦這400萬元盈利進入社會開始采購,就不可避免地對經(jīng)濟發(fā)生了新的影響。理論上,就等于全社會派生出了400萬元的新增貨幣購買力。


比如,茅臺股份在2001年7月發(fā)行股份上市,當(dāng)時的總股本是2.5億股,發(fā)行價31.39元,上市開盤價34.51元。以此度量,當(dāng)時的總市值不過80億元上下。由于茅臺發(fā)行的股份只有7150萬股,投資者實際支付22億元。18年過去了,茅臺如今的總市值9236億元,市值擴張超過100倍,市值增加9100多億元。在這個過程中,所有投資者都是贏家。每一個持有茅臺股票的人,都會根據(jù)茅臺的股價衡量自己的資金市值,并據(jù)此做出自己的消費和投資計劃。


那么,原本資產(chǎn)值80億元,現(xiàn)在擴張到9200億元,這新增的市值,不就等于社會新增的貨幣量嗎?


所以,在股市中,股市上漲,股票升值,帶來的市值增加,就等同于新創(chuàng)造了貨幣。


6股票市值等于存款


股票發(fā)行,等同于貨幣創(chuàng)造;股票上漲,等同于貨幣創(chuàng)造。這是股市創(chuàng)造貨幣的基本模式。而一旦進入股市交易,股票市值就等于存款,是寄托著人們美好期望的特殊存款。


這就涉及到一個新名詞:財富心理預(yù)期。茅臺的總市值從80多億元增加到9200多億元的過程中,不需要所有人都賣出股票才能完全兌現(xiàn)財富。只需要每天有一定交易量,成交價就可以指引所有持股的投資者判斷自己的財富多寡。如果有人在2001年投入10萬元,并且始終持股不動,在不考慮分紅等因素的情況下,當(dāng)前的市值1000萬元,則此人自然可以根據(jù)市價情況判斷自己在股市中的資產(chǎn)就價值1000萬元——這種判斷,會影響到他的心理,進而影響到他的消費決策:原來每天花10元錢吃一頓早飯,現(xiàn)在就可能花50元吃一頓早飯,原來騎自行車上班,現(xiàn)在就可能買一輛幾十萬元的車子去上班,甚至于干脆不上班,轉(zhuǎn)而自己創(chuàng)業(yè)。


股市上漲帶來消費增加效應(yīng),也就在于此。在股市上漲的過程中,每一個持股者的名義財富都在增加,他們的消費決策會因此而發(fā)生改變。所以,在上海,股市最火的時候,大閘蟹就格外暢銷。2008年春節(jié),上海燃放的鞭炮是史無前例的,正是因為2006-2007年持續(xù)兩年的牛市大大改善了投資者預(yù)期,由此帶來了暢旺的消費。


明白了這個道理,就能明白"市值等于存款”的邏輯。每一個股票持有人,都是把股票當(dāng)成現(xiàn)金存款的。在他們看來,持有10萬元的股票,就意味著隨時可以賣出股票、隨時可以將資金取走用于消費和購買。


當(dāng)然,由于股票的特殊性,它不是簡單的存款,而是會出現(xiàn)波動的特殊存款。比如,假設(shè)股市上漲,股票市值增加,此時,股票持有者興高采烈、心情愉快,會相對樂觀地安排自己的消費和投資計劃:股市上漲N倍了,自己的錢變多了,該享受一下了。所以,他可能會擴大自己的消費,也可能賣出一部分股票去改善自己的生活。所以,牛市中,股市對經(jīng)濟的促進作用是正面的、積極的。這個階段,股票市值可以按照1:1納入存款統(tǒng)計。


7股市交易不占壓資金


現(xiàn)在,我們回到本文開頭的話題,股市交易真的需要占壓資金嗎?銀行資金違規(guī)進入股市真的是萬惡不赦嗎?完全不是這樣的!如今的股票交易,非但不占壓資金,反而會創(chuàng)造資金。


傳統(tǒng)的老式的股票交易,是需要鈔票搬家的:買股票的人,要拿著紙幣,到證券交易廳存入,賣股票的人,支付股票憑證(與今天的無紙化交易不同,當(dāng)時的每一股股票都是有印刷品的,后面還可以簽名背書),然后收到資金,可以從證券廳那里把紙幣取走。


在這樣的場景下,要想有大規(guī)模交易,就必須把別的地方的資金轉(zhuǎn)移過來。比如,張三需要把錢從銀行里取出來,帶著紙幣到證券廳。李四賣出股票后,也會帶著紙幣離開,并且可能為了下一次交易準(zhǔn)備,這些紙幣就放在家里,而不是存入銀行。因此,股票交易越活躍,對資金的占壓就可能越大。從這個角度說,股市太火了,就會對實體經(jīng)濟的資金供給有損害。監(jiān)管部門也是認識到這一點,所以,一度十分反對股市炒作和活躍。


即便如此,很多人仍可能對這種現(xiàn)象不理解。在電子化記賬早已普及的今天,人們很難想象當(dāng)初的有紙化交易的場景。實際上,以央行公布的數(shù)據(jù)看,1994年之前,中國商業(yè)銀行全部貸款余額長時間大于存款金額。比如,1992年1月,全國貸款余額19900億元,而存款金額只有16900億元。這是因為,銀行如果貸款給某企業(yè)10萬元,企業(yè)是可能帶著這10萬元的紙幣到外地去進行交易的。此時,該銀行賬目上,貸款增加,但存款是減少的。


隨著電子化記賬的逐漸推廣,這一模式才逐漸發(fā)生轉(zhuǎn)變。1994年12月,中國全部銀行的存款首次比貸款金額多。1995年1月,因為春節(jié)因素,老百姓持有紙幣增多,銀行的存款再次低于貸款。1995年2月起,銀行的存款才開始持續(xù)高于貸款。到2019年1月,中國的銀行業(yè)人民幣存款高達180萬億元,而貸款近140萬億元。


所以,當(dāng)時光回到1997年,中國的銀行存款剛剛超過貸款沒幾年,監(jiān)管機構(gòu)和金融工作者普遍還存在著錯誤認識,認為股市象黑洞,會吸走經(jīng)濟發(fā)展的資金,所以堅持要禁止銀行資金進入股市。


當(dāng)電子記賬日益發(fā)達,當(dāng)網(wǎng)絡(luò)交易成為常態(tài),今天的中國股市早已基本消滅了有紙化,從交易到資金存取,都出現(xiàn)了革命性的變化,股市交易早已不再占壓資金了。


現(xiàn)在的一般模式是:買股票的人,只需要把資金從銀行名下轉(zhuǎn)移到證券公司名下的資金戶,賣股票的人,如果沒有其它資金使用的用途,則賣掉股票后的資金,仍在證券公司名下的資金戶。但無論是買方還是賣方,在交易的前后,都不需要將資金從銀行里取出來換成紙幣——這意味著從宏觀角度來看,在股票交易發(fā)生的前后,全社會的資金沒有發(fā)生任何增減——這就是說,股市交易不占用資金。


8股市資金等于貨幣倍增


我們用簡單的例子來說明這個問題。假設(shè)張三有100萬元資金,要進入股市買股票。他只需要通過銀證轉(zhuǎn)賬系統(tǒng),將原本存在銀行的資金,轉(zhuǎn)入自己的股票賬戶下的資金賬戶。


當(dāng)張三買股票的時候,假設(shè)股票是李四賣出的,則交易完成后,他的股票賬戶增加了價值100萬元的股票。而原本屬于他的資金,轉(zhuǎn)入到李四的資金賬戶。如果李四沒有其它消費或投資需求,這100萬元仍存于李四自己的賬戶里。


只是,李四的這筆資金,雖然在自己股票賬戶名義下,實際是由證券公司存在銀行里,銀行與證券公司之間,是按照同業(yè)存放來處理賬目的。銀行的存款增加100萬元,是非銀行金融機構(gòu)的存款。


我們必須注意到的是:在這筆交易發(fā)生前后,雖然看似出現(xiàn)了貨幣的轉(zhuǎn)移現(xiàn)象,其實就本質(zhì)而言,在全社會層面,資金并無增減——買進股票前,這100萬元是存款,記名在A銀行,買進股票后,這100萬元仍然是存款,只是可能記名在B銀行。對全社會而言,A+B銀行的資金總量100萬元,沒有發(fā)生任何變化!


這樣,我們就明白了股市交易后的資金增加了:


1、股市資金增加了100萬元。交易前后,價值100萬元的股票易主,但買方和賣方都認為自己占有了100萬元——張三持有股票,他認為這也是錢,李四得到錢,當(dāng)然是錢。相比交易之前,股市的資金增加了100萬元。這增加的100萬元,等同于特殊存款。


2、銀行的資金沒有變化,仍是100萬元。交易前后,雖然張三李四的銀行不同,但在銀行體系里,100萬元的存款總量并無變化。銀行可以根據(jù)存款的數(shù)量決定自己的貸款規(guī)模,在貨幣乘數(shù)6.0的情況下,這筆資金,銀行可以最多完成500萬元貸款。


我們把1和2相加,不難發(fā)現(xiàn)一個奇特的現(xiàn)象:資金一旦進入股市,則等于社會資金倍增——進入股市100萬元,無論交易怎樣進行,都等于全社會的貨幣體系變成了200萬元。只不過,銀行項下無變化,股民心里上認為自己的存款增加了100萬元。


如果進入股市的資金是1萬億元,則意味著社會貨幣增加了1萬億元。


所以,我們可以推而廣之:無論是個人還是企業(yè),無論是投機還是投資,無論是自有資金還是銀行貸款,無論是內(nèi)資還是外資,只要有一筆資金轉(zhuǎn)入到了股市,準(zhǔn)備參與股市交易,都意味著社會的貨幣總量瞬間倍增了!


在股市交易中,無論買賣雙方的盈虧怎樣,我們都要確認一點:他們的盈虧,只反映各自的利益增減,對全社會來說,沒有任何壞處,卻增加了貨幣供給,從而有利于經(jīng)濟發(fā)展。


這才是股市的魅力所在!在股市中,無數(shù)的人滿懷希望和憧憬,抱著一夜暴富或者穩(wěn)健投資的思想,絞盡腦汁參與交易,發(fā)生著名義上的貨幣和股票的轉(zhuǎn)移,發(fā)生著財富的增加和減少的故事,但這一切,就宏觀層面而言,只是一種“記名”的變化,沒有占壓任何社會資金,卻產(chǎn)生了巨大的財富預(yù)期變化,進而影響到經(jīng)濟運行。


9股市能創(chuàng)造多少貨幣?


我們假設(shè)股市的結(jié)算金余額有1萬億元,分屬于不同的人,則每個人心里都在盤算著這1萬億元買什么股票、如何買股票,而實際上呢,這些資金通過證券公司存入銀行體系內(nèi),歸屬于”非銀行金融機構(gòu)“的存款。而銀行體系將其作為存款的一部分,統(tǒng)籌安排自己的貸款額度——在貨幣乘數(shù)為6的情況下,這1萬億元存款,實際可增加5萬億元的貸款量——這意味著股市的日常交易,并不影響社會資金的運轉(zhuǎn),反而間接為經(jīng)濟發(fā)展做著貢獻。


有人會提出疑問:李四賣股票的100萬元,也許轉(zhuǎn)出去做其它用途了,股市的資金不就少了嗎?不是的,李四轉(zhuǎn)出100萬元,也許還有王五再轉(zhuǎn)入100萬元呢。我們在做這個分析的時候,是把股市的存量資金作為一個大的池子考慮的。在某一時刻,股市存量資金池是穩(wěn)定的,雖然不同的人資金有進有出,但不影響我們前述的結(jié)論。


明白了上述道理,我們就可以計算股市究竟能創(chuàng)造多少貨幣了。有一個很簡單的公式:


股市貨幣創(chuàng)造總量=證券保證金余額+股票總市值


在這個公式中,保證金余額從2001年7月才被中國央行納入M2統(tǒng)計的。而股票的總市值,則還沒有央行將其納入貨幣統(tǒng)計??紤]到股票市值作為特殊存款的功能,傅海棠先生認為應(yīng)該早日將股票總市值納入到央行的貨幣統(tǒng)籌范圍中。


如果我們考慮到股市創(chuàng)造貨幣的功能、考慮到股票總市值也是一種特殊貨幣,那么,股市上漲就等于市值增加,就等于創(chuàng)造了貨幣供給。而貨幣供給是經(jīng)濟發(fā)展的必要條件。貨幣充裕,則經(jīng)濟才有向好的可能性。


所以,我們看到,美國作為世界經(jīng)濟強國,始終有一個強有力的證券市場。1981年以來的近40年間,美國股市的持續(xù)、長期的繁榮,為經(jīng)濟發(fā)展提供了源源不斷的資金支持。


由于美國股市不斷創(chuàng)新高,財富效應(yīng)顯現(xiàn),不斷吸引著全球資本涌入美國股市,等于不斷擴大基礎(chǔ)貨幣供給,有力地支持了美國經(jīng)濟的發(fā)展:一方面,股市賺錢后,財富效應(yīng)噴發(fā),投資者消費意愿高漲,而美國的經(jīng)濟增速近8成取決于消費。另一方面,優(yōu)質(zhì)企業(yè)可以很容易募集到資金,債券市場融資成本也很低廉,大大促進了企業(yè)的擴大再生產(chǎn)。


10股市漲跌與經(jīng)濟發(fā)展


反向的效應(yīng)也是存在的。如果股市持續(xù)下跌、連綿陰跌,同樣會影響持股者信心,大家對未來失去信心,賣股票的人越來越多,買股票的熱情越來越不足,結(jié)果就導(dǎo)致股市越跌信心越差。信心差,則消費欲望下降,市場消費就不足,反過來會導(dǎo)致經(jīng)濟不景氣。結(jié)果形成惡性循環(huán)。只不過,剛開始下跌的時候,股票持有人是沒有太多顧慮的,因為他對未來還是有預(yù)期。但如果跌幅越來越大、下跌時間越來越長,麻煩事就大了,會形成一種悲觀的預(yù)期:他清楚地意識到了自己的股票市值縮水的幅度,他開始認識到自己的資金減少了,他擔(dān)心未來會繼續(xù)惡化,所以,他會減少消費、縮減投資。


在悲觀預(yù)期下,股票持有者會放大他對未來的失望情緒。比如,股市持續(xù)下跌,他的股票市值減少了30%,他可能預(yù)期未來會繼續(xù)下跌到50%,此時,他會一改從前的闊綽消費,開始省吃儉用。他擔(dān)心未來會更壞,所以投資規(guī)模會縮減甚至完全砍掉——如果市值下跌1萬億元,雖然在記賬上總額只減少這么多,但對經(jīng)濟領(lǐng)域的影響可能達到2萬億元、甚至更多。


另一方面,股市下跌,也會導(dǎo)致社會貨幣供給不足,形成類似通縮的效應(yīng)。而通縮是一切經(jīng)濟危機的根源。所以,股市如果崩盤,則經(jīng)濟根本無法向好——事實上,全世界所有國家的經(jīng)濟發(fā)展時期,股市都是相對較好的。雖然說股市是經(jīng)濟的影子,但股市對經(jīng)濟的反作用始終是存在的。


這一點,我們可以用東方經(jīng)濟學(xué)理論中的貨幣擴張與通貨緊縮來解釋,在《中國崛起的奧秘:財富論》中,傅海棠先生曾論述,貨幣擴張帶來持續(xù)繁榮,而所有經(jīng)濟危機都是來自于通貨緊縮。股市下跌,造成股票市值減少,等同于存款規(guī)模的減少,是一種變相的通貨緊縮。當(dāng)全社會通貨緊縮的時候,經(jīng)濟活動受到影響,消費縮減、投資萎縮、經(jīng)濟非但不增長,反而可能出現(xiàn)下滑,并由此導(dǎo)致嚴重的經(jīng)濟問題。


最典型的案例莫過于美國的1929年股市大崩潰。1929年9月,道瓊斯指數(shù)從380多點開始下跌,11月就跌破200點,1930年反彈到接近300點后繼續(xù)下跌,1932年最低跌到32點。3年時間從高位回落9成,等同于一次超級嚴重的通貨緊縮,結(jié)果,美國經(jīng)濟就迎來了最悲慘的大蕭條時期。最慘的時候,美國人的日常消費品銷售額都下滑了將近一半。但1933年,美國頒布證券法,股市從此走上了健康發(fā)展的軌道。從那之后,美國股市再也沒有出現(xiàn)過持續(xù)3年以上大熊市,相反,1933-1966年、1981-2008年,美國股市動輒就進入長達20多年甚至30多年的長期牛市。


日本股市也是一個例證。1950-1990年,日本經(jīng)濟保持了長達40年的高速增長,日本股市也持續(xù)上漲400多倍。股市與經(jīng)濟基本保持著同步繁榮。但由于日本缺乏自主的貨幣政策,日本央行為了消除所謂的股市泡沫和地產(chǎn)泡沫,采取了持續(xù)加息、收緊信貸并限制對地產(chǎn)貸款等舉措,意圖給火熱的市場降溫。沒想到,缺乏資金支持的股市率先崩潰,1990年初從38000多點開始向下暴跌,1992年就跌到14000多點。禍不單行的是,日本的房地產(chǎn)市場也開始崩潰,東京的地價指數(shù)1955-1991年曾上漲66倍,但1992開始顯著下跌,此后,日本的股市和房市持續(xù)低迷20年以上。日本經(jīng)濟也由此出現(xiàn)了“迷失的20年”。


對比日本和美國的股市情況,我們更應(yīng)該明白,股票市值,等同于特殊存款。股市上漲,等同于貨幣擴張,有利于經(jīng)濟繁榮。股市下跌,等同于通貨緊縮,對經(jīng)濟發(fā)展不利甚至?xí)硭ネ撕褪挆l。所以,一個健康的、持續(xù)不斷穩(wěn)定上漲的股市,對于一國經(jīng)濟發(fā)展是十分重要的。


或許正是因為明白這個道理,所以,我們看到美國總統(tǒng)特朗普非常重視股市,2018年12月末,股市持續(xù)下跌后,特朗普就不斷出來喊話支持股市,美國政府還動用基金護盤,成功逆轉(zhuǎn)市場預(yù)期,讓市場重新回歸牛市狀態(tài),特朗普也因此將股市的表現(xiàn)看作其政績之一。


中國的情況也是如此。中央經(jīng)濟工作會議已經(jīng)提出要建立”規(guī)范、透明、公開、有活力、有韌性“的資本市場。我們理解,所謂的有活力,就是市場有吸引力、參與的投資者眾多,從而使得股市的證券結(jié)算保證金余額很高。另一方面,更多企業(yè)參與募集資金,也能創(chuàng)造更多貨幣供給。這都可以實現(xiàn)貨幣創(chuàng)造功能之一。而所謂的有韌性,就是股市應(yīng)該保持穩(wěn)步健康上漲,不能動輒崩盤下跌、持續(xù)低迷,因為這意味著緊縮貨幣,有通縮之憂,可能導(dǎo)致經(jīng)濟的滑坡。


所以,有活力、有韌性的資本市場,能為社會創(chuàng)造更多貨幣,能為經(jīng)濟發(fā)展做出貢獻。這就是金融活,則經(jīng)濟活;金融穩(wěn),則經(jīng)濟穩(wěn)。如此,才能實現(xiàn)“經(jīng)濟興,金融興;經(jīng)濟強,金融強”的良性循環(huán)。


責(zé)任編輯:劉文強

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