通過回顧A股歷次底部特征，可以發(fā)現(xiàn)2019年1月4日上證綜指的最低點(diǎn)2440點(diǎn)有可能是本輪下跌的市場底。因此，中期我們對股指維持樂觀態(tài)度。

2019年以來，截至2月26日，上證綜指累計(jì)上漲17.95%，滬深300累計(jì)上漲22.39%，上證50累計(jì)上漲19.22%，中證500累計(jì)上漲20.89%。本輪下跌行情的市場底部是否已經(jīng)在1月出現(xiàn)，是大家十分關(guān)注的問題。

歷史底部的主要特征

回顧2000年以來，A股四次市場底的特征，可以發(fā)現(xiàn)以下規(guī)律：第一，政策底出現(xiàn)后，市場底并不會立馬出現(xiàn)。政策可以幫助修復(fù)市場的悲觀情緒，但市場真正企穩(wěn)反彈還需要一個季度以上的時(shí)間。第二，通常情況下，市場底會領(lǐng)先于盈利底。第三，市場底出現(xiàn)后，初期反彈不是一蹴而就的。市場在首次上漲10%后，會經(jīng)常出現(xiàn)回撤。第四，當(dāng)市場底出現(xiàn)后，短期反彈最好的指數(shù)，通常在政策底到市場底這段區(qū)間里表現(xiàn)也稍強(qiáng)。

2019年以來，股指展開了一波強(qiáng)勢的反彈行情。我們假設(shè)1月4日上證綜指的最低點(diǎn)2440是本輪下跌的市場底，然后計(jì)算一下相關(guān)市場數(shù)據(jù)是否和前期統(tǒng)計(jì)出的底部特征結(jié)果相符。

首先，我們認(rèn)為本輪下跌行情的政策底是2018年7月20日，然后計(jì)算本輪政策底出現(xiàn)后，市場底和政策底之間的跌幅是11.37%，市場底滯后政策底的時(shí)間是5個多月。從跌幅的空間來看，本輪的區(qū)間跌幅是最小的，從前四次歷史底部來看，政策底到市場底跌幅最小的是16.45%，發(fā)生在2012年。從市場底滯后政策底的時(shí)間來看，本輪滯后期為5個月，和前四次底部相比，滯后的時(shí)間和前兩次底部較為接近。

其次，我們計(jì)算了上證綜指從1月4日底部反彈至上周五，累計(jì)共有30個交易日，其中在第23個交易日時(shí)，累計(jì)反彈幅度超過10%。這個日期和前四輪反彈相比，時(shí)間相對較長，僅比第三輪的時(shí)間短。從市場穩(wěn)定反彈超過10%（意味著后期市場反彈不會低于10%）對應(yīng)的時(shí)間來看，前四輪分別為45、51、265、102個交易日，最短需要45個交易日，最長需要265個交易日。這說明市場從底部到正式進(jìn)入上漲趨勢最少要2個月的時(shí)間，最長可能長達(dá)1年。這說明，從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，市場在首次上漲10%后，仍大概率會出現(xiàn)回撤。而現(xiàn)在上證綜指累計(jì)上漲超過20%，市場短期有可能進(jìn)入快速上漲后振蕩調(diào)整的區(qū)間里。

再次，我們分別統(tǒng)計(jì)了滬深300、上證50和中證500三個指數(shù)過去的表現(xiàn)。本輪政策底到市場底，上證50的表現(xiàn)要稍強(qiáng)于滬深300和中證500，跌幅最小僅4.6%。市場底出現(xiàn)后一個月，也是上證50的表現(xiàn)更好，漲幅達(dá)到10.15%。這個規(guī)律和前四輪底部較為一致，也就是當(dāng)市場底出現(xiàn)后，短期反彈最好的指數(shù)，通常在政策底到市場底這段區(qū)間表現(xiàn)也稍強(qiáng)?？傮w來看，根據(jù)我們的統(tǒng)計(jì)，假設(shè)1月4日是本輪下跌的市場底，從顯示的結(jié)果來看，股指的表現(xiàn)基本和歷次底部表現(xiàn)規(guī)律相符。

社融數(shù)據(jù)和股指底部的關(guān)系

前文通過歷史對比，發(fā)現(xiàn)1月以來股指的表現(xiàn)和前幾輪底部特征相符合。但是為了進(jìn)一步說明1月可能是本輪市場的底部，我們又考慮了近期市場較為關(guān)注的一個經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，社會融資規(guī)模。

圖為社融走勢

自2002年以來，社融走勢可以劃分成為5個周期，平均每個周期長度為3—4年，目前正處于第五輪社融下行的區(qū)間里。通過歷史統(tǒng)計(jì)，我們發(fā)現(xiàn)社融的低點(diǎn)和股指的底部有一定的關(guān)系，也就是社融低點(diǎn)和股市底部的位置比較接近，前后不超過半年時(shí)間。2008年、2016年社融觸底后，股指就從底部開始反彈了；2005年股市先觸底，領(lǐng)先社融半年時(shí)間；2012年社融先觸底，領(lǐng)先股指底部半年時(shí)間。

2019年1月社融大幅反彈，顯示去年以來的政策效果有所顯現(xiàn)，社融大概率在一季度企穩(wěn)。在此背景下，我們認(rèn)為股指的底部也不會太遠(yuǎn)。

2019年以來，股指展開了一波強(qiáng)勢的反彈行情。我們通過觀察A股歷次底部的特征，發(fā)現(xiàn)2019年1月4日以來，上證綜指以及其他指數(shù)的表現(xiàn)和歷次底部的特征較為一致。并且從社融的角度來看，如果社融大概率在一季度企穩(wěn)，那么股指的底部也不會太遙遠(yuǎn)。

從中期來看，我們認(rèn)為股指前期的下跌行情已經(jīng)結(jié)束，政策底在2018年7月已經(jīng)出現(xiàn)，而2019年1月4日上證綜指的最低點(diǎn)2440點(diǎn)可能是本輪下跌的市場底，中期我們對股指維持樂觀態(tài)度。但是短期來看，市場有調(diào)整的需要。歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，市場從底部首次上漲10%后，仍大概率會出現(xiàn)回撤。截至周二，上證綜指自底部累計(jì)上漲20.5%，因此市場短期有可能在快速上漲后進(jìn)行振蕩調(diào)整。