周一（2月25日），國(guó)債期貨尾盤跳水，10年期債主力合約T1906收跌0.34%，5年期債主力合約TF1906跌0.28%，2年期債主力合約TS1903跌0.03%。10年期國(guó)債活躍券180027最新成交價(jià)3.165%，收益率上行2.49bp。

在10年期國(guó)債到期收益率接近3%時(shí)，多頭遭遇較強(qiáng)的抵抗，經(jīng)過近2個(gè)月的多空交戰(zhàn)后，空頭力量終于扳回一局，國(guó)債期貨跌破兩個(gè)月以來的高位振蕩區(qū)間，短期下跌趨勢(shì)基本確立。從影響因素看來，債市短期利空因素不斷累積，自公布1月社會(huì)融資數(shù)據(jù)后，市場(chǎng)情緒發(fā)生改變，且前期的巨大漲幅存在較強(qiáng)的調(diào)整需求。隨著股市等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的受寵，風(fēng)險(xiǎn)較低的債券遭到拋棄，債市空頭終于占到上風(fēng)，短期調(diào)整行情將會(huì)繼續(xù)。

央行公開市場(chǎng)小額凈投放，資金面略有偏緊。2月25日，央行公開市場(chǎng)開展400億元7天期逆回購操作，當(dāng)日無逆回購到期。央行上周累計(jì)開展600億元逆回購操作，因沒有逆回購到期，實(shí)現(xiàn)凈投放600億元。本周地方債發(fā)行量依然較大，疊加繳準(zhǔn)及跨月因素，將對(duì)流動(dòng)性產(chǎn)生擾動(dòng)。但考慮月末財(cái)政支出力度加大，央行將結(jié)合財(cái)政支出情況繼續(xù)削峰填谷，銀行間流動(dòng)性有望保持合理充裕。

周一（2月25日）受稅期影響，銀行間市場(chǎng)資金面偏緊態(tài)勢(shì)未有緩解，主要回購加權(quán)利率持續(xù)走升。國(guó)家稅務(wù)總局網(wǎng)站辦稅日歷顯示，因?yàn)榇汗?jié)因素，2月月度繳稅截止申報(bào)時(shí)間延遲到周二（2月26日）。目前隔夜Shibor漲至2.5%，3個(gè)月Shibor變動(dòng)不大，貨幣市場(chǎng)利率重心略有上行，但整體仍處低位。

央行貨幣政策未有“大水漫灌”。針對(duì)貨幣政策是不是“大水漫灌”，央行近期專門召開專家座談會(huì)進(jìn)行了討論。央行貨幣政策司司長(zhǎng)孫國(guó)峰表示，M2和社會(huì)融資規(guī)模增速與名義GDP增速是大體匹配的，宏觀杠桿率也保持了穩(wěn)定，沒有出現(xiàn)所謂的“大水漫灌”。今年1月貸款和社會(huì)融資增長(zhǎng)加快，有年初季節(jié)性沖高因素的影響，也有2018年表外融資大幅下降后的恢復(fù)性因素，同時(shí)也反映了貨幣政策傳導(dǎo)正在邊際改善。從目前環(huán)境來看，貨幣政策依然保持穩(wěn)健，合理充裕的基調(diào)不會(huì)改變。

中美談判取得進(jìn)展，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)受寵。美國(guó)當(dāng)?shù)貢r(shí)間2月24日下午，第七輪中美經(jīng)貿(mào)高級(jí)別磋商在美國(guó)首都華盛頓結(jié)束。美國(guó)總統(tǒng)特朗普表示，磋商取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，美國(guó)將延后原定于3月1日對(duì)中國(guó)產(chǎn)品加征關(guān)稅的措施。從“重要階段性進(jìn)展”到“積極進(jìn)展”，再到“實(shí)質(zhì)性進(jìn)展”，中美經(jīng)貿(mào)多輪磋商效果明顯。貿(mào)易摩擦緩和情況下，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)紛紛上漲，A股更是再度飆升，股債“蹺蹺板”發(fā)揮作用，打壓債市情緒。

技術(shù)上看，期債調(diào)整將會(huì)繼續(xù)。國(guó)債期貨上周五略有高開，但之后全天交易時(shí)間內(nèi)振蕩下行，在5日均線之下運(yùn)行，但期債主連下方60日均線支撐也較為明顯。從日均線上看，短期均線掉頭向下，呈空頭排列，弱勢(shì)依舊。從MACD看，綠柱繼續(xù)擴(kuò)大，空頭動(dòng)能依然較強(qiáng)，未來一段時(shí)間期債調(diào)整幅度有望加深。中長(zhǎng)期來看，上漲方向依然未變。

整體來看，經(jīng)過一段時(shí)間長(zhǎng)期上漲后，債市調(diào)整需求較強(qiáng)，且在一季度社會(huì)融資數(shù)據(jù)公布后，債市情緒發(fā)生一定變化，市場(chǎng)多空力量發(fā)生改變，國(guó)債期貨高位振蕩行情突破區(qū)間下沿，短期調(diào)整趨勢(shì)基本確立。中美貿(mào)易談判進(jìn)展順利，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好上升，大量資金融入股市，打壓債市情緒。經(jīng)濟(jì)基本面、政策面、技術(shù)面出現(xiàn)共振，債市短期大概率繼續(xù)調(diào)整。但從長(zhǎng)期看，影響債市上漲的因素并未發(fā)生根本性改變，其長(zhǎng)期上漲格局仍在。