經(jīng)過1月以來的上漲后，雖然國內白糖價差被壓縮，但是價格排列形式仍維持不變，因此我們還不能就此認為市場熊市大格局已經(jīng)逆轉。無論是現(xiàn)貨價格還是期貨價格，5200元/噸都是重要關口，在沒有明顯超預期因素的情況下，糖價將進入到大幅波動階段。

供需形勢仍不樂觀

2018/2019榨季，全球食糖產(chǎn)量下降，不過仍供應過剩，市場仍需要低價去庫存。2018/2019榨季，ISO預計全球食糖產(chǎn)量由2017/2018榨季的1.83億噸下降至1.80億噸，USDA預計全球食糖產(chǎn)量由1.95億噸下降至1.86億噸。雖然產(chǎn)量同比明顯下降，但是由于消費增長有限，市場仍供應過剩，ISO預計2018/2019榨季全球食糖供應過剩217萬噸，USDA預期過剩905萬噸，Green Pool預計過剩360萬噸，研究機構Kingsman預計過剩985萬噸。目前紐約原糖價格已經(jīng)跌至全球最有效率的生產(chǎn)者成本以下以促使產(chǎn)糖國進一步削減產(chǎn)量，不過，由于各主產(chǎn)國國內政策差異較大，削減產(chǎn)量的步伐并不一致。

2018/2019榨季，預計國內食糖產(chǎn)量1070萬噸，消費量1500萬噸，產(chǎn)需缺口430萬噸，進口量預計為280萬噸，由于存在古巴糖直接供應市場、國儲糖拍賣以及甘蔗直補等預期影響，2018/2019榨季國內市場供需形勢較2017/2018榨季更加悲觀。

廣西各項利多政策改變的只是市場短期的供求關系，基差的修復有望激活貿(mào)易板塊，基差貿(mào)易商將大行其道，產(chǎn)業(yè)鏈中游的補庫行動已經(jīng)啟動。但是由于長期國內食糖供需形勢仍較為悲觀，預計產(chǎn)業(yè)鏈下游仍不會馬上加入到補庫行列，因此我們并不認為補庫能夠順利接力，糖價第二輪上漲注定一波三折。

直補預期帶來壓制

政策上用甘蔗直補來對沖貿(mào)易救濟政策到期的預期，對2018/2019榨季糖價有壓制作用。為期三年的貿(mào)易救濟政策自2017年5月22日開始執(zhí)行，其后三年對配額外進口分別加征45%、40%和35%的貿(mào)易救濟關稅，2020年5月22日起貿(mào)易救濟政策到期后，配額外進口關稅恢復至50%的概率很大，進口成本邊際上將斷崖式下降。

現(xiàn)階段“蔗價高糖價低”的現(xiàn)狀難以為繼，直補是解決當前困境的理想出路。我們認為，政策上可能會采用直補來對沖貿(mào)易救濟政策到期的影響，因此，2019/2020榨季執(zhí)行直補的概率很高。但是2019/2020榨季國內白糖生產(chǎn)成本將下降至5200元/噸的預期，對2018/2019榨季國內糖價有很大的警示作用，在供需形勢仍較為悲觀的大背景下，國內糖價在5200元/噸附近有振蕩穩(wěn)固需求。

整體而言，印度提高食糖最低售價使得其出口成本在邊際上上移導致紐約原糖價格上漲已經(jīng)塵埃落定，廣西出臺的各項穩(wěn)糖價政策使現(xiàn)貨價格止跌企穩(wěn)，期貨價格順勢跟隨配額外進口成本上升而上漲，國內糖價第一輪上漲宣告結束，后市能否掀起第二輪上漲高潮，主要看補庫行為能否順利向產(chǎn)業(yè)鏈下游傳導。但是在近期現(xiàn)貨供應充足、遠期生產(chǎn)成本下降的背景下，特別是在現(xiàn)貨價格已經(jīng)回升至5200元/噸這一重要關口以后，產(chǎn)業(yè)鏈補庫行為還沒有有效傳遞到下游，支撐現(xiàn)貨價格繼續(xù)上漲的驅動力在減弱，白糖期價在5200元/噸附近將進入到大幅波動階段。