套期保值作為一種規(guī)避或減少企業(yè)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的方法，已經(jīng)被很多企業(yè)應(yīng)用到經(jīng)營(yíng)管理中，成為保障企業(yè)穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)的有效工具。有許多企業(yè)從套期保值業(yè)務(wù)中獲益，但也有許多企業(yè)在進(jìn)行套期保值業(yè)務(wù)時(shí)未能有效規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，甚至蒙受損失。在套期保值實(shí)踐中發(fā)現(xiàn)，按照通常所理解的套期保值要求和策略進(jìn)行操作，有時(shí)反而增大了經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，難以完成既定任務(wù)。通過對(duì)套期保值的再思考，總結(jié)套期保值應(yīng)用中的實(shí)際情況，引入與套期保值相關(guān)的新概念，力求揭示套期保值的深層問題，剖析套期保值操作與企業(yè)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)在聯(lián)系，進(jìn)一步理解套期保值理論，從更多的角度探索企業(yè)套期保值業(yè)務(wù)。

多數(shù)企業(yè)具有一定的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)容忍度

企業(yè)進(jìn)行經(jīng)營(yíng)活動(dòng)時(shí)，由于經(jīng)營(yíng)市場(chǎng)化的影響，多數(shù)企業(yè)的價(jià)格體系中包含有一定的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)容忍度。假設(shè)沒有期貨這個(gè)套期保值工具，企業(yè)的定價(jià)體系所包含的利潤(rùn)水平仍然可以包容所屬行業(yè)一般性的價(jià)格波動(dòng)，在這個(gè)價(jià)格波動(dòng)范圍內(nèi)，企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)不會(huì)受到較大影響，并且在這個(gè)價(jià)格容忍度內(nèi)存在有時(shí)盈利較多、有時(shí)盈利較少或有時(shí)虧損的情況，但盈虧互補(bǔ)后會(huì)達(dá)到一個(gè)相對(duì)合理的利潤(rùn)水平。在企業(yè)的價(jià)格容忍度范圍內(nèi)進(jìn)行套期保值，實(shí)際上是在企業(yè)正常的價(jià)格體系之外附加額外的風(fēng)險(xiǎn)敞口，不僅達(dá)不到套期保值的目的，而且會(huì)因?yàn)槠谪浗灰妆旧淼娘L(fēng)險(xiǎn)性，或者因背對(duì)現(xiàn)貨進(jìn)行套期保值產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)惰性，導(dǎo)致企業(yè)承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)。此時(shí)入市理由卻是出于套期保值，實(shí)際與套期保值入市目的——降低企業(yè)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)相矛盾。

套期保值的意義是規(guī)避極端價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)

套期保值是通過相關(guān)的期貨交易規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，但套期保值可以用來(lái)規(guī)避所有的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)嗎？前面論述了在企業(yè)能夠容忍的價(jià)格變化范圍內(nèi)進(jìn)行套期保值反而增加了企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，與套期保值規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的目的相悖。套期保值的意義在于規(guī)避企業(yè)自身承受風(fēng)險(xiǎn)能力之外的那一部分價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。超出企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承受能力的價(jià)格變化，也就是價(jià)格的變化大到企業(yè)難以承受，嚴(yán)重影響企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)，導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營(yíng)陷入困境，甚至危及企業(yè)生存，此時(shí)才需要進(jìn)行套期保值。這里有一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)起點(diǎn)問題，就是要規(guī)避的風(fēng)險(xiǎn)如果小于套期保值操作的自身風(fēng)險(xiǎn)，套期保值就失去了意義。如果企業(yè)的價(jià)格體系中包含較高的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)容忍度，那么套期保值只需要考慮如何規(guī)避超出企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承受能力的價(jià)格變化風(fēng)險(xiǎn)。

舉一個(gè)例子進(jìn)行說明：原油價(jià)格在70美元/桶時(shí)，對(duì)于航空公司來(lái)說，獲得的利潤(rùn)水平足以承擔(dān)80美元/桶時(shí)的成本，如果預(yù)期原油價(jià)格不超過80美元/桶，那么此時(shí)進(jìn)行套期保值對(duì)于航空公司沒有特別的意義，因?yàn)楹娇展镜慕?jīng)營(yíng)不會(huì)因?yàn)閮r(jià)格的小幅上漲受到重大影響，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)仍然正常進(jìn)行。如果此時(shí)航空公司進(jìn)行買入套期保值，或者使用買入看漲期權(quán)、賣出看跌期權(quán)的領(lǐng)子期權(quán)等手段進(jìn)行套期保值，不但不能使企業(yè)獲得很大的收益，卻形成風(fēng)險(xiǎn)很大的期貨多頭持倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)，在原油價(jià)格大幅下跌時(shí)，會(huì)造成重大資金損失。航空公司本來(lái)應(yīng)該在原油價(jià)格下跌時(shí)自然獲利，卻由于不必要的套期保值導(dǎo)致利潤(rùn)收縮。利用期貨或期權(quán)工具僅僅規(guī)避原油價(jià)格從70美元/桶上升到80美元/桶這個(gè)價(jià)格區(qū)間的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)是不值得的，也是沒有必要的，操作的實(shí)際結(jié)果不是多頭套期保值而是等同單邊多頭風(fēng)險(xiǎn)敞口，規(guī)避80美元/桶以上的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)才具有實(shí)際意義。

正確區(qū)分合理庫(kù)存和投機(jī)庫(kù)存

根據(jù)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)需要、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理水平和市場(chǎng)正常需求，企業(yè)有一個(gè)合理的原材料、半成品和成品庫(kù)存。企業(yè)預(yù)期其中一部分或者全部庫(kù)存價(jià)格會(huì)上漲，而囤積高于企業(yè)合理需要的原材料、半成品或成品庫(kù)存，這部分高出的庫(kù)存實(shí)質(zhì)上是企業(yè)價(jià)格投機(jī)行為的結(jié)果。只有合理的庫(kù)存才是套期保值應(yīng)該考慮的量，對(duì)多出的投機(jī)庫(kù)存的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避不能定義為套期保值，而應(yīng)歸于投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)的處理，即便使用期貨的手段規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，也不能稱之為套期保值。

分清套期保值操作與投機(jī)操作是因?yàn)樘灼诒Ｖ蹬c投機(jī)操作的要求不同，入市標(biāo)準(zhǔn)、止損標(biāo)準(zhǔn)、入市量、平倉(cāng)標(biāo)準(zhǔn)也都不同，依據(jù)套期保值的操作要求進(jìn)行投機(jī)操作不相適宜。套期保值的操作結(jié)果是與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)得失捆綁在一起的，有其符合自身要求的入市依據(jù)，而投機(jī)操作的性質(zhì)、目的、風(fēng)險(xiǎn)特征與套期保值有很大不同。對(duì)投機(jī)庫(kù)存依據(jù)套期保值的操作要求入市，缺乏操作的合理性，也會(huì)衍生出更多的風(fēng)險(xiǎn)，增加無(wú)謂的損失。

分清企業(yè)庫(kù)存中合理部分和投機(jī)部分對(duì)于企業(yè)的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)分辨和應(yīng)對(duì)具有重要意義，不需對(duì)合理庫(kù)存進(jìn)行投機(jī)操作，也不需對(duì)投機(jī)庫(kù)存進(jìn)行套期保值操作。同時(shí)也要注意，企業(yè)庫(kù)存中少于合理庫(kù)存的部分也是投機(jī)庫(kù)存，可以認(rèn)為是一種負(fù)投機(jī)庫(kù)存，這種認(rèn)識(shí)有利于企業(yè)在低庫(kù)存時(shí)正確確定補(bǔ)庫(kù)時(shí)機(jī)和補(bǔ)庫(kù)數(shù)量，也有利于企業(yè)確定使用期貨進(jìn)行虛擬補(bǔ)庫(kù)的時(shí)機(jī)和數(shù)量。

根據(jù)經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)等確定套期保值時(shí)長(zhǎng)

企業(yè)可能受到價(jià)格變化帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)間區(qū)間稱為套期保值窗口期。比如，大豆進(jìn)口貿(mào)易企業(yè)買入一船國(guó)外大豆，直至全部銷售完畢的時(shí)間區(qū)間，就是套期保值窗口期，而生產(chǎn)加工等企業(yè)的整個(gè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過程都處于套期保值窗口期。在套期保值窗口期內(nèi)，要考慮企業(yè)的經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)、價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)特征、價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)承受能力、價(jià)格變化趨勢(shì)和變化幅度預(yù)期，確定是否需要進(jìn)行套期保值操作，并不是進(jìn)入套期保值窗口期就無(wú)條件進(jìn)行套期保值操作。可以根據(jù)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)和價(jià)格變化特性等確定企業(yè)是需要連續(xù)進(jìn)行套期保值，還是需要擇時(shí)進(jìn)行套期保值。

連續(xù)套期保值就是在進(jìn)入套期保值窗口期后就開始進(jìn)行操作。一般情況下，如果企業(yè)的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)容忍度較小，那么要做緊密跟隨價(jià)格的套期保值。

如果企業(yè)的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)容忍度較大，那么套期保值的入市關(guān)鍵點(diǎn)可以定得寬松一些，并且在價(jià)格變化有利時(shí)暫時(shí)不進(jìn)行套期保值操作。選擇價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)較大時(shí)進(jìn)行套期保值操作就是擇時(shí)套期保值。當(dāng)價(jià)格上漲或下跌超過一定幅度或越過關(guān)鍵點(diǎn)位，會(huì)對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)造成較大影響。這時(shí)，配合政策、國(guó)際關(guān)系、經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)、突發(fā)事件、品種供求關(guān)系及相關(guān)品種的替代等，進(jìn)行綜合性評(píng)估后，再進(jìn)行套期保值操作。