摘要

螺紋鋼與廢鋼價差持續(xù)在低利潤區(qū)間徘徊，預示著螺紋鋼市場的供求已不緊缺，二季度鋼鐵高爐產(chǎn)能利用率將逐步提升并制約鋼價繼續(xù)走高空間。

圖1

數(shù)據(jù)來源：WIND

2018年11月，螺紋鋼期貨價格創(chuàng)下了自螺紋鋼期貨上市以來的第二大單月下跌記錄，單月跌幅超過16%。在現(xiàn)貨價格升水近500元/噸的結(jié)構(gòu)下，期貨價格仍能走出巨幅下跌行情是比較罕見的。最終，在現(xiàn)貨價格補跌，期貨價格超跌反彈后，期現(xiàn)價差收斂到300元/噸附近。不過，螺紋鋼現(xiàn)貨價格在大幅回落后，螺紋鋼現(xiàn)貨價格與廢鋼價格之間的價差縮少表現(xiàn)得尤為突出。螺廢價差從11月初的近2000元/噸，截止到2019年的2月21日已不足1300元/噸。

通過圖1，我們不難發(fā)現(xiàn)，螺紋鋼與廢鋼價差在2017年取締地條鋼落后產(chǎn)能后，一直在1500元/噸的上方運行，最高時曾達到2500元/噸的超高水平。該價差的本質(zhì)反映的是電爐鋼的生產(chǎn)利潤水平。在地條鋼落后產(chǎn)能退出之后，我國的電爐鋼生產(chǎn)成本大幅增加，從廢鋼到螺紋鋼的加工成本從原先的800元/噸左右升至1200元/噸附近。也就是說，螺紋鋼與廢鋼價差在超過1200元/噸的情況下，用廢鋼冶煉粗鋼是有利潤的，而超過2000元/噸則有超過800元/噸的利潤。顯然，螺紋鋼與廢鋼價差在跌破1500元/噸后，再生鋼鐵的生產(chǎn)利潤已不再有2017年和2018年上半年那么豐厚。

從國內(nèi)的粗鋼供應結(jié)構(gòu)來看，2018年我國粗鋼累計產(chǎn)量高達9.28億噸，同期生產(chǎn)累計產(chǎn)量為7.71噸，其中約94%的生鐵產(chǎn)出是用于粗鋼生產(chǎn)。粗鋼產(chǎn)量與用于粗鋼產(chǎn)生的生鐵量之間的差值部分則由廢鋼進行補充。由此可以推知，2018年我國的粗鋼產(chǎn)量中已有約2億噸是來自廢鋼提供的原料。在淘汰落后的中頻爐煉鋼產(chǎn)能后，目前通過廢鋼原料生產(chǎn)的粗鋼成本是要高于以鐵礦石為原料的煉鋼成本。之所以高成本的廢鋼煉鋼能夠在粗鋼生產(chǎn)中占到這么高的比重，最主要的原因還在于國家對高爐冶煉產(chǎn)能的硬約束所致。因此，鋼鐵行業(yè)的高利潤并不能增加長流程粗鋼產(chǎn)量，電爐鋼的補充成了唯一選擇。而電爐鋼生產(chǎn)粗鋼的利潤水平可以看作是鋼鐵市場供求平衡關系的晴雨表。目前來看，在粗鋼產(chǎn)量沖上9億噸后，電爐鋼的煉鋼利潤下滑已有不可逆的征兆出現(xiàn)。

圖2

數(shù)據(jù)來源：WIND

圖3

數(shù)據(jù)來源：WIND

在春節(jié)前夕，巴西最大的鐵礦石生產(chǎn)商淡水河谷礦業(yè)公司位于布魯瑪基紐的礦壩發(fā)生決堤。該事件助推了國際鐵礦石價格飆漲，尤其近月礦石價格漲幅搶眼。但是，我國對高爐煉鋼產(chǎn)能的硬管束沒有變化，因此鐵礦石的需求端并無波瀾，而來自巴西供給的稍稍下滑并不改變?nèi)蜩F礦石供應仍處過剩的大格局。在礦石價格大幅上漲后，鋼鐵價格跟漲并不積極，以至于鋼鐵行業(yè)的利潤被擠壓，這也說明鋼鐵行業(yè)的終端供求緊張度已不如之前。

從庫存情況來看，春節(jié)前后是鋼材季節(jié)性累庫階段。截止2月22日，螺紋鋼社會庫存增至954萬噸，較上周增加129萬噸，庫存水平亦高于去年同期的861萬噸規(guī)模。總的來看，目前市場上的供應還是比較充裕的。

圖4

數(shù)據(jù)來源：WIND

綜上分析，筆者認為后市鋼鐵產(chǎn)能利用率將逐步提升，二季度將是需求增速與產(chǎn)量增速之間的博弈。在當前供應略處小幅過剩的情況下，在限產(chǎn)政策結(jié)束后，鋼鐵市場出現(xiàn)供求緊缺的可能性已比較低。預計二季度螺紋鋼價格將限于3300-3900元/噸區(qū)間運行。