國(guó)內(nèi)低成本資源逐漸減少，用棉成本中樞逐漸抬升。鄭棉存在階段性做多的機(jī)會(huì)，紡企可以在區(qū)間下沿附近伺機(jī)做多建立虛擬庫(kù)存。

經(jīng)過(guò)長(zhǎng)達(dá)一個(gè)季度的調(diào)整后，鄭棉1905合約在2019年1月超跌創(chuàng)新低14650元/噸，小幅反彈后陷入振蕩，振蕩區(qū)間在14900—15500元/噸之間，上周后半周突破最高15665元/噸后受阻回落，收于15375元/噸，目前北疆棉的平均成本在15400—15500元/噸附近。

趨勢(shì)性反彈時(shí)機(jī)仍不成熟

鄭棉形成趨勢(shì)性反彈的時(shí)機(jī)仍不成熟，消費(fèi)擔(dān)憂是壓制盤面的主要因素。春節(jié)后3—5月傳統(tǒng)旺季棉紡織產(chǎn)業(yè)鏈實(shí)際情況、中美貿(mào)易磋商進(jìn)展情況將使得市場(chǎng)的消費(fèi)預(yù)期進(jìn)一步得到修正。短期供給相對(duì)充裕，套保壓力較大。2019年4月開始，北半球棉花逐步進(jìn)入種植季，市場(chǎng)對(duì)2019/2020年度供應(yīng)的關(guān)注度將有所提升。

目前市場(chǎng)對(duì)2019/2020年度的主流預(yù)期是趨于增產(chǎn)，在市場(chǎng)預(yù)期未證偽之前2019/2020年度的供給仍然對(duì)市場(chǎng)形成壓力。USDA農(nóng)業(yè)展望論壇于2月22日結(jié)束，會(huì)議預(yù)估2019/2020年度全球棉花產(chǎn)量增速6.8%高于消費(fèi)量增速1.2%，期末庫(kù)存增加。美國(guó)產(chǎn)量增22.3%，出口增13.3%。中國(guó)棉花產(chǎn)量增速1.8%，消費(fèi)增速1.2%，進(jìn)口增20%。該預(yù)估報(bào)告發(fā)布后鄭棉應(yīng)聲而落，但因該報(bào)告并不算超預(yù)期且目前仍停留在初步預(yù)估階段，預(yù)計(jì)負(fù)面影響短期有限。

短期市場(chǎng)情緒邊際轉(zhuǎn)好

壓力因素緩解，利多因素強(qiáng)化，產(chǎn)業(yè)鏈即將迎來(lái)傳統(tǒng)旺季。3月之前，中美貿(mào)易磋商情況、儲(chǔ)備棉政策是市場(chǎng)面臨的兩大變量。目前消息顯示，中美貿(mào)易磋商氛圍良好，短期鄭棉市場(chǎng)壓力邊際緩解。3月是往年儲(chǔ)備棉常規(guī)拋儲(chǔ)時(shí)點(diǎn)，以往11月發(fā)布下年度儲(chǔ)備棉輪出公告，但2019年度的公告至今未出，若在3月之前仍未能公布，則將為市場(chǎng)帶來(lái)階段性供給減少的預(yù)期。目前在壓力因素緩解、儲(chǔ)備棉政策樂觀預(yù)期強(qiáng)化的背景下，鄭棉短期市場(chǎng)情緒轉(zhuǎn)好或帶動(dòng)底部區(qū)域較前期提升。產(chǎn)業(yè)鏈方面，目前棉花貿(mào)易商庫(kù)存不高，棉企原料、成品端庫(kù)存，織布企業(yè)原料庫(kù)存已低于去年。隨著傳統(tǒng)旺季的到來(lái)，預(yù)計(jì)下游對(duì)棉價(jià)的敏感性提升。目前織布企業(yè)棉布庫(kù)存仍處于歷史高位區(qū)，年后一般會(huì)季節(jié)性去庫(kù)，投資者需關(guān)注棉布庫(kù)存去化情況。

2018年7月底國(guó)內(nèi)政策基于經(jīng)濟(jì)下行開始微調(diào)，高層對(duì)經(jīng)濟(jì)下行的趨勢(shì)和成因已有充分認(rèn)識(shí)，以更為積極的態(tài)度應(yīng)對(duì)潛在風(fēng)險(xiǎn)，政策底逐步出現(xiàn)，2018年10月至今央行3次降準(zhǔn)。政策底領(lǐng)先于市場(chǎng)底和經(jīng)濟(jì)底，社融增速是經(jīng)濟(jì)增速的領(lǐng)先指標(biāo)之一。2019年2月25日，央行公布1月社會(huì)融資規(guī)模增速10.4%，比上個(gè)月回升0.6個(gè)百分點(diǎn)，社融超預(yù)期回升，是2018年以來(lái)首次。社融增速的回升有利于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速、棉紡消費(fèi)預(yù)期的企穩(wěn)。

阻力區(qū)間上移

用棉成本上移帶動(dòng)壓力區(qū)間上移。國(guó)內(nèi)低成本資源逐漸減少，用棉成本中樞逐漸抬升。目前外棉價(jià)格低于國(guó)內(nèi)新棉，預(yù)計(jì)在港口棉進(jìn)一步消化之后，會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)用棉成本上移形成階段性阻力，但國(guó)內(nèi)用棉成本趨勢(shì)仍是向上。隨著時(shí)間的推移，資金、倉(cāng)儲(chǔ)成本（約100元/噸/月）的增加將進(jìn)一步推升國(guó)內(nèi)整體用棉成本。考慮資金、倉(cāng)儲(chǔ)成本，目前北疆棉的平均成本在15400—15500元/噸附近，南疆棉的平均成本在15800—16000元/噸附近。

綜合來(lái)看，在短期市場(chǎng)情緒趨暖的背景下，鄭棉短期支撐較前期上移，壓力區(qū)間逐漸跟著用棉成本線上移，鄭棉核心波動(dòng)區(qū)間為15000—15800元/噸，甚至可能上摸16000元/噸附近。

3—4月，鄭棉存在階段性做多的機(jī)會(huì)，紡企可以在區(qū)間下沿附近伺機(jī)做多建立虛擬庫(kù)存，有采購(gòu)需求的投資者亦可采取賣出虛值看跌期權(quán)，達(dá)到增強(qiáng)收益或采購(gòu)的目的。有銷售壓力的產(chǎn)業(yè)客戶在區(qū)間上沿以上以逢高賣出套保為主，亦可賣出虛值看漲期權(quán)構(gòu)建備兌看漲期權(quán)組合，達(dá)到獲取增強(qiáng)收益或拋貨的目的。