核心觀點

1. 作為全球頭號油脂進口國，印度需求對產地去庫存至關重要。2018年印度植物油進口受到進口成本大增的明顯抑制，萎靡的需求進一步增添油脂尤其是棕櫚油的累庫存壓力，對其價格上行持續(xù)施壓。

2. 進入2019年，印度進口需求顯示出改善的端倪。從供給端來看，印度2018年末油脂庫存回落、新季油籽產量減少，供應整體下滑，對進口的依賴度隨之增加。而在需求端，當前印度人口仍處于擴張階段，人口基數(shù)的持續(xù)增長對油脂消費仍有拉動作用。2018年人均油脂消費受到匯率及關稅政策的暫時性抑制，但隨著2019年政策條件的改善，存在較強的恢復性增長傾向。此外，從長期來看，基于印度持續(xù)增長的人口及偏低的人均消費，印度需求在全球油脂的需求增長中仍是不可或缺的。

3. 在具體的進口結構上，預計印度進口依然將以豆、棕、葵為主。在棕櫚油關稅較前期削減的情況下，棕櫚油競爭力有所增強，料對產地棕櫚油去庫存有所裨益，但具體進口結構仍需關注豆、棕、葵的FOB價差情況。油世界預計2018/19年度印度棕櫚油進口將恢復性增長60-70萬噸，豆油、葵油進口量小幅回落；USDA則預計印度棕櫚油進口增長近190萬噸，豆油增長超40萬噸，葵油降近30萬噸。持續(xù)關注其采購情況。

4. 重點關注：豆棕葵FOB價差、印度植物油進口政策、天氣

作為全球頭號植物油進口國，印度年進口量超過1500萬噸，占全球植物油貿易的比例近20%，其需求對產地去庫存至關重要。2018年，印度植物油進口受到進口成本大增的明顯抑制，萎靡的需求進一步增添油脂尤其是棕櫚油的累庫存壓力，對其價格上行持續(xù)施壓。

進入2019年，印度進口需求顯示出改善的端倪。從供給端來看，印度2018年末油脂庫存回落、新季油籽產量減少，供應整體下滑，對進口的依賴度隨之增加。而在需求端，當前印度人口仍處于擴張階段，人口基數(shù)的持續(xù)增長對油脂消費仍有拉動作用。2018年人均油脂消費受到匯率及關稅政策的暫時性抑制，但隨著2019年政策條件的改善，存在較強的恢復性增長傾向。在此背景下，預計2018/19年度印度對棕櫚油、豆油等植物油的采購將出現(xiàn)增長，但具體采購節(jié)奏及結構仍需關注豆、棕、葵的FOB價格及價差情況。

1、印度植物油進口現(xiàn)狀

印度國內的植物油生產以豆油、菜油、花生油和棉籽油為主，四種植物油占總產量的比例接近90%。受限于耕地面積，印度植物油年產量在600-700萬噸附近波動，但年消費卻已超過2000萬噸，出現(xiàn)較大的產需缺口。

伴隨著經濟的發(fā)展及人民生活水平的提高，印度人均植物油消費穩(wěn)步增長，年人均消費從20世紀60年代的不到1.5千克增至當前的超16千克，年復合增長率達到4%。與此同時，這期間印度人口持續(xù)增長，從不到5億增長至近14億，人均消費及人口的持續(xù)增長令印度國內植物油消費呈現(xiàn)平穩(wěn)增長的態(tài)勢。

然而，在消費需求欣欣向榮的同時，印度油籽產量卻未能取得相匹配的增長，在種植面積受限的情況下，印度油籽產量隨單產在600-700萬噸附近波動，需求增長引發(fā)的產需缺口持續(xù)擴大令印度不得不加大對進口植物油的依賴。始于20世紀70年代中葉及20世紀90年代初的兩次印度植物油產需缺口的快速擴大見證了其進口依賴度的同步大增。自此，價格低廉的進口植物油大量涌入，印度植物油進口依賴度不斷攀升至近70%的高位。

印度植物油進口以棕櫚油、豆油及葵油為主，棕櫚油及葵油進口依賴度超過95%，豆油也達到60%以上。其中，棕櫚油因價格最為低廉，進口量也穩(wěn)居首位，即使是在棕櫚油進口關稅遠高于其他植物油的2017/18年度，進口自東南亞的棕櫚油占總植物油的比例依然輕松達到57%；緊接著是進口自阿根廷的豆油，占總植物油的進口比例接近20%；進口自烏克蘭的葵油占比超過15%；其它的植物油進口占比在5%左右。

在需求穩(wěn)步增長的驅動下，印度植物油進口量整體呈現(xiàn)震蕩上揚的走勢，近幾年維持在1400-1600萬噸波動。根據(jù)印度煉油協(xié)會（SEA）數(shù)據(jù)，2017/18年度印度植物油總進口量1503萬噸，環(huán)比下滑2.66%，主要因人均消費暫時受印度大幅上調進口關稅及盧比匯率大幅貶值的抑制。

2017年下半年以來，印度多次上調國內植物油進口關稅以保護國內油籽種植及壓榨，將各品種關稅稅率上調25%-39%不等，較此前翻了數(shù)番。2018年6月上調后的進口關稅高達35-54%，其中關稅增幅以棕櫚油最多。此外，2018年2月1日后，印度對進口商品新增10%社會福利附加稅取代之前3%的教育附加稅，植物油實際進口稅費進一步增加。

而更為雪上加霜的是，2018年的強美元對新興市場的匯率形成較大沖擊，印度盧比兌美元匯率一度大貶15%，對其海外購買力形成較大削弱。匯率貶值及關稅大增令印度植物油到港完稅價水漲船高，印度植物油價格因而無視全球油脂低迷的行情漲至高位，對其進口及國內消費增長形成強烈抑制。2017/18年度印度植物油進口整體呈現(xiàn)萎縮狀態(tài)，其中又以精煉棕櫚油及毛豆油進口減少最為明顯。

2、油脂需求驅動

印度的油脂需求增長主要受人口及人均消費增長的共同推動。其中，人口的增長主要受到總和生育率及人口結構的影響。根據(jù)人口學理論，一國的總和生育率在2.1附近可以達到世代更替水平，人口規(guī)模不致隨世代更替而出現(xiàn)萎縮。在印度的宗教、歷史及文化等因素的共同作用之下，印度婦女具有強烈的生育意愿，總和生育率長期維持在3-6的高位，人口結構年輕化，令其躋身僅次于中國的人口大國。據(jù)估算，當前印度人口已超過13.5億，人口增長速度高達1500萬每年，人口基數(shù)的增長不斷推動該國油脂需求的增長。

世界銀行數(shù)據(jù)顯示，2016年印度總和生育率在2.326，人口自然增長率為11.7‰，增速雖有較此前有所放緩，但總體仍處于擴張的狀態(tài)。而從人口結構來看，印度人口結構呈現(xiàn)十分健康而有活力的金字塔形，意味著該國老齡化程度低，青壯年人口占比較高，后續(xù)人口仍有較強的增長潛力。聯(lián)合國在《世界人口展望》2017年修訂版報告中預測，印度將在2024年首次超過中國，成為世界上人口最多的國家（超過14億）。從總和生育率及人口結構來看，當前印度人口仍處于擴張階段，人口基數(shù)的持續(xù)增長對油脂消費仍有拉動作用。

相對而言，人均油脂消費長期主要受消費習慣、經濟發(fā)展水平等因素的影響，短期則容易受宏觀經濟環(huán)境及相關政策等因素的制約。在過去的幾十年間，印度人均油脂消費整體呈現(xiàn)震蕩上揚的走勢，年人均消費從20世紀60年代的不到1.5千克增至當前的超16千克，年復合增長率達到4%。

2018年，印度人均油脂消費受到了宏觀環(huán)境及行業(yè)政策的影響而出現(xiàn)暫時性回落。在美聯(lián)儲加息及美國經濟增長強勁的宏觀背景下，美元大幅走強對新興市場的匯率形成了巨大沖擊，土耳其里拉、阿根廷比索、巴西雷亞爾進入危急時刻，印度盧比遭受的沖擊雖較輕但亦未能幸免，印度盧比兌美元匯率一度大貶15%，對其海外購買力形成了較大削弱。此外，印度國內為保護種植、壓榨產業(yè)而上調油脂進口關稅，與匯率貶值共同抬升了印度國內的油脂采購成本，人均油脂消費出現(xiàn)暫時性回落，需求增速由此出現(xiàn)萎縮。然而，影響長期人均油脂消費走勢的主要因素為消費習慣、經濟發(fā)展水平，高稅費及弱盧比產生的抑制作用僅為暫時，若情況得到改善，人均消費將出現(xiàn)較強的恢復傾向。

進入2019年，美國稅改的刺激效果快速衰減，從固定資產投資和消費的領先指標來看，美國經濟增速大概率回落，疊加全球央行貨幣政策轉變，美聯(lián)儲放緩加息縮表進程，對新興市場國家匯率的沖擊減弱，印度盧比有望脫離貶值周期，有利于印度進口需求的恢復性增長。此外，印度1月起下調棕櫚油進口關稅（CPO稅率從44%降至40%，OLN稅率從54%降至大馬45%/其它50%），預計將對印度棕櫚油進口恢復性增長有所促進。而因前期進口受抑制，2018年印度國內植物油庫存從266萬噸高位降至年末的203萬噸，庫存的回落將進一步刺激其進口需求，預計印度今年的油脂進口將獲得恢復性增長。

3、油籽種植情況

印度大部分地區(qū)屬于熱帶季風氣候，農業(yè)種植深受西南季風的影響。西南季風是盛行于南亞和東南亞一帶的夏季風，它來源于印度洋的東南信風，穿越赤道后受地球自轉偏向力影響轉向西南方向，路經熱帶海洋，攜帶大量水汽，成為印度半島降水的主要來源。根據(jù)季風時節(jié)的不同，可劃分為雨季（6-10月）及旱季（11月-次年5月），對應的油籽分別為夏播油籽及冬播油籽。

其中，夏播油籽占總產量的比例超過75%，主要包括大豆、花生及棉籽。大豆種植區(qū)域主要分布印度中部，包括中央邦、馬哈拉斯特拉邦及拉賈斯坦邦；棉花種植區(qū)域主要分布于印度中部及西北部各邦；花生種植區(qū)域則更為廣泛，包括印度除了西北部及東北部的大部分地區(qū)。

從2018年夏播油籽的種植情況來看，種植面積較2017年出現(xiàn)恢復性增長，主要來源于大豆播種面積的增長，但總種植面積仍處于較五年期均值偏低的狀態(tài)。在2018年6月以來的夏播油籽生長期間，偏弱的西南季風令印度大部分地區(qū)處于干旱狀態(tài)，而這些地區(qū)多為夏播油籽主產區(qū)。偏少的降水削弱了油籽的單產潛力，對夏播油籽的總產量形成不利影響。

印度冬播油籽主要為菜籽，主要分布于西北部及中部的拉賈斯坦邦、北方邦、哈里亞納邦、中央邦、吉吉拉特邦。從冬播油籽種植情況來看，今冬印度菜籽種植面積增長較多，但增幅被花生及芝麻等其他油籽的降幅抵消，總種植面積仍較往年同期略微偏少，亦低于五年期平均水平。結合兩季油籽種植情況來看，2018/19年度印度總油籽種植面積為2562.4萬公頃，較2017/18年度的2516.6萬公頃增加1.8%，但較五年期平均種植面積下滑3.2%。

受厄爾尼諾影響，偏弱西南季風仍令當前印度冬播油籽整體處于干旱天氣中。印度氣象局(IMD)數(shù)據(jù)顯示，2019年1月以來印度冬播油籽（主要是菜籽）主產區(qū)基本處于降雨缺失的狀態(tài)（圖表13）。在NOAA認定當前北半球已進入厄爾尼諾狀態(tài)，并預計其持續(xù)至今春的概率在55%的背景下，偏弱的西南季風及印度干旱預計將持續(xù)，令印度冬播油籽單產面臨與夏播油籽相似的下滑處境?？傮w來看，2018/19年度印度油籽播種面積小幅增長，但單產卻受到干旱天氣的不利影響，預計總產量較上年度有所下滑?；诖?，USDA下調印度2018/19年度植物油產量至661.7萬噸，較上年度的684.8萬噸下滑3.37%。

4、總結

在全球油脂供應充裕制約價格上行空間的背景下，印度作為全球頭號植物油進口國，其進口需求舉足輕重，對油脂行情常常產生較大影響。從供給端來看，印度2018年末油脂庫存回落、新季油籽產量減少，供應整體下滑。而在需求端，一方面，當前印度人口仍處于擴張階段，總和生育率較高且人口結構呈金字塔形，人口基數(shù)的持續(xù)增長對油脂消費仍有推動作用。另一方面，印度人均油脂消費主要受消費習慣、經濟發(fā)展水平等因素的影響，長期呈現(xiàn)震蕩走高傾向，2018年雖受匯率及關稅政策的暫時性抑制出現(xiàn)短時回落，但情況改善后存在較強恢復性增長傾向?？傮w來看，在印度國內油籽產量及油脂庫存下滑，而油脂需求出現(xiàn)恢復性增長的情況下，預計2018/19年度印度對棕櫚油、豆油等植物油的采購將相應增長，將利于全球油脂的去庫存。而從長期來看，基于印度持續(xù)增長的人口及偏低的人均消費，印度需求在全球油脂的需求增長中仍是不可或缺的。

在具體的進口結構上，基于消費習慣及比價優(yōu)勢，預計印度依然將以豆油、棕櫚油及葵油進口為主。在棕櫚油關稅較前期削減的情況下，棕櫚油競爭力有所增強，料對產地棕櫚油去庫存有所裨益，但具體進口結構仍需關注豆、棕、葵的FOB價差情況。油世界預計2018/19年度印度棕櫚油進口將恢復性增長60-70萬噸，豆油、葵油進口量小幅回落；USDA則預計印度棕櫚油進口增長近190萬噸，豆油增長超40萬噸，葵油降近30萬噸。持續(xù)關注其采購情況。