導(dǎo)讀

節(jié)后一周，黑色整體沖高回落，品種間強(qiáng)弱分化明顯，呈現(xiàn)出焦礦沖高高位橫盤(pán)（抗跌）螺紋獨(dú)跌（急跌）、材弱原料強(qiáng)的格局！空材多原料成為這一階段收益極佳的配置。

螺紋做空的主要驅(qū)動(dòng)是年前預(yù)判的節(jié)后庫(kù)存會(huì)快速大幅增加而需求會(huì)啟動(dòng)不及預(yù)期導(dǎo)致市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)高庫(kù)殺跌風(fēng)險(xiǎn)；而原料是鋼材限產(chǎn)不及預(yù)期以及頻發(fā)的供給端事故帶來(lái)的整體沖高高位區(qū)間震蕩。整體博弈中，幾次螺紋都要繼續(xù)向下打壓之時(shí)，原料一個(gè)接一個(gè)出來(lái)挺螺紋，導(dǎo)致做空資金因?yàn)槌杀局螐?qiáng)烈，不能深入打壓，其下跌的主要風(fēng)險(xiǎn)因成本重心上移在逐步抵抗掉。

接下來(lái)的邏輯，重點(diǎn)關(guān)注，第一階段邏輯會(huì)否是成本支撐逢低嘗試做多，第二階段會(huì)否進(jìn)入需求支撐及啟動(dòng)時(shí)間點(diǎn)后續(xù)邊走邊看。

那么，整體復(fù)盤(pán)后，黑色品種近兩周的走勢(shì)，其背后驅(qū)動(dòng)節(jié)奏是怎樣的？

2019年黑色整體投資框架

整體上，2019年螺紋多空大邏輯的主要特征為：

宏觀底、需求頂及原料持續(xù)強(qiáng)勢(shì)的成本支撐。

首先，從螺紋多空大框架的邏輯來(lái)看，一是年前已經(jīng)形成宏觀底預(yù)期以及原料持續(xù)強(qiáng)勢(shì)的成本支撐，二是經(jīng)濟(jì)下滑的實(shí)質(zhì)期內(nèi)，地產(chǎn)2017-2018年都是大幅增長(zhǎng)的開(kāi)工需求，基數(shù)已經(jīng)打得很高，銷(xiāo)售壓力不斷擠壓之下，19年新開(kāi)工掉頭下滑預(yù)期很重，形成了需求頂?shù)奶卣鳌?/p>

基于此，持續(xù)交易趨勢(shì)效果反倒不如從波動(dòng)和階段漲跌周期上去交易，而把握波段節(jié)奏的重點(diǎn)在從邊際的供給預(yù)期（供需邊際）和升貼水（基差）以及成本（成本驅(qū)動(dòng)）上去把握，抓中長(zhǎng)期矛盾去做波段為主，偶爾集體做多做空。

邊際供給方面，主要集中在電爐和廢鋼價(jià)格上。階段性看，如果螺紋價(jià)格在3750上，廢鋼就有正常釋放產(chǎn)量的壓力，但跌到3600內(nèi)，電爐產(chǎn)量就會(huì)被壓制，這樣就利于市場(chǎng)需求在下旬稍微復(fù)蘇后消化高庫(kù)存。

其次，現(xiàn)貨質(zhì)壓于需求，而盤(pán)面制壓于現(xiàn)貨?，F(xiàn)貨需求因受到返崗偏晚和雨雪天氣拖累施工的影響變得很弱，沒(méi)有上漲動(dòng)力，價(jià)格回彈總受到現(xiàn)貨制約。

此外，高爐端的焦炭和鐵礦沒(méi)有進(jìn)入明顯的供給炒作導(dǎo)致大幅補(bǔ)跌的跡象，階段性也會(huì)給盤(pán)面螺紋絕對(duì)價(jià)格的支撐，年前年后這段時(shí)間很明顯的，幾次螺紋搖搖欲墜的時(shí)候都被原料頂上來(lái)了。

大局觀上，利潤(rùn)大幅收縮以及需求的影響，會(huì)使得國(guó)家提出的兼并重組得以較好的實(shí)現(xiàn)。

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2019.02.17

節(jié)后黑色行情演繹的三個(gè)階段

第一階段：事件沖擊所帶來(lái)的資金情緒節(jié)后維持較強(qiáng)態(tài)勢(shì)；宏觀面趨好托底；產(chǎn)業(yè)驅(qū)動(dòng)不足；品種強(qiáng)弱分化明顯。

2019年春節(jié)期間，宏觀面平穩(wěn)，外圍市場(chǎng)股市乃至工業(yè)品整體偏弱格局。突出因素還是事件沖擊，鐵礦供給縮減進(jìn)一步發(fā)酵帶來(lái)黑色情緒和預(yù)期節(jié)后較強(qiáng)態(tài)勢(shì)。

在資金推漲情緒和原料成本支撐下，鋼材期價(jià)節(jié)后被動(dòng)跟漲。但由于產(chǎn)業(yè)驅(qū)動(dòng)不足，鋼價(jià)上漲持續(xù)性較弱，整體表現(xiàn)為螺紋獨(dú)跌（急跌），節(jié)后焦礦沖高高位橫盤(pán)（抗跌）。

其中產(chǎn)業(yè)驅(qū)動(dòng)不足主要表現(xiàn)為：

成材端：螺紋節(jié)后庫(kù)存累積超預(yù)期（評(píng)估：偏空）而需求推遲（開(kāi)工緩慢和雨雪天氣使施工后移），引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)高庫(kù)存壓力（節(jié)后產(chǎn)量恢復(fù)而庫(kù)存消化受復(fù)工推延和天氣雙重影響變緩），市場(chǎng)進(jìn)入單邊空材和空利潤(rùn)第一階段，也就是價(jià)格3600附近。

原料端：由于頻發(fā)的供給端事故（資金情緒較強(qiáng)驅(qū)動(dòng)）整體沖高高位區(qū)間震蕩。因此，前期買(mǎi)原料空成材的套利組合（空利潤(rùn)）收益頗豐！

總之，黑色成材向下驅(qū)動(dòng)與原料供給端收縮和補(bǔ)庫(kù)需求支撐這兩股力量形成了博弈。

第二階段：產(chǎn)業(yè)驅(qū)動(dòng)矛盾尚未激化，資金情緒觀望，需耐心等待后期螺紋高庫(kù)存的消化情況和需求銜接情況來(lái)看。

產(chǎn)業(yè)驅(qū)動(dòng)矛盾尚未激化。

具體表現(xiàn)為，螺紋下沿有支撐（利潤(rùn)被打到極低，同時(shí)原料依然高位振蕩支撐），向上主要受高庫(kù)存下（本周繼續(xù)增庫(kù)風(fēng)險(xiǎn)）需求啟動(dòng)不及預(yù)期的壓制。

如果沒(méi)有進(jìn)一步的產(chǎn)業(yè)面利空，或原料重心較上周下移的話(huà)，螺紋短期預(yù)計(jì)深跌幅度不大，多以低位震蕩拉鋸等待微觀面供需和庫(kù)存的情緒引導(dǎo)下一個(gè)周期的節(jié)奏。

而原料焦礦，主要表現(xiàn)為區(qū)間內(nèi)震蕩偏多，沒(méi)有下跌驅(qū)動(dòng)。鐵礦事件發(fā)酵后，焦炭主產(chǎn)區(qū)限產(chǎn)近期加碼，外加焦煤礦山事故，使得原料難跌。

資金觀望情緒濃厚。

從資金方面來(lái)看，下一步，多頭資金是在等機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)解除。螺紋高庫(kù)存的風(fēng)險(xiǎn)及需求銜接問(wèn)題，一旦后期消除了這個(gè)潛在風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，鐵礦還會(huì)高舉高打的強(qiáng)勢(shì)行情。

總之，螺紋因原料不能補(bǔ)跌，成本支撐強(qiáng)，宏觀情緒邊際轉(zhuǎn)暖，出現(xiàn)短期低位支撐，反彈后，還得看本周供需庫(kù)存影響，增庫(kù)超預(yù)期利空還得打壓回來(lái)，如果中性偏多一點(diǎn)的數(shù)據(jù)，那就要重新洗牌了。

第三個(gè)階段：產(chǎn)業(yè)驅(qū)動(dòng)利空（庫(kù)存數(shù)據(jù)超預(yù)期利空），宏觀穩(wěn)定向好。黑色短期更多以震蕩為主（中期有上漲預(yù)期和利多因素支撐，但短期供需庫(kù)存壓力較大）。

中期來(lái)看，地產(chǎn)新開(kāi)工（可能）逐步壓縮甚至掉頭，去年集中開(kāi)工導(dǎo)致基數(shù)大到峰值區(qū)，今年銷(xiāo)售會(huì)繼續(xù)嚴(yán)峻導(dǎo)致開(kāi)發(fā)意愿降低，而施工會(huì)繼續(xù)保持，這是新開(kāi)工往施工轉(zhuǎn)換的必然，這就使得3月過(guò)后的需求會(huì)集中釋放。

此外，宏觀面國(guó)內(nèi)是密集支撐期間，外部雖有壓力但按照最近頻繁的中美磋商信息和匯率看，有望達(dá)成一個(gè)協(xié)議框架，流動(dòng)性方面有積極支撐，綜合的宏觀面轉(zhuǎn)好預(yù)期。

短期來(lái)看，庫(kù)存數(shù)據(jù)超預(yù)期利空，預(yù)計(jì)下周累庫(kù)持續(xù)，因此，高庫(kù)壓力及需求啟動(dòng)不及預(yù)期還會(huì)壓制現(xiàn)貨，盤(pán)面短期走不出強(qiáng)勢(shì)行情來(lái)。

所以，面對(duì)這樣的中期有上漲預(yù)期和利多因素支撐，但短期供需庫(kù)存壓力較大，會(huì)使得接下來(lái)一段時(shí)間盤(pán)面更多還是震蕩為主。

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