美國的格林斯潘曾說過：“許多股票衍生產(chǎn)品的批評者所沒有認識到的是衍生品市場發(fā)展到如此之大，并不是因為其特殊的推銷手段，而是因為其給衍生產(chǎn)品的使用者提供了經(jīng)濟價值。這些工具使得養(yǎng)老基金和其他機構(gòu)投資者可以進行套期保值，并迅速、低成本地調(diào)節(jié)頭寸，因此在資產(chǎn)組合管理中衍生工具起了重要的作用”。股指期貨作為金融衍生品的主要領域之一，其投資策略主要有套期保值、套利策略、資產(chǎn)配置、構(gòu)造新的投資品種或基金、降低沖擊成本和提高資產(chǎn)流動性等。

　　一、套期保值

　　資產(chǎn)(組合)的風險分為非系統(tǒng)風險和系統(tǒng)風險。非系統(tǒng)風險是指單個股票因所在的公司經(jīng)營狀況不穩(wěn)定所帶來的收益的不確定性，而系統(tǒng)風險是指因市場利率、宏觀經(jīng)濟政策等因素的變動對整個股市的影響。股指期貨推出后將可以回避系統(tǒng)風險，交易策略分為標準對沖策略和策略性對沖策略。

　　標準對沖策略：通過持有股指期貨的空頭頭寸來消除持有的股票現(xiàn)貨頭寸的價格變動風險。標準的對沖策略要求期貨頭寸一直維持到現(xiàn)貨頭寸了結(jié)。根據(jù)現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論，標準對沖策略通過股票現(xiàn)貨頭寸和股指期貨組合，消除系統(tǒng)性風險，可以獲取股票現(xiàn)貨頭寸的選股α收益。

　　策略性對沖策略：是指通過階段性持有股指期貨的空頭頭寸來消除股票現(xiàn)貨頭寸在股指期貨持有期間價格變動風險。策略性對沖不要求期貨頭寸一直維持到現(xiàn)貨頭寸了結(jié)。通過策略性對沖策略，可以規(guī)避市場階段性回調(diào)的風險。

　　影響上述保值效果的主要因素有以下幾個方面：

　　1.基差風險?；钍侵脯F(xiàn)貨指數(shù)與股指期貨合約指數(shù)之差。套期保值交易是用波動比較小的基差風險代替了波動變化大的價格風險。但是，我們必須認識到，基差的波動也會帶來風險。例如，對于賣出套期保值交易來說，當基差走弱時，保值效果較好；而當基差走強時，則會給投資者帶來損失。因此，選擇合適的套期保值策略，規(guī)避基差風險，是套期保值交易者應該重視的。

　　2.期貨合約的不可分割性。一般而言，進行套期保值交易時，投資者所持有的投資組合并不總是恰好等于一張股指期貨合約價值的整數(shù)倍。由于股指期貨合約是不可以分拆的，因此，實際的投資組合與所持有的套期保值頭寸之間并不總是相同，而是會有一定的誤差。

　　3.β系數(shù)的不穩(wěn)定性。β系數(shù)是用來評估證券或者證券組合系統(tǒng)性風險的參數(shù)，用來度量該證券或者證券組合相對于總體市場的波動性。這個系數(shù)是由該證券或者證券組合相對于整體市場波動的歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計而得出的。隨著總體市場以及組成市場的單個證券不斷發(fā)展變化，原有的歷史數(shù)據(jù)將被新的數(shù)據(jù)所豐富。因此，證券原有的β特性將不能完全代表該證券未來的β特性。β系數(shù)應當隨著時間推移而不斷進行調(diào)整，以提高套期保值的效果。

　　4.跟個股或行業(yè)相關(guān)的非系統(tǒng)風險。當投資者持有的證券組合比較單一時，證券的非系統(tǒng)性風險也會影響到套期保值的效果。這時，我們可以豐富證券組合，來降低證券組合的非系統(tǒng)性風險。

　　5.保證金不足強平風險。當投資者的套期保值交易頭寸發(fā)生虧損，并且低于交易所保證金的規(guī)定時，有可能被強制平倉，導致套期保值失敗。所以，良好的資金管理，是成功套期保值的必備條件。

　　套保時機的選擇也是關(guān)系到套期保值收益的重要因素，需要根據(jù)大盤走向確定是否套保，大盤趨向下跌時實施套保是必要的，可以降低投資組合市場風險暴露水平，而當大盤出現(xiàn)向上趨勢時仍對投資組合套保則會失去獲得更高收益的機會，因此準確判斷套保時機十分重要。

　　二、套利交易

　　1.期現(xiàn)套利

　　股指期貨交易產(chǎn)生后，等于是在原先的股票現(xiàn)貨市場上衍生出了一個新的市場。盡管期貨市場的價格走勢以現(xiàn)貨市場為基礎，期價與現(xiàn)價之間具有高度的相關(guān)性，但作為一個獨立的市場，還是會有一些自己的特色或規(guī)律，兩個市場在股指期貨推出之初，會時不時地產(chǎn)生一些偏差，這就給套利者創(chuàng)造了機會。從美國和香港兩個市場期現(xiàn)數(shù)據(jù)所作的經(jīng)驗分析，在股指期貨推出的初期，套利機會和套利收益均非常高。

　　在忽略交易成本的前提下，可以得到股指期貨合約的理論價格：

　　股票指數(shù)的期貨價格F＝Se(r-q)T

　　T：遠期合約到期的時刻(年)

　　S：遠期合約標的資產(chǎn)的即期價格

　　r：對T時刻到期的一項投資而言，當前以連續(xù)復利計算的無風險利率

　　F：當前的遠期價格

　　q：合約有效期間的平均紅利年收益率

　　e：代表自然對數(shù)

　　當F>Se(r-q)T，期貨價格偏高，可以考慮買股指成分股，賣出期貨合約進行套利。

　　當F

　　應用公式計算股指期貨理論價：

　　假設指數(shù)現(xiàn)貨S是4000點，無風險利率r是6%，指數(shù)派息率q是3%，距離到期日T是2個月，則期貨價格：

　　F=4000e(0.06-0.03)(2/12)=4000e0.005 =4020.1點

　　套利步驟：

　　決定期指理論價格；

　　計算期指實際市價與理論價的差距；

　　估計交易成本；

　　比較價格差距與交易成本；

　　建立無套利區(qū)間；

　　計算套利利潤。

　　期現(xiàn)套利分為正向套利和反向套利，買入證券組合拋出股指期貨為正向套利；賣出證券組合同時買入股指期貨為反向套利。隨著券商融資融券業(yè)務的出臺，為反向套利提供了非常好的操作機會。

　　2.價差交易(1)跨市套利是指在不同市場上上市的同一品種同一交割月份的合約進行價差交易。典型的如日經(jīng)225指數(shù)，同時在日本、新加坡和美國進行期貨交易。(2)跨期套利是指在同一市場上對同一品種但不同交割月份的合約進行價差交易，有時也稱市場內(nèi)價差交易或跨時間套利。(3)跨品種套利是指對兩個具有相同交割月份但不同的指數(shù)的期貨價格差進行套利交易。目前來看，針對我國具體情況，即使股指期貨推出跨市套利、跨品種套利的操作也有難度，只有跨期套利有一定的操作空間，在此不多贅述。

　　三、資產(chǎn)配置

　　資產(chǎn)配置是指投資者在股票、債券及現(xiàn)金三個基本資產(chǎn)類型中合理分配投資，而這里的股票、債券與現(xiàn)金不但是指國內(nèi)的，甚至可以包括國外的。根據(jù)美國《機構(gòu)投資者》的調(diào)查，在美國三分之一以上的養(yǎng)老基金正在使用股指期貨等衍生工具，其中37%用來進行資產(chǎn)配置，29%用來進行套期保值，27%用來進行套利提高收益。

　　在資產(chǎn)組合中加入股指期貨可以調(diào)整資產(chǎn)組合的β值，在趨勢不明時形成低風險頭寸，在趨勢明確時形成高風險高收益頭寸。當市場將上漲時，提高資產(chǎn)組合的β值以增加收益率；當市場將下跌時，可以降低資產(chǎn)組合的β值減小下跌風險。如果資產(chǎn)組合的β值等于1，說明資產(chǎn)組合的風險水平與股票市場相當，如果投資者判斷市場未來將下跌，可以將資產(chǎn)組合的β值調(diào)整為0.5，使資產(chǎn)組合的收益率和風險均為市場水平的0.5倍；如果判斷市場未來上漲的機會大，則可以將資產(chǎn)組合的β值調(diào)整為1.5倍，使資產(chǎn)組合的收益率和風險均為市場水平的1.5倍。