建議投資者保持理性  謹(jǐn)慎追多

A股市場(chǎng)反彈進(jìn)行至此，各指數(shù)均上攻至自2018年9月以來(lái)的高位。市場(chǎng)一個(gè)比較明顯的特點(diǎn)就是成交量明顯放大。近幾個(gè)交易日A股的成交量均超過(guò)190億股，在2月19日A股單日成交量為287.7億股，創(chuàng)出了近3年的最大單日成交量。在成交量顯著放大的背后是拋壓的集中釋放，委賣(mài)額明顯增加。市場(chǎng)的拋盤(pán)主要來(lái)自前期套牢盤(pán)和近期獲利回吐盤(pán)。

圖為全A股單日成交量（億股）

成交量放大的背后是拋壓的集中釋放

以上證指數(shù)為例，近幾個(gè)交易日委賣(mài)額明顯增加，均超過(guò)300億元。在春節(jié)前，上證指數(shù)的委賣(mài)額僅為不到200億元。市場(chǎng)的拋盤(pán)主要來(lái)自兩個(gè)部分：2018年9月之前的套牢盤(pán)和之后的獲利回吐盤(pán)。

從時(shí)間和空間的角度來(lái)看，反彈力度均已不小。滬指周線已經(jīng)7連陽(yáng)，復(fù)盤(pán)歷史數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，滬指7連陽(yáng)之后短期調(diào)整的概率極大，自2013年以來(lái)滬指一共出現(xiàn)過(guò)4次周線7連陽(yáng)的情況，其中僅有一次繼續(xù)收出8連陽(yáng)，另外3次均出現(xiàn)了調(diào)整。從時(shí)間的角度來(lái)觀察，現(xiàn)階段的反彈很有可能將進(jìn)入尾聲。

本次反彈從1月開(kāi)始，至此滬指累計(jì)漲幅已達(dá)10.65%。我們統(tǒng)計(jì)了自2638以來(lái)滬指的7次顯著上漲的階段漲幅，其中除了本次反彈，只有一次階段性上漲幅度大于10%，剩余5次上漲幅度均小于10%。結(jié)合對(duì)滬指籌碼分布的判斷，我們認(rèn)為滬指此次反彈高點(diǎn)將在2780—2850區(qū)間內(nèi)，所以從空間的角度來(lái)看，現(xiàn)階段的反彈繼續(xù)上行的空間也相對(duì)有限。

表為年內(nèi)各指數(shù)周K線統(tǒng)計(jì)

表為自2638以來(lái)上證指數(shù)顯著上漲的7個(gè)階段

圖為滬指周K線

政策面是中級(jí)反彈的基礎(chǔ)

從政策面的角度來(lái)看，央行年初就通過(guò)一次定向降準(zhǔn)以及一次普向降準(zhǔn)明確了穩(wěn)健偏寬松的態(tài)度。在信用工具上，央行推出央行票據(jù)互換工具（CBS）配合銀行永續(xù)債發(fā)行，鼓勵(lì)銀行增厚資本并加強(qiáng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持的決心較強(qiáng)。在“寬貨幣”和“寬信用”的雙重政策利好下，市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性的預(yù)測(cè)出現(xiàn)了明顯改善。1月大幅超預(yù)期的社融數(shù)據(jù)也是對(duì)宏觀流動(dòng)寬裕的一個(gè)證明。

消息面的角度，中美關(guān)系一直都是市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)，近期中美談判有序進(jìn)行，緩解了市場(chǎng)對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。上周在北京的談判，中美雙方就主要問(wèn)題達(dá)成原則共識(shí)，并就雙邊經(jīng)貿(mào)問(wèn)題諒解備忘錄進(jìn)行了具體磋商。雙方表示，將根據(jù)兩國(guó)元首確定的磋商期限抓緊工作，努力達(dá)成一致。雙方商定于本周在華盛頓繼續(xù)進(jìn)行磋商。

政策面和消息面利好預(yù)期邏輯仍在，但短期行情將由資金面主導(dǎo)。展望未來(lái)，在貨幣政策寬松預(yù)期得到部分印證后，后期對(duì)政策面利好的預(yù)期將轉(zhuǎn)向財(cái)政政策，即將召開(kāi)的全國(guó)兩會(huì)是市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)，進(jìn)一步“減稅降費(fèi)”的利好將落地。其中，增值稅的“三并二”為重中之中。如果采用三檔并兩檔的方式去改變?cè)鲋刀惖恼魇辗绞?，減稅額度或超萬(wàn)億元。

對(duì)于中美談判的結(jié)果，市場(chǎng)也出現(xiàn)了預(yù)期修復(fù)的情況，由之前的悲觀轉(zhuǎn)向中性偏樂(lè)觀，美元兌人民幣匯率自2018年以來(lái)一直是中美關(guān)系好壞的一個(gè)先行指標(biāo)，近期較為強(qiáng)勢(shì)的人民幣似乎也預(yù)示著中美談判將出現(xiàn)一個(gè)較好的結(jié)果。

春節(jié)后的市場(chǎng)與春節(jié)前的市場(chǎng)最大的不同就是拋壓的明顯放大。在拋壓較小的環(huán)境下，由于消息面和政策面的刺激市場(chǎng)上漲更多地是依靠預(yù)期的改善。在拋盤(pán)集體釋放的環(huán)境下，后續(xù)的反彈需要資金推動(dòng)，資金面的狀況將決定近期市場(chǎng)的走勢(shì)，多頭有沒(méi)有足夠的資金去承接不斷涌現(xiàn)的拋盤(pán)是觀察的重點(diǎn)。

從個(gè)股的牛熊比、場(chǎng)內(nèi)資金活躍度、場(chǎng)外資金進(jìn)場(chǎng)意愿以及杠桿資金風(fēng)險(xiǎn)偏好等角度去觀察，目前市場(chǎng)還是一個(gè)比較典型的熊市格局，熊市中的操作應(yīng)該“低吸高拋”而絕不能“追漲殺跌”。

從時(shí)間和空間的角度來(lái)觀察，本次反彈都已經(jīng)進(jìn)入了尾聲，在拋壓處在高位并且持續(xù)增長(zhǎng)的情況下，多頭面臨的壓力較大，投資者應(yīng)該多一份謹(jǐn)慎，期指操作不能太激進(jìn)。對(duì)于前期的多頭持倉(cāng)，建議短期可止贏。對(duì)于目前還沒(méi)有多頭持倉(cāng)的投資者，建議此位置不宜追多。即使真正突破了，市場(chǎng)也會(huì)有一個(gè)回踩確認(rèn)的過(guò)程，等待回踩再上車(chē)也不晚。