周一（2月18日），國(guó)債期貨低開后低位振蕩，午盤后跌幅擴(kuò)大，10年期主力合約收跌0.25%，5年期主力合約跌0.2%，2年期主力合約跌0.02%。10年期國(guó)債活躍券180019最新成交價(jià)3.13%，收益率上行2.76bp，次活躍券180027最新成交價(jià)報(bào)3.09%，收益率上行1.49bp，現(xiàn)券國(guó)債交投普遍清淡。

今年以來(lái)，國(guó)債期貨基本呈現(xiàn)高位振蕩狀態(tài)。經(jīng)過(guò)長(zhǎng)時(shí)間上漲后，期債存在較強(qiáng)的調(diào)整需求，但由于經(jīng)濟(jì)基本面、貨幣政策面等因素對(duì)債市影響相對(duì)明確，債市調(diào)整幅度弱于預(yù)期，導(dǎo)致近期國(guó)債期貨高位窄幅波動(dòng)的局面。從大的方面看，國(guó)債期貨上漲格局仍然未變，但短期市場(chǎng)擾動(dòng)因素增加。近期公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好于預(yù)期，央行公開市場(chǎng)持續(xù)大額凈回籠資金。雖然央行回籠的資金大多是應(yīng)對(duì)春節(jié)資金需求而投放的，但對(duì)市場(chǎng)情緒仍有一定影響。加上風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的好轉(zhuǎn)，債市短期繼續(xù)調(diào)整概率較大。

經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好于預(yù)期，打壓債市情緒。2019年2月15日央行發(fā)布了2019年1月金融信貸數(shù)據(jù)。其中，新增信貸3.23萬(wàn)億元（前值1.08萬(wàn)億元）；新口徑下新增社會(huì)融資總額4.64萬(wàn)億元（前值1.59萬(wàn)億元）；新口徑下社融存量同比增速10.4%（前值9.8%）；M2同比增速8.4%（前值8.1%），體現(xiàn)出全面止跌回升態(tài)勢(shì)。信貸回暖表明前期寬信用的政策逐漸發(fā)揮作用，經(jīng)濟(jì)止跌企穩(wěn)預(yù)期逐漸增強(qiáng)。如果后續(xù)數(shù)據(jù)能夠持續(xù)走好，這對(duì)債市而言是重大利空。如果不能持續(xù)，債市仍將延續(xù)之前的邏輯。

央行公開市場(chǎng)持續(xù)大額凈回籠。周一央行公告，考慮到現(xiàn)金回籠等因素推動(dòng)流動(dòng)性總量上升，為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，2月18日不開展逆回購(gòu)操作。周一無(wú)逆回購(gòu)到期，公開市場(chǎng)無(wú)投放亦無(wú)回籠。央行2月1日以來(lái)連續(xù)7日不開展逆回購(gòu)操作，其間通過(guò)逆回購(gòu)和MLF到期回籠資金10635億元，創(chuàng)單周新高。目前央行公告對(duì)流動(dòng)性的描述已由“總量較高”變成了“合理充?！?，因春節(jié)延遲的繳稅申報(bào)或?qū)Χ唐诹鲃?dòng)性造成擾動(dòng)，但預(yù)計(jì)對(duì)寬松局面影響不大。

貨幣市場(chǎng)利率仍然低位徘徊。資金寬松不改，近期隔夜回購(gòu)利率低位波動(dòng)，相較之下七天回購(gòu)顯堅(jiān)挺，跨月的14天期略漲，但仍與7天期倒掛。隔夜回購(gòu)成交上周四創(chuàng)歷史新高，顯示平穩(wěn)預(yù)期下機(jī)構(gòu)更傾向滾隔夜操作。其中，銀行間同業(yè)拆借隔夜利率已低于2%，7天跌破3%，其重心均位于近幾年的低位水平。較低的貨幣市場(chǎng)利率是支撐長(zhǎng)端利率走低的關(guān)鍵因素，從這一指標(biāo)看，長(zhǎng)債利率下跌動(dòng)能仍在。

技術(shù)上看，國(guó)債期貨上周五在高開后振蕩走高，臨近尾盤迅速跳水，顯示上方壓力較大，最終收于短期均線之下。但從日K線上看，十債主連收十字星線，與上一交易日的陰線形成孕線形態(tài)，日內(nèi)存在繼續(xù)上攻可能。MACD線繼續(xù)向下，綠柱擴(kuò)大，整體看，國(guó)債期貨短期技術(shù)上仍然較為弱勢(shì)，中長(zhǎng)期上漲方向未變。

整體來(lái)看，1月貸款創(chuàng)紀(jì)錄，寬信用政策逐漸發(fā)揮作用，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)預(yù)期略有好轉(zhuǎn)，利空債市。從貨幣政策上看，目前穩(wěn)健貨幣政策的取向并沒(méi)有發(fā)生改變，在當(dāng)前銀行體系流動(dòng)性總量水平較高的背景下，公開市場(chǎng)操作很可能繼續(xù)暫停，市場(chǎng)資金面依然合理充裕，但對(duì)投資者情緒有一定影響。近期股票等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)受寵，債市利空因素略有增加，短期面臨繼續(xù)調(diào)整，但調(diào)整的幅度料較為有限。