股市上漲的核心是宏觀經(jīng)濟(jì)的改善,而債市繼續(xù)上漲的前提則是經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)不佳和流動性持續(xù)寬松。 2019年以來,國內(nèi)各金融資產(chǎn)表現(xiàn)向好,股市、債市、匯市、商品全線上漲,其中,IF、IH、IC分別上漲13.66%、12.91%、9.45%,二債、五債、十債分別上漲0.25%、0.6%、0.42%。短期內(nèi),股債出現(xiàn)同步上漲,估值偏低和市場風(fēng)險偏好回升是股市反彈的主要原因,而債市則得益于銀行間流動性超預(yù)期寬松,以及海外市場利率下行等因素。但中期來看,宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)是驅(qū)動股債出現(xiàn)蹺蹺板效應(yīng)的核心因素,目前五債與三大期指的動態(tài)60日仍呈負(fù)相關(guān)性。未來股市要出現(xiàn)更大級別的反彈,除了估值便宜之外,還需要企業(yè)利潤顯著改善,核心是宏觀經(jīng)濟(jì)的改善。債市繼續(xù)上漲的前提則是經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)不佳和流動性持續(xù)寬松。 圖為十債加權(quán)月線 從期債月線走勢圖可以看出,2019年1—2月的價格重心和波動相較于2018年四季度明顯放緩。在經(jīng)濟(jì)下行壓力較大,貨幣政策向?qū)捫庞脙A斜的背景下,社融有望低位企穩(wěn),屆時充裕的流動性資金將從銀行間市場向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)流通,疊加投資者風(fēng)險偏好回升以及短期經(jīng)濟(jì)快速下行預(yù)期減弱,未來股市相對于債市的吸引力在提升,短期債市維持高位振蕩的概率較大,區(qū)間內(nèi)以高拋低吸為主,五債、十債分別關(guān)注99.4元、97.3元支撐。 從基本面看,2018全年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)已全部公布,GDP增速延續(xù)平緩下行態(tài)勢,國內(nèi)工業(yè)生產(chǎn)持續(xù)弱勢、工業(yè)企業(yè)盈利增速下滑,經(jīng)濟(jì)下行壓力仍然存在。不過,去年12月信貸和社融等前瞻經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有初步企穩(wěn)跡象,經(jīng)濟(jì)增速雖然存在比較大的下行壓力,但前瞻經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)下行速度放緩有望減輕投資者對經(jīng)濟(jì)悲觀的預(yù)期,期債繼續(xù)大幅上行的動能衰減。 圖為五債加權(quán)月線 周四公布的1月進(jìn)出口數(shù)據(jù)大幅好于市場預(yù)期,令債市承壓。另外,本周即將公布的1月信貸和社融數(shù)據(jù)有望出現(xiàn)反彈。一方面,1月是傳統(tǒng)的信貸投放月,疊加此前監(jiān)管層出臺的一系列信貸刺激政策逐步見效,1月信貸有望再創(chuàng)新高。另一方面,1月地方債發(fā)行顯著放量,疊加年初信貸沖量和信用債發(fā)行供需兩旺等因素影響,1月社融增速有望反彈?!吧缛谠鏊佟笔欠从场皩捫庞谩甭涞厍闆r的有效指標(biāo),隨著前期政策效應(yīng)的顯現(xiàn)以及基建投資需求的加碼,2019年寬貨幣向?qū)捫庞脗鲗?dǎo),最終帶動基本面企穩(wěn),將是主導(dǎo)債券市場的核心邏輯。 從資金面來看,一方面,美聯(lián)儲在1月議息會議上的表態(tài)偏鴿派,2019年可能最多加息一次,美債收益率應(yīng)聲下跌,中美利差對國內(nèi)債市的掣肘減弱。隨著美聯(lián)儲發(fā)出暫停加息信號,海外貨幣政策表態(tài)普遍轉(zhuǎn)鴿,同時歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)全面下行。另一方面,在國內(nèi)銀行間流動性較為充裕的背景下,貨幣政策將更注重向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的疏通傳導(dǎo),央行創(chuàng)設(shè)TMLF定向支持小微企業(yè)融資,以及創(chuàng)設(shè)CBS解決永續(xù)債流動性問題等凸顯寬信用意圖,貨幣政策對于債市支撐作用有限。 圖為股債動態(tài)相關(guān)性 2月14日至15日新一輪中美貿(mào)易磋商在北京進(jìn)行。對資本市場而言,對風(fēng)險偏好的影響偏正面,后續(xù)需要持續(xù)關(guān)注。 責(zé)任編輯:唐正璐 |
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