春節(jié)之后，權(quán)益市場強(qiáng)勢反攻，三大期指主力反彈幅度均在3%之上，在缺乏利空因素壓制、政策持續(xù)發(fā)力、外圍氛圍偏暖等背景下，上證綜指收復(fù)2700點(diǎn)關(guān)口。對(duì)于后市，我們認(rèn)為股指在全國兩會(huì)召開之前仍有階段性機(jī)會(huì)，配置重心建議IC合約。

政策效應(yīng)提前計(jì)價(jià)

2月市場反彈一大驅(qū)動(dòng)邏輯在于利空部分出盡，創(chuàng)業(yè)板年報(bào)預(yù)披露完畢之后，商譽(yù)減值、業(yè)績爆雷等利空逐步鈍化，鑒于1月、2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)波動(dòng)相對(duì)較大，下一輪驗(yàn)證業(yè)績的時(shí)段要等到2019年3月一季報(bào)集中披露之時(shí)。在此之前，市場核心驅(qū)動(dòng)邏輯由盈利因子轉(zhuǎn)向偏好因子，偏暖政策、資產(chǎn)荒邏輯、資金轉(zhuǎn)向新興市場將成為提振偏好的核心因素。

歷史上看，在全國兩會(huì)召開期間，市場不乏賺錢效應(yīng)。以Wind全A指數(shù)為例，2011年至2018年春節(jié)至兩會(huì)期間有7年上漲，即使2013年回調(diào)，當(dāng)時(shí)創(chuàng)業(yè)板指也曾走出獨(dú)立行情。從躁動(dòng)板塊特征來看，熱點(diǎn)集中在電力及公用事業(yè)、基礎(chǔ)化工、輕工制造、汽車、電子元器件、通訊，小盤股、逆周期政策概念、漲價(jià)概念方面。在今年全國兩會(huì)召開之前，減稅、非對(duì)稱降息、新基建預(yù)期強(qiáng)烈，政策效應(yīng)有望提前計(jì)價(jià)。

資金轉(zhuǎn)向權(quán)益資產(chǎn)

1月地方債發(fā)行全面提速（全月超4000億元），而招標(biāo)倍數(shù)引發(fā)了我們的關(guān)注。以已經(jīng)公布數(shù)據(jù)的37只地方債為例，其平均倍數(shù)接近30倍，其中19陜西債01更是達(dá)到60倍，招標(biāo)倍數(shù)偏高暗示現(xiàn)階段市場存“資產(chǎn)荒”現(xiàn)象。

考慮到當(dāng)前中美10年期國債利差已壓縮至50BP附近，10年期債利率繼續(xù)下行的空間相對(duì)有限，一個(gè)印證項(xiàng)是近期市場對(duì)“非對(duì)稱降息”有所期待，但國債期貨始終盤恒振蕩，這說明市場對(duì)于利率下行的幅度有所顧慮。在“資產(chǎn)荒”背景下，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)可能成為資金優(yōu)先配置的對(duì)象，同時(shí)地產(chǎn)政策未見松動(dòng)，這將倒逼資金增加權(quán)益資產(chǎn)以及信用債的配置力度。在春節(jié)之后，從諸多靈活型配置基金的凈值表現(xiàn)來看，的確出現(xiàn)了加倉權(quán)益的跡象。

A股配置需求增加

此外，外資持續(xù)涌入是近期反彈的另一大支撐因素。EPFR數(shù)據(jù)顯示，新年伊始新興市場股基凈流入規(guī)模已達(dá)153億美元，與之相對(duì)應(yīng)的是，美股股基凈流出規(guī)模超400億美元。資金轉(zhuǎn)向新興市場的理由主要如下：1.美聯(lián)儲(chǔ)態(tài)度轉(zhuǎn)鴿派，美元指數(shù)或見頂；2.新興市場流動(dòng)性環(huán)境改善預(yù)期強(qiáng)烈，印度率先降息；3.美股市場仍面臨業(yè)績下行的風(fēng)險(xiǎn)。從配置維度看，資金對(duì)于新興市場的偏好不斷強(qiáng)化，陸股通資金流向也可印證這一趨勢。

綜上，本輪反彈的核心在于偏好改善，在全國兩會(huì)召開之前，市場對(duì)于政策的期待、資產(chǎn)荒邏輯、資金加大新興市場配置是主要催化劑。從期貨市場看，三大期指增倉上行暗含市場對(duì)于未來的樂觀預(yù)期，配合技術(shù)面突破、兩會(huì)之前暫無重大利空，趨勢上保持樂觀。