2016年以來(lái)，資金瘋狂涌入房地產(chǎn)市場(chǎng)，被視為超發(fā)貨幣“蓄水池”的樓市，充分反映出房地產(chǎn)過(guò)度交易的狀況。自2016年9月底起，房地產(chǎn)開(kāi)始遭遇一次次極其嚴(yán)厲的政策調(diào)控，這令A(yù)股市場(chǎng)的樂(lè)觀情緒與日俱增。

2017年初，多位私募大佬在接受私募排排網(wǎng)采訪時(shí)也指出，樓市調(diào)控勢(shì)必產(chǎn)生資金的“擠出效應(yīng)”，而A股歷經(jīng)數(shù)次暴跌后正處于相對(duì)“洼地”，從資金流向規(guī)律來(lái)看，這有望讓A股獲得增量資金，進(jìn)而走出“慢?！毙星?。

日前，廣西睿添富資產(chǎn)管理有限公司董事長(zhǎng)兼投資總監(jiān)張志林先生做客私募排排網(wǎng)路演中心，張志林先生深諳證券市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)律，歷任國(guó)海證券首席投資顧問(wèn)、首席分析師、研究所副所長(zhǎng)，并先后擔(dān)任中央電視臺(tái)、浙江衛(wèi)視、廣西電視臺(tái)的證券欄目特約分析師，研究論文多次榮獲中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)、廣西金融學(xué)會(huì)一等獎(jiǎng)。

在路演中，張志林精彩地講述了中國(guó)資金蓄水池由儲(chǔ)蓄時(shí)代開(kāi)始到地產(chǎn)時(shí)代再到走向金融時(shí)代的歷史進(jìn)程，同時(shí)表示，在當(dāng)前形勢(shì)下，地產(chǎn)因?yàn)檎{(diào)控已無(wú)法再充當(dāng)資金蓄水池的角色，因此中國(guó)股票市場(chǎng)極有可能是下一個(gè)超發(fā)貨幣時(shí)期的蓄水池。有理、有料、有趣，不妨一觀。

蓄水池邏輯——存款時(shí)代回顧

回顧中國(guó)居民的財(cái)富增長(zhǎng)史，80 、90年代的財(cái)富增長(zhǎng)主要依賴銀行存款，當(dāng)時(shí)居民儲(chǔ)蓄余額的年均增速在30%左右，存款利率特別高，直至1995年前后還穩(wěn)定在10%左右，所以，當(dāng)時(shí)所謂的居民理財(cái)，就是不停攢錢然后存銀行，銀行幫老百姓把財(cái)富給打理了。

1998年后，盡管我國(guó)城鄉(xiāng)居民儲(chǔ)蓄余額仍在上升，但增速回落明顯，人民幣存款基準(zhǔn)利率維持在4%或以下水平。由此可見(jiàn)，以銀行存款為主要理財(cái)手段的時(shí)代已在1998年左右宣告結(jié)束。根本原因在于1998 年后，國(guó)企全面壟斷的時(shí)代結(jié)束，民營(yíng)企業(yè)迅速崛起，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，企業(yè)部門已無(wú)法承受過(guò)高的利率水平。

蓄水池邏輯——地產(chǎn)時(shí)代回顧

2000年后，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)異軍突起，成為接下來(lái)十年絕對(duì)的支柱產(chǎn)業(yè)，我國(guó)GDP增速屢創(chuàng)新高。2006后至今，部分地區(qū)的房?jī)r(jià)漲幅更是達(dá)到了驚人的300%以上。

在貨幣超發(fā)的大背景下，老百姓用銀行房貸作為杠桿大舉進(jìn)入樓市，嘗到了資產(chǎn)迅速增值的甜頭。

然而，一、二手房銷售價(jià)格大幅快速上漲，意味著老百姓的存款正在快速消耗。2010年后，居民存款余額增速已從90年代的30%降至15%左右。隨著房?jī)r(jià)在2014年和2016年再度上漲，一線城市居民存款承壓，2016年三季度深圳地區(qū)存款增速更是接近于零，這說(shuō)明居民對(duì)地產(chǎn)的購(gòu)買力出現(xiàn)了顯著下滑。假如房?jī)r(jià)還要大幅上漲，很可能意味著泡沫破滅。再?gòu)慕谥醒霑?huì)議釋放出“房子不是用來(lái)炒的”信號(hào)，加之根據(jù)住建部的數(shù)據(jù)，我國(guó)城鎮(zhèn)戶均住房已達(dá)一套以上，總體供需平衡。所以房地產(chǎn)行業(yè)的內(nèi)外環(huán)境已經(jīng)發(fā)生本質(zhì)改變，繼續(xù)作為貨幣蓄水池的可能性已不大。

蓄水池邏輯——金融時(shí)代來(lái)臨

改革開(kāi)放30年來(lái)，中國(guó)居民的財(cái)富管理先后經(jīng)歷了存款時(shí)代和地產(chǎn)時(shí)代, 也就是用銀行存款和購(gòu)房實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)增值。但從2014年開(kāi)始，我們發(fā)現(xiàn)居民來(lái)自于房地產(chǎn)的財(cái)富占比首次降至40%以下，而金融資產(chǎn)首次成為居民財(cái)富增量的主要來(lái)源，這意味著我們可能正在進(jìn)入一個(gè)新的時(shí)代——金融時(shí)代。

近年來(lái)，隨著無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率、GDP增速下移成為新常態(tài)，地產(chǎn)調(diào)控帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)也正在積聚，大量超發(fā)貨幣正面臨“無(wú)處可藏”的問(wèn)題。張志林認(rèn)為， “在人民幣國(guó)際化”和“提高直接融資比例”等政策驅(qū)使下，資本市場(chǎng)將成為下一個(gè)貨幣的蓄水池。

中國(guó)的下一個(gè)蓄水池將是股票市場(chǎng)

當(dāng)前在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、國(guó)企改革尚未取得明顯成效之時(shí)，投資拉動(dòng)依然是政府穩(wěn)增長(zhǎng)的主要手段，因此超發(fā)貨幣仍將是常態(tài)，整個(gè)社會(huì)需要一個(gè)新的貨幣蓄水池，下一個(gè)蓄水池會(huì)是股票市場(chǎng)嗎?

1、從2008年次貸危機(jī)后，美國(guó)、歐洲發(fā)達(dá)國(guó)家以及印度等發(fā)展中國(guó)家均采取了寬松的貨幣政策，從指數(shù)的強(qiáng)勁走勢(shì)來(lái)看(上述市場(chǎng)大多創(chuàng)歷史新高)，表明社會(huì)資金持續(xù)流入股市，資本市場(chǎng)已逐步取代房地產(chǎn)市場(chǎng)成為貨幣的蓄水池;

2、在流動(dòng)性泛濫的今天(廣義貨幣量M2已超過(guò)150萬(wàn)億)，股票、房子、黃金、藝術(shù)品、銀行儲(chǔ)蓄、債券等幾大傳統(tǒng)投資領(lǐng)域中，目前看只有股票市場(chǎng)能夠吸引和容納大資金的參與，其它幾個(gè)領(lǐng)域都已不具備大資金參與的價(jià)值，未來(lái)居民實(shí)現(xiàn)財(cái)富增值的配置依然可能是股票資產(chǎn)。

張志林表示，當(dāng)前，我國(guó)證券化率水平相對(duì)較低，A股估值處于歷史相對(duì)低點(diǎn);從宏觀層面上看，第三產(chǎn)業(yè)已成為絕對(duì)新的支柱，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，新力量増速依然強(qiáng)勁，內(nèi)生式增長(zhǎng)仍然較高;在供給側(cè)改革推動(dòng)下，傳統(tǒng)行業(yè)走向重生，同時(shí)，產(chǎn)業(yè)資本大舉入場(chǎng)，未來(lái)幾年將在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中起著舉足輕重的作用。在蓄水池邏輯下，金融資本加快“入池”速度，資本市場(chǎng)成為超發(fā)貨幣的新蓄水池，已經(jīng)逐步形成市場(chǎng)共識(shí)。因此，中國(guó)股票市場(chǎng)極有可能是下一個(gè)超發(fā)貨幣時(shí)期的蓄水池。

2017年A股趨勢(shì)展望

張志林認(rèn)為，經(jīng)過(guò)一整年的震蕩，A股市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)和制度顯著改善，將為資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期健康發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。在2017年資金面相對(duì)偏緊、改革進(jìn)入攻堅(jiān)期的背景下，投資方向的選擇應(yīng)更加均衡。

價(jià)值股的估值修復(fù)已經(jīng)從一定程度上體現(xiàn)吸引力，在市場(chǎng)更加“機(jī)構(gòu)化”的背景下，預(yù)計(jì)長(zhǎng)期趨勢(shì)依然向好;新興產(chǎn)業(yè)經(jīng)過(guò)一年的休整，估值回落基本到位，與此同時(shí)，并購(gòu)窗口正在重新打開(kāi)，“殼”交易開(kāi)始活躍;無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率繼續(xù)下移、地產(chǎn)調(diào)控等因素有利于資金流向股市。

綜上，供給側(cè)改革基本封死了傳統(tǒng)周期品種的下跌空間，地產(chǎn)調(diào)控中長(zhǎng)期可持續(xù)，防止了泡沫大規(guī)模破滅，價(jià)值股托底效應(yīng)顯現(xiàn)，新興品種估值回歸后，正在尋找新的催化劑。

考慮到貨幣蓄水池的兩個(gè)基本條件：一是池子體量足夠大;二是只有重心緩慢上移，才能確保資金不斷流入池子，因此張志林判斷：2017年指數(shù)重心將比2016年上移，運(yùn)行區(qū)間為3000- 3600點(diǎn)。

對(duì)于重點(diǎn)關(guān)注板塊，張志林認(rèn)為，在“金融時(shí)代”背景下，消費(fèi)升級(jí)(大文化、大健康、智能生活)、改革預(yù)期(國(guó)企改革、農(nóng)業(yè)供給側(cè))、投資驅(qū)動(dòng)(新型基建)等領(lǐng)域都值得長(zhǎng)期關(guān)注。