春節(jié)后，A股各重要指數(shù)年內(nèi)全面上漲，其中上證50和滬深300指數(shù)成反彈先鋒。目前市場還是一個(gè)比較典型的熊市格局，熊市中的操作應(yīng)該“低吸高拋”而絕不能“追漲殺跌”。對于目前還沒有多頭持倉的投資者，我們建議此位置不宜追多?？缙贩N套利上，中證500預(yù)計(jì)將持續(xù)強(qiáng)于上證50，可嘗試多IC空IH。

2月13日，各重要指數(shù)全面上漲，上證指數(shù)突破自2018年初見頂以來形成的下降通道，近期在K線圖上形成了較為良好的多頭格局。其中，大盤藍(lán)籌股成反彈先鋒，上證50和滬深300年內(nèi)漲幅均超12%，中小創(chuàng)雖然表現(xiàn)較弱，但也取得了超過8%的漲幅，Beta正收益機(jī)會顯著。值得注意的是，近四個(gè)交易日創(chuàng)業(yè)板指反彈勢頭強(qiáng)勁，四日累計(jì)漲幅達(dá)10.6%，其實(shí)創(chuàng)業(yè)板指今年的上漲基本就歸因于近四日的暴力反彈。

圖為指數(shù)年內(nèi)漲跌幅（%）

從板塊上觀察，各行業(yè)普漲。其中，家用電器（18.9%）、食品飲料（17.4%）、非銀金融（16.4%）行業(yè)漲幅較大。休閑服務(wù)（1.8%）、公共事業(yè)（2.4%）、綜合（3.6%）行業(yè)表現(xiàn)較差。值得注意的是，僅5個(gè)行業(yè)跑贏滬深300指數(shù)，Alpha正收益機(jī)會較小，權(quán)重股表現(xiàn)強(qiáng)于中小市值股票。

政策支撐 指數(shù)明顯反彈

1—3月是多頭很好的進(jìn)攻時(shí)間節(jié)點(diǎn)，在3月之前不管是消息面還是政策面都將偏向多頭。政策面是中級反彈的基礎(chǔ)，中美關(guān)系改善是中級反彈的催化劑。當(dāng)中美關(guān)系出現(xiàn)明顯緩和的時(shí)候，市場有望在消息面的刺激下形成一波規(guī)模較大的反彈。

節(jié)前政策工具持續(xù)出臺是市場回暖的重要推手。一方面，央行年內(nèi)的第二次降準(zhǔn)于1月25日正式生效，凈釋放約2500億元。疊加TMLF首次操作開展以及降準(zhǔn)置換MLF操作，共釋放約8000億元流動性，市場流動性狀況繼續(xù)改善。另一方面，在信用工具及資本市場改革上，各部門也正繼續(xù)改革。央行推出央行票據(jù)互換工具（CBS）配合銀行永續(xù)債發(fā)行，鼓勵銀行增厚資本并加強(qiáng)對實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持的決心不可謂不強(qiáng)。

在貨幣政策維穩(wěn)預(yù)期得到部分印證后，后期對政策面利好的預(yù)期將轉(zhuǎn)向財(cái)政政策。全國兩會召開的時(shí)間為3月，預(yù)計(jì)進(jìn)一步“減稅降費(fèi)”的利好將落地。其中，如何降低“增值稅”是市場關(guān)注的重點(diǎn)，不管是在現(xiàn)行的三檔并兩檔還是在現(xiàn)行的稅率上下調(diào)，都將對企業(yè)盈利能力產(chǎn)生積極的作用。

量能、資金等因素成后市焦點(diǎn)

雖然指數(shù)反彈勢頭強(qiáng)勁，但是隨著反彈的進(jìn)行我們也發(fā)現(xiàn)了此次反彈的一些問題：

第一，量能與指數(shù)背離。幾大指數(shù)雖然不斷突破但成交量并沒有同步放大，目前全A股5日平均成交額為3000億元左右，明顯小于1月中旬3300億元左右的水平，但各指數(shù)的點(diǎn)位卻明顯高于1月中旬時(shí)的點(diǎn)位，量價(jià)出現(xiàn)了背離。值得注意的是雖然市場在2月13日放量上攻，但還是要觀察量能放大的持續(xù)性。

指數(shù)上攻至前期平臺，目前面臨著前期平臺的解套盤和近期獲利盤的雙重壓力，在此位置潛在拋壓較大，由于春節(jié)長假的因素，節(jié)前市場拋壓較低，委買額一直處在較低的水平，但是節(jié)后特別是短期大幅上漲后，市場是否有足夠的承接盤支撐拋壓還有待考察，市場繼續(xù)上攻的前提是成交額的持續(xù)放大。

第二，指數(shù)大漲市場風(fēng)格卻偏防御。觀察近10個(gè)交易日的攻防指數(shù)，在2月1日前進(jìn)攻指數(shù)偏強(qiáng)，但是在近兩個(gè)交易日，指數(shù)雖然顯著上漲，但是Beta屬性較低的防御指數(shù)卻明顯強(qiáng)于Beta屬性較高的進(jìn)攻指數(shù)。我們發(fā)現(xiàn)，當(dāng)指數(shù)顯著上漲并且防御指數(shù)強(qiáng)于進(jìn)攻指數(shù)時(shí)，指數(shù)短線下跌的概率較大。

第三，融資盤持續(xù)出逃。雖然指數(shù)持續(xù)上攻，但融資盤卻不買賬甚至加速出逃。目前，兩融余額僅為7260億元，較年初7560億元少300億元。尤其在一月底融資盤加速出逃，其中雖然有春節(jié)長假的因素，但指數(shù)與融資盤的背離也是顯而易見的。

圖為兩融余額（億元）

第四，能否出現(xiàn)大行情由場外增量資金決定。場外增量資金的態(tài)度將決定反彈的高度甚至是否出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。根據(jù)我們觀察的公募基金發(fā)行情況、股票型基金的倉位水平、新增投資者開戶數(shù)以及陸股通等數(shù)據(jù)，陸股通持續(xù)買入也是上證50前期持續(xù)強(qiáng)勢的主要原因，但是其余數(shù)據(jù)并沒有顯示出場外資金加速進(jìn)場的意愿。

短期可落袋  等待中美談判結(jié)果

我們認(rèn)為前期50指數(shù)的持續(xù)強(qiáng)勢是因?yàn)橐躁懝赏槭椎馁Y金的持續(xù)買入，陸股通年內(nèi)累計(jì)凈流入760億元，以貴州茅臺為例，滬股通持倉年內(nèi)增倉1.38千萬股，增倉比例近14%。而中小創(chuàng)前期的相對弱勢，主要是由于“商譽(yù)”暴雷主要集中在中小市值股票中，在1月30日前部分資金出于避險(xiǎn)的考慮撤離中小創(chuàng)，而在暴雷后，對于中小創(chuàng)中資質(zhì)良好的標(biāo)的又存在一個(gè)“補(bǔ)庫存”的動作，疊加節(jié)前節(jié)后市場拋壓較低，形成了近幾日的暴力反彈。

多頭可以說是依靠“假期效應(yīng)”，在整體拋壓較低的環(huán)境中成功的完成了一次偷襲，指數(shù)短期大幅上漲后，多頭需要拿出更多“誠意”去承接前期的解套盤和近期的獲利盤。成交量能否持續(xù)放大，Beta屬性較高的進(jìn)攻性板塊能否繼續(xù)獲得市場追捧，融資盤能否企穩(wěn)回升以及場外資金是否加速入場是反彈能否持續(xù)的幾個(gè)關(guān)鍵因素。我們預(yù)計(jì)在未來幾個(gè)交易日內(nèi)，拋壓會出現(xiàn)較大幅度的增長，多頭在資金面將面臨較大的壓力。

市場仍是熊市，追高風(fēng)險(xiǎn)極大。從個(gè)股的牛熊比、場內(nèi)資金活躍度、場外資金進(jìn)場意愿以及杠桿資金風(fēng)險(xiǎn)偏好等角度去觀察，從時(shí)間節(jié)點(diǎn)的角度開來考慮，在2月15日中美新一輪談判結(jié)果出來前，市場將維持偏謹(jǐn)慎的態(tài)度，本周后半周將盤整甚至回調(diào)，多頭的下一輪進(jìn)攻可能需要中美談判結(jié)果的配合。

跨品種套利上，預(yù)計(jì)中證500將強(qiáng)于上證50，多IC空IH。從指數(shù)型ETF基金份額數(shù)據(jù)來看，年內(nèi)上證50指數(shù)ETF出現(xiàn)了較大規(guī)模的贖回，基金份額減少15%，資金對中證500指數(shù)ETF還在持續(xù)買入，基金份額增長21%。

從期指基差的角度來看，目前IC遠(yuǎn)月基差持續(xù)回落貼水漸小，說明市場對IC的悲觀預(yù)期正在修正，IH基差持續(xù)上升，由升水轉(zhuǎn)貼水，說明市場對IH的預(yù)期由偏樂觀轉(zhuǎn)向偏悲觀。

圖為IC主力/IH主力比值

目前IC主力/IH主力比值為1.751，IC/IH價(jià)比的5日平均較250日平均偏離達(dá)到12.9%，偏離程度位于歷史的85%分位，屬于極度偏離，存在回歸需求。建議在做價(jià)比套利時(shí)，盡量保證多空雙邊的合約價(jià)值相同，所以建議手?jǐn)?shù)比為1手IC：1.2手IH。