2019年以來股市走出了一波“紅包行情”，自1月4日上證指數(shù)下跌至2440點(diǎn)新低獲得階段性支撐之后觸底反彈，反彈延續(xù)至春節(jié)之后幅度接近一成。三大股指期貨的標(biāo)的指數(shù)順應(yīng)大盤趨勢先后反彈，其中滬深300、上證50反彈幅度超過一成。此次觸底反彈的過程與去年10月末有顯著的不同，此次反彈發(fā)生在大盤藍(lán)籌股為代表的上證50指數(shù)破位下跌，然后止跌企穩(wěn)的過程之后，在順序上首先是大盤藍(lán)籌股引領(lǐng)反彈，確立市場底部的支撐強(qiáng)度拉開反彈空間，其間以二線藍(lán)籌為代表的中證500指數(shù)跟漲，之后在經(jīng)過充分整理之后創(chuàng)業(yè)板、二線藍(lán)籌開始接力領(lǐng)漲。因此，春節(jié)前IH合約強(qiáng)于IC合約，春節(jié)后IC合約強(qiáng)于IH合約。

從基差來看，三大期指主力合約的基差處于近期較低水平，期貨市場對后市預(yù)期逐步轉(zhuǎn)向樂觀。盤面上主動成交也較活躍，三大期指的多頭行情較為明確，主力資金流向較為清晰。

由于傳統(tǒng)春節(jié)因素的存在，一般每年1—2月份的部分重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)會合并發(fā)布，有一段時間宏觀數(shù)據(jù)的真空期。不過，缺少發(fā)布數(shù)據(jù)不代表市場環(huán)境與基本面沒有發(fā)生變化。從國際市場環(huán)境來看，全球投資者風(fēng)險偏好自2018年12月末以來持續(xù)上升，美股帶領(lǐng)歐日股市反彈、原油反彈、貴金屬上漲、10年期美國國債收益率下行25BP左右均反映了投資者的風(fēng)險偏好上升。在全球主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增速下行預(yù)期帶來的壓力釋放之后，包括權(quán)益資產(chǎn)在內(nèi)的主要風(fēng)險資產(chǎn)全面反彈。在此國際環(huán)境下，國內(nèi)投資者的風(fēng)險偏好同步提升，主要反映在藍(lán)籌股板塊引領(lǐng)股市超跌反彈、信用債信用利差快速下降、文華工業(yè)品指數(shù)強(qiáng)勢反彈。此輪風(fēng)險偏好的恢復(fù)對市場走暖有一定程度的積極影響。

從國內(nèi)基本面來看，年初以來期指的基本面沒有反轉(zhuǎn)，但也沒有繼續(xù)惡化。去年下半年以來政策面轉(zhuǎn)暖防范金融市場異常波動。年初以來央行兩次降準(zhǔn)之后市場的流動性環(huán)境顯著改善，質(zhì)押回購利率、Shibor處于低位。結(jié)合2019年1月發(fā)布的數(shù)據(jù)來看，經(jīng)濟(jì)下行動能趨緩，部分宏觀指標(biāo)邊際有所改善。從企業(yè)經(jīng)營方面分析，2018年企業(yè)盈利水平較2017年明顯下滑，但年末企業(yè)經(jīng)營績效加速下滑的趨勢改善。2018年1—12月，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤增速放緩，放緩的幅度收窄。前期股指跌幅已經(jīng)兌現(xiàn)企業(yè)盈利下滑預(yù)期，市場轉(zhuǎn)向理性評價上市公司估值。

在期指反彈之后，市場或進(jìn)入振蕩整理階段，大盤若要繼續(xù)上行需要更多超預(yù)期的利好支持。基本面上看，本輪工業(yè)企業(yè)利潤增速的高點(diǎn)為2017年9月單月增速27.7%，10月累計增速23.3%，隨后一直維持在高位?？梢哉f，2018年上半年的利潤基數(shù)較高。按照目前的企業(yè)經(jīng)營狀態(tài)很難超越去年同期的水平，因此繼續(xù)下滑的概率較高。我們判斷2019年企業(yè)盈利增速繼續(xù)高速增長有一定壓力，2019年重點(diǎn)考察的還是供應(yīng)收縮程度、下游總需求的變化以及新的政策導(dǎo)向下的增長點(diǎn)。

從資金面上看，年初以來外資持續(xù)流入兩市，通過滬股通、深股通北上增持國內(nèi)核心資產(chǎn)。不過，融資余額下降的趨勢也沒有絲毫的放緩，資金流出的態(tài)度十分堅定?？傮w上，市場還處于資金平衡范圍，沒有徹底打破存量博弈的格局。

從宏觀上來看，由于逆周期調(diào)節(jié)政策的效果初步顯現(xiàn)，對沖了部分經(jīng)濟(jì)下行壓力，經(jīng)濟(jì)下行動能趨緩。不過，我們認(rèn)為目前談宏觀見底還為時尚早，需要更多的數(shù)據(jù)支持，也需要新興經(jīng)濟(jì)引擎的確立。全球經(jīng)濟(jì)金融脆弱性有所上升，市場預(yù)期2019年全球主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長將放緩。外部環(huán)境對我國經(jīng)濟(jì)帶來的風(fēng)險還沒有完全去除，股市面臨的不確定性因素較多。

綜上所述，市場觸底反彈之后需進(jìn)一步整理來消化諸多方面的影響，期指投資關(guān)注點(diǎn)從投資者偏好上升轉(zhuǎn)向公司盈利能否改善。分指數(shù)來看，內(nèi)、外資共同定價的大盤藍(lán)籌表現(xiàn)較為穩(wěn)健，以內(nèi)資定價為主的中證500波動率將增加。