廣發(fā)證券戴康表示，“2+1”因素驅動春季躁動行情。1)全球流動性緊縮的節(jié)奏緩和；2)信用擴張預期改善；3)短端利率較前期下一臺階。全球risk-on帶動國內外風險偏好修復，將促使本輪春季形成“普漲”格局。近兩周A股市場止跌回暖，外資、內資、個人多類型投資者輪流“登臺唱戲”，分母端驅動下配置存在分歧，行業(yè)與主題“多點開花”。

戴康指出，社融存量增速在一季度見底的預期進一步增強，對“股市底”有一定的前瞻意義，歷史上“社融底”領先“股市底”1-6個月不等。本周市場對12月社融數據的主要爭議集中在結構，事實上過去三輪信用擴張的傳導都有一個“從量到質”的過程，而這個過程中A股對于寬信用的預期會漸進修復。

由于社融存量增速企穩(wěn)回暖意味著政策“寬貨幣”向“寬信用”的傳導見效，因此歷史上存量社融的增速觸底后、上證綜指一般會滯后1-6個月見大底——除08年“四萬億”帶動“市場底”率先見底之外，05年存量社融拐點領先市場底1個月，12年5月社融拐點領先市場底6個月，15年6月社融拐點領先市場底6個月。

市場對于12月社融數據的爭議在于新增票據融資的占比較高而中長期企業(yè)貸款“發(fā)力不足”凸顯“結構不夠好”，戴康認為信用擴張的傳導都有一個“從量到質”的過程，在05年、08年、12年幾輪信用觸底擴張時，企業(yè)融資環(huán)境改善往往先從短期融資渠道開始體現(xiàn)，隨后向中長期融資傳導。08年、12年、15年社融存量增速拐點前，由于政策驅動和銀行經營偏好，企業(yè)的票據和短期貸款總是率先改善的，體現(xiàn)在當月絕對增量與占比先有提升，而隨著社融增速見底企穩(wěn)后，企業(yè)的融資需求和渠道步入正軌，中長期企業(yè)貸款的占比與絕對值才逐漸成為主導。事實上，當前票據融資量抬升也是銀行風險偏好、政策驅動、企業(yè)預期三者的綜合結果，與企業(yè)當前的短期融資需求匹配，所以對這一現(xiàn)象無需有太負面的理解，在信用擴張“由量到質”的過程中A股的風險偏好會漸次修復。