廣發(fā)證券戴康表示，“2+1”因素驅(qū)動(dòng)春季躁動(dòng)行情。1)全球流動(dòng)性緊縮的節(jié)奏緩和；2)信用擴(kuò)張預(yù)期改善；3)短端利率較前期下一臺(tái)階。全球risk-on帶動(dòng)國(guó)內(nèi)外風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)，將促使本輪春季形成“普漲”格局。近兩周A股市場(chǎng)止跌回暖，外資、內(nèi)資、個(gè)人多類型投資者輪流“登臺(tái)唱戲”，分母端驅(qū)動(dòng)下配置存在分歧，行業(yè)與主題“多點(diǎn)開(kāi)花”。

戴康指出，社融存量增速在一季度見(jiàn)底的預(yù)期進(jìn)一步增強(qiáng)，對(duì)“股市底”有一定的前瞻意義，歷史上“社融底”領(lǐng)先“股市底”1-6個(gè)月不等。本周市場(chǎng)對(duì)12月社融數(shù)據(jù)的主要爭(zhēng)議集中在結(jié)構(gòu)，事實(shí)上過(guò)去三輪信用擴(kuò)張的傳導(dǎo)都有一個(gè)“從量到質(zhì)”的過(guò)程，而這個(gè)過(guò)程中A股對(duì)于寬信用的預(yù)期會(huì)漸進(jìn)修復(fù)。

由于社融存量增速企穩(wěn)回暖意味著政策“寬貨幣”向“寬信用”的傳導(dǎo)見(jiàn)效，因此歷史上存量社融的增速觸底后、上證綜指一般會(huì)滯后1-6個(gè)月見(jiàn)大底——除08年“四萬(wàn)億”帶動(dòng)“市場(chǎng)底”率先見(jiàn)底之外，05年存量社融拐點(diǎn)領(lǐng)先市場(chǎng)底1個(gè)月，12年5月社融拐點(diǎn)領(lǐng)先市場(chǎng)底6個(gè)月，15年6月社融拐點(diǎn)領(lǐng)先市場(chǎng)底6個(gè)月。

市場(chǎng)對(duì)于12月社融數(shù)據(jù)的爭(zhēng)議在于新增票據(jù)融資的占比較高而中長(zhǎng)期企業(yè)貸款“發(fā)力不足”凸顯“結(jié)構(gòu)不夠好”，戴康認(rèn)為信用擴(kuò)張的傳導(dǎo)都有一個(gè)“從量到質(zhì)”的過(guò)程，在05年、08年、12年幾輪信用觸底擴(kuò)張時(shí)，企業(yè)融資環(huán)境改善往往先從短期融資渠道開(kāi)始體現(xiàn)，隨后向中長(zhǎng)期融資傳導(dǎo)。08年、12年、15年社融存量增速拐點(diǎn)前，由于政策驅(qū)動(dòng)和銀行經(jīng)營(yíng)偏好，企業(yè)的票據(jù)和短期貸款總是率先改善的，體現(xiàn)在當(dāng)月絕對(duì)增量與占比先有提升，而隨著社融增速見(jiàn)底企穩(wěn)后，企業(yè)的融資需求和渠道步入正軌，中長(zhǎng)期企業(yè)貸款的占比與絕對(duì)值才逐漸成為主導(dǎo)。事實(shí)上，當(dāng)前票據(jù)融資量抬升也是銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好、政策驅(qū)動(dòng)、企業(yè)預(yù)期三者的綜合結(jié)果，與企業(yè)當(dāng)前的短期融資需求匹配，所以對(duì)這一現(xiàn)象無(wú)需有太負(fù)面的理解，在信用擴(kuò)張“由量到質(zhì)”的過(guò)程中A股的風(fēng)險(xiǎn)偏好會(huì)漸次修復(fù)。