歷年1月信貸投放均為市場(chǎng)焦點(diǎn)，且對(duì)期債走勢(shì)帶來(lái)一定影響。今年1月新增信貸或再次突破前高，需警惕期債短期回調(diào)。

結(jié)合歷年情況來(lái)看，因去年12月受額度限制影響較大，被抑制的部分融資需求將在次年1月釋放；1月為一年的開(kāi)端，在“早投放早受益”的驅(qū)動(dòng)下，對(duì)公儲(chǔ)備項(xiàng)目將大量投放，季節(jié)性因素共同推動(dòng)1月社融和信貸數(shù)據(jù)反彈。具體來(lái)看今年1月的情況，首先，考慮到春節(jié)提前，節(jié)前貸款需求釋放的節(jié)日效應(yīng)在1月更加顯著，將對(duì)信貸形成支撐；其次，信貸額度較為寬松，前期的連續(xù)降準(zhǔn)及TMLF等政策緩解負(fù)債端壓力，永續(xù)債等政策緩解資本壓力，提升了銀行的信貸投放能力；再次，監(jiān)管鼓勵(lì)銀行加大信貸投放，尤其是小微及民企貸款，紓困政策助力商業(yè)銀行的信貸投放數(shù)量；最后，通道業(yè)務(wù)繼續(xù)受限，部分融資需求向表內(nèi)信貸轉(zhuǎn)移的效應(yīng)仍在，預(yù)計(jì)1月新增信貸規(guī)模大概率處于2.9萬(wàn)億元以上，再次創(chuàng)出新高。

即使1月新增信貸數(shù)據(jù)落在了2.9萬(wàn)億元以上的歷史新高區(qū)間，長(zhǎng)期來(lái)看是否意味著信貸增速的企穩(wěn)及信用擴(kuò)張傳導(dǎo)的生效？除了需要流動(dòng)性寬松和季節(jié)性效應(yīng)之外，更需要結(jié)合社融和M2等金融指標(biāo)一起分析。

在社融方面，預(yù)計(jì)1月新增社融或在3.5萬(wàn)億元水平，低于歷史前高。地方專(zhuān)項(xiàng)債和信用債發(fā)行較快，表外收縮幅度或較去年放緩，但居民及企業(yè)信貸仍顯低迷。從1月可得數(shù)據(jù)情況來(lái)看，地方政府專(zhuān)項(xiàng)債已納入社融統(tǒng)計(jì)口徑，截至1月30日，已有約1300億元地方專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行（1月31日仍有約1400億元待發(fā)行，但由于繳款期限制或大多計(jì)入2月社融），對(duì)比2018年1月，地方政府專(zhuān)項(xiàng)債未錄得任何凈發(fā)行。今年1月至今，信用債凈發(fā)行量達(dá)3342億元，2018年1月僅為400億元左右。地方專(zhuān)項(xiàng)債和信用債凈發(fā)行量同比大幅跳升，有助于削減非標(biāo)存量持續(xù)收縮對(duì)社融的影響。需要注意的是，由于居民杠桿高位，可支配收入下降，棚改項(xiàng)目的逐步退出使得居民部門(mén)加杠桿意愿明顯下滑；企業(yè)經(jīng)營(yíng)預(yù)期較差，現(xiàn)金流和盈利能力均未見(jiàn)明顯好轉(zhuǎn)，企業(yè)投資意愿較差；此外，票據(jù)沖量貸款結(jié)構(gòu)短期化的結(jié)構(gòu)問(wèn)題凸顯，可見(jiàn)風(fēng)險(xiǎn)偏好仍是制約信用擴(kuò)張的主要原因，資金更多流向票據(jù)貼現(xiàn)，企業(yè)融資方面仍未看到信用擴(kuò)張的有效傳導(dǎo)。

貨幣方面，預(yù)計(jì)M2維持在8.3%左右，受春節(jié)因素及流動(dòng)性寬松的提振，M2延續(xù)小幅回升，但仍呈偏弱狀態(tài)。從1月可得到的數(shù)據(jù)來(lái)看，1月央行公開(kāi)市場(chǎng)操作凈回籠資金2400億元，且有3980億元MLF到期；1月初央行決定全面降準(zhǔn)，凈釋放長(zhǎng)期資金約8000億元；1月央行創(chuàng)設(shè)新工具TMLF，向市場(chǎng)投放2575億元1年期資金。綜合來(lái)看，全月凈投放規(guī)模在4000億元左右。1月同業(yè)存單凈融資額為2515億元，與去年12月持平，但大幅高于去年同期水平。綜合考慮地方專(zhuān)項(xiàng)債提前發(fā)行、年初金融機(jī)構(gòu)購(gòu)債積極及央行年初降準(zhǔn)等季節(jié)性因素，1月M2增速大概率繼續(xù)回升至8.3%附近。長(zhǎng)期來(lái)看，非標(biāo)、委托貸款等融資方式仍受到抑制，企業(yè)存款活化降低，M2增速企穩(wěn)仍有待觀察。

從2018年的金融數(shù)據(jù)可以看出，1月信貸數(shù)據(jù)表現(xiàn)較強(qiáng)，但并未開(kāi)啟實(shí)體信貸的擴(kuò)張之路，且全年M2增速持續(xù)走低。今年1月信貸放量并不能推斷出企業(yè)融資需求的旺盛和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)，需進(jìn)一步觀察信貸增速變化的持續(xù)性和結(jié)構(gòu)的調(diào)整。

1月信貸數(shù)據(jù)的放量會(huì)對(duì)期債走勢(shì)帶來(lái)階段性影響，2017年1月新增社融創(chuàng)歷史新高，數(shù)據(jù)公布后期債小幅下跌；2018年1月經(jīng)濟(jì)在下行周期中信貸階段性回升，數(shù)據(jù)公布后期債在上行趨勢(shì)中出現(xiàn)階段性回調(diào)。1月新增信貸或再次突破前高，需警惕期債的短期回調(diào)。對(duì)市場(chǎng)中長(zhǎng)期趨勢(shì)的影響仍取決于信貸增速變化的持續(xù)性和結(jié)構(gòu)的調(diào)整，中長(zhǎng)期來(lái)看，預(yù)計(jì)對(duì)期債走勢(shì)影響有限。