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李立峰:“紅二月”成主基調(diào) A股將提前透支“兩會”行情

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時間:2019-02-13 08:35:58 來源:國金證券 作者:李立峰

1)MSCI計劃將A股大盤股納入因子從5%擴(kuò)大到20%,目前看通過的可能性大。對于A股納入因子擴(kuò)大市場咨詢結(jié)果,MSCI官方回應(yīng)表示,最終市場咨詢結(jié)果將在3月1日前公布。據(jù)此前安排,MSCI計劃分兩階段將A股大盤股納入因子從5%擴(kuò)大到20%,實施時間將分別在2019年5月和8月,不排除外資趁宣布之前提前布局;


2)中央“兩會”召開臨近,“科技創(chuàng)新”成為此次會議主基調(diào)?!翱萍紕?chuàng)新、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整”已然成為各地方“兩會”的主要議題點。我們預(yù)計“人工智能、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)、云計算、5G、高端制造、新能源、科創(chuàng)板”等將成為今年政府工作報告中主要闡述的方向。


3)投資建議:“紅二月”成主基調(diào),A股將提前透支“兩會”行情。我們傾向于A股“躁動行情”有望延續(xù),但指數(shù)運行的過程或相對曲折,指數(shù)階段性回暖在一定程度上提前透支“兩會”行情,指數(shù)上行的高度受制于基本面(企業(yè)盈利)的下滑。


行業(yè)(個股)配置上,考慮到當(dāng)下A股大多數(shù)領(lǐng)域其市場份額向行業(yè)龍頭集中的趨勢并未發(fā)生改變,大市值龍頭個股仍將表現(xiàn)出超額收益。行業(yè)上我們?nèi)灾魍仆赓Y青睞的“大金融(銀行、券商、保險)”板塊,其次受益于煤價下跌的“火電”板塊,對沖經(jīng)濟(jì)下行的“設(shè)備”類板塊,如“電氣設(shè)備、通信”等。另外主題投資上,我們主推“人工智能、5G產(chǎn)業(yè)鏈、新能源、創(chuàng)投”等。


風(fēng)險提示:海外黑天鵝事件(政治風(fēng)險、主權(quán)評級下調(diào)等)、政策監(jiān)管(金融去杠桿等)。


電新—姚遙(通威股份)


通威股份推薦邏輯


行業(yè)層面,看未來1~2個季度,板塊基本面仍然是正面因素占主導(dǎo),主要受到幾個因素催化:1。政策及規(guī)劃的落地;2。產(chǎn)品價格的強勢;3。企業(yè)盈利一致預(yù)期的上修。


中環(huán)和協(xié)鑫兩大硅片龍頭企業(yè)在節(jié)前宣布提高2月硅片產(chǎn)品報價,雖然隆基暫時沒有跟漲,但節(jié)前提價本質(zhì)上還是預(yù)示了節(jié)后中下游的旺盛需求和高開工率,漲價蔓延是大概率事件,而且我們了解到部分龍頭企業(yè)春節(jié)期間全程開工,這也從另一角度印證節(jié)后旺盛的需求展望。


因此當(dāng)前位置我們還是比較看好整個光伏板塊,標(biāo)的上選擇通威主要基于幾個原因:1.2019年預(yù)測PE估值仍然是幾個龍頭里面最低的(當(dāng)前股價對應(yīng)2019年13倍);2。之前市場對一季度多晶硅價格的預(yù)期比較悲觀,現(xiàn)在看來明顯好于預(yù)期,且公司另一主要產(chǎn)品PERC單晶電池的價格1月份以來也繼續(xù)維持強勢;3。由于產(chǎn)品價格表現(xiàn)超預(yù)期,Q1出貨又十分旺盛,預(yù)計公司一季度業(yè)績同環(huán)比表現(xiàn)樂觀。


盈利預(yù)測:預(yù)計2018~2020E年凈利潤分別為20.9、32、40億元,對應(yīng)EPS 0.54、0.83、1.02元。


風(fēng)險提示:國內(nèi)政策落地及執(zhí)行效果不及預(yù)期;國際貿(mào)易環(huán)境進(jìn)一步惡化;海外市場增長不及預(yù)期。


通信-羅露(恒生電子/中興通訊)


恒生電子推薦邏輯


金融監(jiān)管深化與金融創(chuàng)新雙輪驅(qū)動,金融機(jī)構(gòu)新增信息化需求可為公司帶來約20億新增收入空間??苿?chuàng)板、滬倫通、資管新規(guī)、CDR等新政策帶來的需求成為加強監(jiān)管之后,公司新一輪的成長動力。1月23日中央深改委審議通過了《在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制總體實施方案》《關(guān)于在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制的實施意見》,科創(chuàng)板進(jìn)入最后落地階段??苿?chuàng)板在發(fā)行、交易、退市、投資者適當(dāng)性等方面將實行新的制度,帶來新的IT需求。初步測算,券商、基金、保險、銀行理財和大型私募科創(chuàng)板的IT改造需求將為公司帶來10億左右的新增收入空間。此外,資管新規(guī)帶來的銀行綜合理財系統(tǒng)改造和銀行系理財子公司系統(tǒng)建設(shè)需求、私募機(jī)構(gòu)信息化、滬倫通、CDR、券商托管等業(yè)務(wù)也將給公司帶來相當(dāng)收入增量。


創(chuàng)新業(yè)務(wù)進(jìn)入利潤釋放期,子公司逐漸盈利,海外業(yè)務(wù)布局不斷完善?;ヂ?lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)已成為公司業(yè)務(wù)成長的重要推動力,2018Q3實現(xiàn)收入3.21億,增速最快達(dá)63.71%。上半年以恒生聚源為首的多家子公司均已實現(xiàn)盈利,其中聚源實現(xiàn)凈利潤1998萬,同比增長414%。隨著新業(yè)務(wù)進(jìn)入利潤釋放期,費用端上升壓力緩解,公司凈利率有望逐步提升。我們認(rèn)為,金融IT行業(yè)專業(yè)性壁壘高,客戶黏性強,新進(jìn)入者短期難以構(gòu)成威脅。同時,公司積極拓展海外業(yè)務(wù),通過收購大智慧(香港)41.75%股權(quán),公司共計持有大智慧(香港)96.45%的股權(quán)。此次收購將進(jìn)一步完善公司海外市場布局,強化在香港中小型券商交易系統(tǒng)市場的領(lǐng)先地位。


云和AI布局逐漸完善,Online戰(zhàn)略迅速推進(jìn)。公司投資系統(tǒng)在保險行業(yè)市占率超過90%,基金行業(yè)市占率超過80%。2013年起公司積極進(jìn)行云布局,在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、財富管理、資管等垂直領(lǐng)域分別設(shè)立子公司。我們認(rèn)為,依托在傳統(tǒng)金融IT領(lǐng)域的龍頭地位,公司向SaaS轉(zhuǎn)型具備天然優(yōu)勢,看好其在SaaS時代延續(xù)在金融行業(yè)的領(lǐng)先地位。同時,公司順應(yīng)金融智能化發(fā)展,通過AI技術(shù)為企業(yè)提供整體解決方案。目前公司金融AI產(chǎn)品總數(shù)達(dá)16種,場景落地案例達(dá)117個。其中智能投顧產(chǎn)品“智能小梵”目前合作金融機(jī)構(gòu)超60家,總用戶數(shù)超過900萬;曉鯨與天貓精靈、京東叮咚及小愛同學(xué)等合作,通過語音喚醒提供相關(guān)金融服務(wù)。我們認(rèn)為,公司在金融AI領(lǐng)域業(yè)務(wù)布局正持續(xù)完善,“Online”戰(zhàn)略加速推進(jìn),未來將進(jìn)一步拓展人工智能技術(shù)落地應(yīng)用場景。


投資建議:預(yù)計公司2018-2020年實現(xiàn)凈利潤分別為6/7/9億元,EPS 0.9/1.2/1.4元,建議投資者積極關(guān)注。


風(fēng)險提示:國內(nèi)市場需求低于預(yù)期; 海外市場拓展不達(dá)預(yù)期。


中興通訊推薦邏輯


“臨時牌照”即將發(fā)放,中國5G商用進(jìn)程提速,主設(shè)備商受益最為確定。此前召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出:加快5G商用步伐,加強人工智能、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)等新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。苗圩部長前期表態(tài)今年將發(fā)放5G臨時牌照,預(yù)示著5G商用進(jìn)程將加速推進(jìn)?;诋a(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研,我們認(rèn)為三大運營商2019年的資本開支總額中性情形下將比2018年增長5%;悲觀情形下與2018年持平,樂觀情形下比2018年增長15%。無論何種情形,從結(jié)構(gòu)上看,無線側(cè)資本開支占比都將加大,公司將充分受益。我們預(yù)測2019年中國5G基站的建站規(guī)模在10-15萬站,公司預(yù)計將獲得其中30%市場份額。


公司經(jīng)營快速恢復(fù),加大研發(fā)投入為5G蓄力。中興禁運事件給公司短期財務(wù)指標(biāo)和海外市場拓展帶來了較大壓力,但并不影響公司的可持續(xù)經(jīng)營,公司核心能力依然保持。全球主要國家5G規(guī)模商用在2020年,禁運事件不會影響中興在未來5G時代的市場格局。依托公司在5G技術(shù)上的時間、性能和成本等三個領(lǐng)先,依然有望成為5G時代通信設(shè)備商市場格局再平衡的最大受益者。從1月23日IMT-2020(5G)推進(jìn)組公布的5G技術(shù)研發(fā)試驗第三階段總結(jié)來看,華為、中興表現(xiàn)處于絕對領(lǐng)先位置。公司在解禁后加大5G研發(fā)投入,三季報產(chǎn)生研發(fā)費用34.65億,較上年同期增長37.5%??傮w來看,公司經(jīng)營快速恢復(fù),研發(fā)投入不降反升為未來搶占5G市場打下良好基礎(chǔ)。


預(yù)期公司2019年Q2實現(xiàn)單季盈利10億,完成從業(yè)務(wù)恢復(fù)期到成長發(fā)展期的切換。公司運營商業(yè)務(wù)和政企業(yè)務(wù)2018Q4預(yù)期將完全恢復(fù)正常,最大的業(yè)務(wù)不確定性來自消費者業(yè)務(wù)。公司手機(jī)終端業(yè)務(wù)主要為運營商定制,禁運事件前主要客戶來自歐洲和北美市場。根據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研,類似2B2C類項目的供貨周期為6-9個月,2019Q1前終端業(yè)務(wù)難以實現(xiàn)大幅改善。我們認(rèn)為,單季盈利重回10億是公司業(yè)務(wù)全面恢復(fù)的標(biāo)志。根據(jù)我們的模型預(yù)測,公司單季盈利有望在19年Q2重回10億水平,同時伴隨5G商用展開,公司將進(jìn)入新的成長發(fā)展期。


投資建議:我們預(yù)計,公司2018-2020 年歸母凈利潤分別為-66、48、65億元,對應(yīng)EPS(1.57)/1.14 /1.56元,目標(biāo)價25元,建議投資者積極關(guān)注。


風(fēng)險提示:終端業(yè)務(wù)恢復(fù)不達(dá)預(yù)期;運營商集采份額不達(dá)預(yù)期;運營商資本開支不達(dá)預(yù)期。


建筑建材-黃俊偉(東方雨虹)


東方雨虹推薦邏輯


長期邏輯:雨虹兼具“銷售+布局+產(chǎn)品”三大優(yōu)勢促市占率提升。1)從需求端來看,根據(jù)我們的測算防水行業(yè)市場規(guī)模約1400億元,在房地產(chǎn)施工加速、基建恢復(fù)性反彈的背景下,行業(yè)平穩(wěn)增長,增速約5%。2)從供給端來看,目前防水行業(yè)集中度低(龍頭東方雨虹市占率不足8%),公司產(chǎn)品優(yōu)于同業(yè),布局覆蓋全國,受益前期的深度綁定大地產(chǎn)商戰(zhàn)略,未來長期受益于地產(chǎn)集中度的提升。近期公司組織架構(gòu)調(diào)整,未來渠道端將進(jìn)一步下沉三四線城市,長期受益三四線城市消費升級。


短期催化:經(jīng)營質(zhì)量提升和盈利能力回暖。1)經(jīng)營質(zhì)量穩(wěn)步提升:自上而下來看,2018年11月李克強總理在國務(wù)院常務(wù)會議上指出要抓緊開展專項清欠行動,切實解決民營企業(yè)應(yīng)收賬款問題;自下而上來看,公司自10月以來通過更改考核機(jī)制(重視應(yīng)收賬款回款及經(jīng)營活動現(xiàn)金流),我們預(yù)計公司2018年年報經(jīng)營情況將大幅好轉(zhuǎn)。2)盈利能力恢復(fù)性回暖:2018年10月布油沖至87元/桶后逐步回落,公司營業(yè)成本以原材料為主,與石化產(chǎn)品關(guān)聯(lián)度較高,原油價格回落利好公司盈利能力恢復(fù)。


盈利預(yù)測:我們預(yù)計公司2018-2020年歸母凈利潤達(dá)16/18.6/22億元,EPS為1.06/1.24/1.48元,對應(yīng)增速28%/17%/18%,給予買入評級。


風(fēng)險提示:地產(chǎn)下行超預(yù)期、原材料上漲超預(yù)期。


機(jī)械-卞晨曄(美亞光電)


美亞光電推薦邏輯


國內(nèi)色選機(jī)市場穩(wěn)定,年均增長6%-8%。色選機(jī)主要用于農(nóng)產(chǎn)品檢測分選,大米、雜糧、茶葉是最主要品種。近年國內(nèi)糧食作物產(chǎn)量趨于平穩(wěn),食品質(zhì)量要求提高帶動色選機(jī)使用率上升,預(yù)計未來三年國內(nèi)色選機(jī)需求量保持6%-8%增長。海外市場色選機(jī)需求規(guī)模較國內(nèi)更大,美亞光電等領(lǐng)先企業(yè)立足國內(nèi)開拓海外,積累品牌認(rèn)可度,開發(fā)增量市場。


色選機(jī)業(yè)務(wù):穩(wěn)定行業(yè)格局中強化優(yōu)勢地位。色選機(jī)市場已基本實現(xiàn)國產(chǎn)化,國產(chǎn)品牌市場份額超過70%,主要廠商均位于安徽合肥,包括美亞光電、泰禾光電、中科光電等企業(yè)。美亞光電在收入規(guī)模與盈利水平上均處于行業(yè)前列,2018上半年公司色選機(jī)業(yè)務(wù)收入3.42億元,同比增長9.4%,毛利率50.5%。公司今年8月公布擬擴(kuò)充涂裝、鈑金等配套部件產(chǎn)能,將進(jìn)一步提升主機(jī)品質(zhì)、強化優(yōu)勢地位。


受益口腔醫(yī)療行業(yè)新周期,高端醫(yī)療影像設(shè)備打開成長空間。醫(yī)療技術(shù)在種植、正畸等高附加值項目的突破,很大程度啟發(fā)了增量市場需求。消費升級驅(qū)動下,民營口腔借助專科連鎖模式快速擴(kuò)張,包括通策醫(yī)療在內(nèi)的主流民營口腔品牌近三年門店數(shù)量和收入增速均在30%左右。CBCT作為前端檢查設(shè)備,能夠降低診療難度、提高醫(yī)師效率。在下游口腔服務(wù)端與患者終端相互驅(qū)動,開啟口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)硬件配置升級新周期。預(yù)計國內(nèi)新增口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)對于CBCT年均增長20%、市場需求超過20億。


國產(chǎn)設(shè)備具備性價比優(yōu)勢,卡位需求空白實現(xiàn)業(yè)務(wù)突破。近年國產(chǎn)口腔CBCT設(shè)備取得巨大成功,美亞+朗視兩家國產(chǎn)品牌銷量行業(yè)總量占比近半。美亞成功的關(guān)鍵在于推出了適宜口腔診所的高性價比設(shè)備,從而打開了民營口腔診所的龐大市場需求。近三年公司口腔CT設(shè)備收入復(fù)合增速75%,品牌認(rèn)可度逐漸增強。公司作為國產(chǎn)高端醫(yī)療影像設(shè)備創(chuàng)新先行者,進(jìn)口替代趨勢加速下,有望進(jìn)一步釋放成長空間,預(yù)計口腔CT設(shè)備業(yè)務(wù)仍有30%以上增長。


投資建議:預(yù)測公司2018-2020年歸母凈利潤分別為4.32/5.02/5.85億元,對應(yīng)EPS分別為0.64、0.74、0.87元,給予“增持”評級,6-12個月目標(biāo)價25.0元。


風(fēng)險提示:色選機(jī)行業(yè)需求下降的風(fēng)險;民營口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)發(fā)展放緩的風(fēng)險;口腔CBCT設(shè)備競爭加劇的風(fēng)險;醫(yī)患社會問題、醫(yī)療事故的風(fēng)險。


環(huán)保-孫春旭(建投能源)


建投能源推薦邏輯


電價提升,利用小時數(shù)提高,售熱量同比大幅增加:公司業(yè)績大幅提升的主要原因有:1。河北省全社會用電需求持續(xù)增長,公司控股發(fā)電機(jī)組平均利用小時同比提高,發(fā)電量同比增加;2。公司熱力業(yè)務(wù)規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大,售熱量同比大幅增加;3。自2017年7月1日起,河北省南、北電網(wǎng)燃煤發(fā)電機(jī)組上網(wǎng)電價分別上調(diào)1.47分/千瓦時和0.86分/千瓦時,公司控股發(fā)電機(jī)組平均上網(wǎng)電價同比提高。


純正火電標(biāo)的,火電裝機(jī)占比100%:公司是河北省最大的獨立發(fā)電公司,是河北省電力投資主體。目前公司控股發(fā)電機(jī)組主要集中于河北南部電網(wǎng),控制裝機(jī)容量占河北南部電網(wǎng)22.80%,占河北省總裝機(jī)容量的13.21%。公司發(fā)電量持續(xù)穩(wěn)定增長,18年上半年公司控股運營的9家發(fā)電公司共完成發(fā)電量199億千瓦時,完成上網(wǎng)電量186億千瓦時,同比分別增長20.71%和20.97%。18年前三季度公司歸母凈利為2.83億元,同比增長19.13%,這是公司自16年三季報以來首次業(yè)績正增長。


煤炭價格有望下移,公司業(yè)績彈性大:13年以來,煤炭行業(yè)固定資產(chǎn)投資呈現(xiàn)逐年下滑趨勢。隨著煤價持續(xù)高位,2018年前11個月我國煤炭行業(yè)固定資產(chǎn)投資額增速達(dá)到6.80%,同時我國原煤產(chǎn)量也明顯提升,煤炭行業(yè)整體供需將逐步寬松。我們預(yù)計19年煤價中樞將進(jìn)一步向500-570 元/噸的綠色空間回歸。公司歷年發(fā)電平均單價和秦皇島港動力末煤(Q5500)價格幅度變化趨勢保持一致。因此,我們認(rèn)為在煤價下行階段,公司發(fā)電平均標(biāo)煤單價下降的幅度較高,具有較高的業(yè)績彈性。


投資建議:預(yù)測公司18-20年營收為131、143、151億元,歸母凈利為3.98、8.18和11.92億元,EPS為0.22、0.46和0.67元,對應(yīng)18-20年P(guān)E為26、13和9倍,PB為0.96、0.92和0.85倍。目前公司PB估值處于低位,給予19年1.2倍PB,對應(yīng)目標(biāo)價7.7元,首次覆蓋給予“買入”評級。


風(fēng)險提示:煤價下降幅度不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險。標(biāo)桿電價下調(diào)的風(fēng)險。河北省外購電大規(guī)模上漲帶來的風(fēng)險。


醫(yī)藥-王麟(恒瑞醫(yī)藥)


恒瑞醫(yī)藥推薦邏輯


2017-2019:創(chuàng)新藥迎來第一波收獲期,阿帕替尼&艾瑞昔布新進(jìn)入醫(yī)保,重磅品種快速放量。吡咯替尼,19K,白蛋白紫杉醇等陸續(xù)上市,創(chuàng)新藥產(chǎn)品線有望維持50%以上的增速。2019年創(chuàng)新藥主要看點為近兩年獲批4個新藥(預(yù)計PD1近期獲批)。


2019-2022:創(chuàng)新藥-腫瘤管線集中爆發(fā),公司在腫瘤領(lǐng)域小分子和單抗有著深厚布局。I-II期臨床品種逐步進(jìn)入三期臨床或上市,對公司業(yè)績貢獻(xiàn),比如瑞瑪唑倫、PD-L1、CDK4/6、PARP、SHR3680、貝伐珠單抗biosimilar等。美國市場,“吡咯替尼孤兒藥適應(yīng)癥”及“PD-1聯(lián)合阿帕替尼”有望上市。


2018-2022:制劑出口穩(wěn)定增長,國內(nèi)仿制藥帶量采購影響有限。公司仿制藥產(chǎn)品線積淀深厚,且?guī)缀醵紴樽⑸鋭型プ》轮扑幰恢滦栽u價 & 制劑出口的行業(yè)大趨勢,演繹行業(yè)強者恒強邏輯。帶量采購影響對于注射劑預(yù)計較慢,目前僅右美托咪定一個品種納入4+7帶量采購目錄,2019年業(yè)績影響有限。給予公司2-3年時間窗口期,預(yù)計創(chuàng)新藥利潤有望達(dá)到一半以上,仿制藥帶量采購負(fù)面影響彈性逐步被壓縮。


盈利預(yù)測:2018-2020年EPS1.09、1.42、1.82元,對應(yīng)增速25%、31%、28%, 當(dāng)前估值對應(yīng)18-20年56、43、33倍。


風(fēng)險提示:仿制藥帶量采購風(fēng)險,注射劑帶量采購進(jìn)度超預(yù)期;國內(nèi)及美國研發(fā)進(jìn)度低于預(yù)期;國內(nèi)創(chuàng)新藥銷售不及預(yù)期。


食品飲料-寇星(恒順醋業(yè)/中炬高新)


恒順醋業(yè)推薦邏輯


今年春節(jié)來看,調(diào)味品動銷相對表現(xiàn)平穩(wěn)。各主要公司均有相應(yīng)促銷,包括海天、廚邦、恒順等,也都是集中在主力單品上進(jìn)行促銷,各地方促銷力度不一致,根據(jù)調(diào)研來看,整體終端增速環(huán)比均有加強,同比來看我們預(yù)計增速有望和去年同期基本持平,下降跡象并不顯著,調(diào)味品在餐飲和家庭需求粘性的存在,難以受到宏觀經(jīng)濟(jì)下行太多的影響。整個春節(jié)來看幾家主要調(diào)味品龍頭基本面基本保持平穩(wěn),從食品板塊整體來看要優(yōu)于白酒次高端表現(xiàn)。


分公司來看,恒順基本面持續(xù)保持向好趨勢, 18年前三季度恒順醋業(yè)實現(xiàn)營收增速+10.8%,實現(xiàn)歸屬上市公司凈利潤增速+50.7%,扣非增速 +22.7%,基本符合預(yù)期。其中Q3收入端環(huán)比Q1/Q2還有所提速,主要得益于公司上半年地推工作成效顯著,并于9月份正式開啟了“百日會戰(zhàn)”活動,相比上半年活動買贈力度更大,推動了前三季度乃至全年的沖量。同時在毛利率、費用率、所得稅三者共同推動下,主業(yè)的凈利率實現(xiàn)18.64%,同比大幅提升5.63ppt。全年來看,得益于工作扎實的市場基礎(chǔ)工作,年初以來市場反饋持續(xù)呈現(xiàn)良性狀態(tài)、大部分區(qū)域渠道庫存較合理,同時主要競爭對手未見有效跟隨,疊加Q4更大力度的市場營銷活動“百日會戰(zhàn)”保障,同時也考慮到17Q4收入基數(shù)不高,因此我們認(rèn)為Q4恒順收入同比增速環(huán)比提速的趨勢仍有望繼續(xù)保持。另外,公司于1月5日發(fā)布公告宣布對恒順香醋、恒順陳醋、恒順料酒等五個品種的產(chǎn)品進(jìn)行出廠價格調(diào)整,價格調(diào)整從2019年1月1日開始實施。提價產(chǎn)品18年全年合計銷售額約2.36億元,占整體收入比重約15%。我們測算后認(rèn)為本次提價將對19年產(chǎn)品均價和收入貢獻(xiàn)約2pct增量,同時有望增厚公司凈利潤。且估值始終處于歷史中樞之下,安全邊際較高。


盈利預(yù)測:預(yù)計2018-2020年營業(yè)收入17.60億元/19.70億元/21.65億元,同比+14%/12%/10%;在不考慮Q4存在非經(jīng)常性損益的假設(shè)下,預(yù)計18-20年公司歸屬母公司凈利潤為2.85億元/3.05億元/3.42億元,同比增長+1.5%/7.0%/12.1%,按照最新股本對應(yīng)EPS0.36元/0.39元/0.44元,目前股價對應(yīng)PE為32X/30X/27X,維持“買入”評級。


風(fēng)險提示:需求下滑;內(nèi)部改善不達(dá)預(yù)期;食品安全問題。


中炬高新推薦邏輯


醬油行業(yè)中,根據(jù)我們第三方調(diào)味品終端數(shù)據(jù)顯示,12月份海天、中炬高新均為雙位數(shù)增長。春節(jié)前部分區(qū)域渠道反饋,海天、中炬高新醬油品類增速保持在10%以上,動銷良好。不過海天由于估值較高,我們還是重點推薦走差異化的中炬高新。從快報來看公司年報目標(biāo)全部達(dá)成:收入41.3億元,歸母凈利潤5.85億元,18年完美收官。18Q3美味鮮業(yè)務(wù)因基數(shù)和臺風(fēng)“山竹”及原材料成本上升影響導(dǎo)致收入利潤略低于預(yù)期,18Q4盡管因快報未披露美味鮮業(yè)務(wù)收入利潤,不過根據(jù)我們對公司調(diào)味品業(yè)務(wù)終端調(diào)研,認(rèn)為18Q4美味鮮公司收入增速應(yīng)環(huán)比18Q3(+6.41%)有所改善,預(yù)計在10%增速以上,利潤增速應(yīng)環(huán)比18Q3(+1%)有較大幅度改善,預(yù)計在15%增速以上。整體來看,美味鮮業(yè)務(wù)業(yè)績預(yù)計將符合我們預(yù)期。另外公司董事會成員變更,預(yù)計19年有望迎來較大改善: 2018年11月15日,公司完成了第九屆董事會選舉,寶能系占據(jù)了9個董事會席位中的4席,同時寶能系陳琳被選舉為董事長。未來公司有望對標(biāo)海天,提高員工人均產(chǎn)出和效率,并推出更多激勵機(jī)制,激發(fā)員工活力,進(jìn)而推動業(yè)績增長。另外,19Q1公司可能面臨18Q1收入的高增速基數(shù)(+18.4%),同時疊加宏觀經(jīng)濟(jì)下行預(yù)期,增速有下行壓力,但是我們認(rèn)為不應(yīng)過分悲觀,原因在于公司擁有庫存+費用武器來應(yīng)對高基數(shù)和外部環(huán)境的變化,19Q1仍然值得期待。


整體來看,在食品飲料行業(yè)中一季度目前高端白酒批價還在觀望之中,尚待回調(diào)之時,我們認(rèn)為應(yīng)該做好防御工作。我們持續(xù)看好調(diào)味品板塊的穩(wěn)定性,板塊整體估值雖高但逆勢下具備良好穿越周期能力,我們持續(xù)將調(diào)味品板塊列為近期大眾品首推,節(jié)后預(yù)期將有較好防守屬性。核心推薦中炬高新、恒順醋業(yè)。


盈利預(yù)測:預(yù)計中炬高新2018-2020年收入分別為41.67億元/47.12億元/56.90億元,同比+15.46%/13.08%/20.76%;歸屬上市公司凈利潤分別為6.07億元/7.47億元/9.37億元,同比+42.75%/23.05%/25.51%,折合EPS分別為0.76元/0.94元/1.18元,若不考慮扣除房地產(chǎn)市值則對應(yīng)PE分別為42X/34X/27X,維持“買入”評級。


風(fēng)險提示:后續(xù)費用加劇或效果不達(dá)預(yù)期;股東減持風(fēng)險;房地產(chǎn)銷售不達(dá)預(yù)期。


輕工-揭力(勁嘉股份)


勁嘉股份推薦邏輯


傳統(tǒng)主業(yè)煙標(biāo)業(yè)務(wù)隨煙草行業(yè)轉(zhuǎn)暖恢復(fù)較快增長。2016年,受政策影響以及渠道庫存過高等因素影響,煙草行業(yè)出現(xiàn)產(chǎn)銷量下滑的狀況。2017年,行業(yè)企穩(wěn)回升,2018年行業(yè)延續(xù)穩(wěn)中向好的趨勢。其中,全國一、二類卷煙、短/中/細(xì)/爆煙品等新型煙草產(chǎn)品銷量均保持較高速度增長,細(xì)支煙增長尤其顯著。前三季,煙草行業(yè)完成卷煙產(chǎn)量3557.54萬箱,同比增長2.34%;煙草行業(yè)工業(yè)總產(chǎn)值同比增長9.04%。公司在煙標(biāo)業(yè)務(wù)上具備領(lǐng)先同業(yè)的核心競爭力,主要體現(xiàn)在:客戶多且質(zhì)量高。公司與全國19家煙草工業(yè)公司均有煙標(biāo)生產(chǎn)配套合作,為多家大中型卷煙廠累計開發(fā)、設(shè)計、印制了上百個品牌及規(guī)格煙標(biāo);技術(shù)優(yōu)勢與設(shè)計優(yōu)勢。公司研發(fā)人員占比約11%,累計授獲的專利數(shù)量逾500項,設(shè)計的作品曾榮獲世界包裝組織、“世界之星”包裝設(shè)計大獎等包裝行業(yè)最高獎項;穩(wěn)健的整合能力。公司近年來仍在進(jìn)行煙標(biāo)行業(yè)的外延并購,共享資源與收益。在煙草行業(yè)復(fù)蘇的大背景下,公司的煙標(biāo)主業(yè)持續(xù)做大做強,2018年前三季同比增長8.19%,是2016年以來最高。高端彩盒包裝業(yè)務(wù)保持高速增長。公司近年來持續(xù)拓展煙酒、電子產(chǎn)品和藥品等產(chǎn)品的彩盒高端包裝業(yè)務(wù)。2017年,公司與茅臺合資成立申仁包裝,2018年重點推進(jìn)申仁包裝的產(chǎn)能擴(kuò)改建、技術(shù)升級和優(yōu)化生產(chǎn)工藝等工作。目前,申仁包裝的主要產(chǎn)品包括茅臺53度飛天和天朝上品等酒包和手提袋。根據(jù)茅臺集團(tuán)的“十三五”發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃,到2020年,茅臺集團(tuán)的白酒產(chǎn)量將達(dá)到12萬噸,其中龍頭產(chǎn)品茅臺酒將達(dá)到5萬噸。申仁包裝是茅臺集團(tuán)包裝一體化戰(zhàn)略的實施主體,未來將覆蓋整個貴州省的酒包業(yè)務(wù),包括茅臺集團(tuán)及其他酒廠的包裝任務(wù)。除了茅臺以外,公司也在不斷開發(fā)新產(chǎn)品新客戶,新開發(fā)了勁牌、紅星二鍋頭和江小白等知名白酒品牌客戶。前三季,公司實現(xiàn)彩盒產(chǎn)品的銷售收入同比增長76.26%。


最大的看點:新型煙草政策放開,加熱不燃燒產(chǎn)品實現(xiàn)國內(nèi)銷售。截至目前,國內(nèi)尚未出臺具體的新型煙草相關(guān)的具體政策。近年來,中煙總公司對新型煙草的發(fā)展密切關(guān)注。2018年7月5日,新型煙草制品發(fā)展座談會提出要把握新型煙草制品的戰(zhàn)略定位,結(jié)合市場實際來積極穩(wěn)妥地推進(jìn)新型煙草制品與傳統(tǒng)卷煙的協(xié)調(diào)發(fā)展,并從研發(fā)、政策和法律三個層面為新型煙草進(jìn)行了準(zhǔn)備和定調(diào); 7月17日,國家煙草專賣局發(fā)布了關(guān)于印發(fā)2018年全面深化改革工作要點的通知,提出“繼續(xù)深化新型煙草制品創(chuàng)新改革”。云煙和川煙已經(jīng)有類似IQOS的產(chǎn)品在韓國市場上試水銷售,云煙2018年11月已經(jīng)推出第二代多款加熱不燃燒產(chǎn)品,湖北中煙和川煙已有煙具在國內(nèi)市場上提供體驗。而在國際市場上,從菲莫國際和美國FDA官員對外交流情況看,2019年FDA批準(zhǔn)IQOS在美貼上“減害”的標(biāo)簽在美國市場上銷售是大概率事件。國產(chǎn)產(chǎn)品的研發(fā)和迭代、相關(guān)國家標(biāo)準(zhǔn)的制定,以及外部市場的影響等等因素,我們認(rèn)為國內(nèi)新型煙草行業(yè)政策有望在2019年明朗化。而勁嘉股份將會受益于政策的催化和實質(zhì)性的業(yè)績成長。公司的全資子公司勁嘉科技對低溫不燃燒器具及電子煙等新型煙草產(chǎn)品已經(jīng)累計多年研發(fā)投入,已獲得該領(lǐng)域有效專利總數(shù)40項,包括發(fā)明專利12項和實用新型專利28項;公司在煙標(biāo)主業(yè)的公司中,與中煙系統(tǒng)各公司合作范圍最廣,這是公司發(fā)展新型煙草業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)。截至目前,公司已經(jīng)與云南、上海、河南、山東、廣西和重慶等中煙公司展開新型煙草業(yè)務(wù)的合作;與云煙的合作公司最深入,最有價值。以利稅總額計算市場份額,云煙是國內(nèi)最大的地方中煙公司,市占率在20%以上。同時,云煙在加熱不燃燒產(chǎn)品的研發(fā)方面走在國內(nèi)同業(yè)的最前列。產(chǎn)品2018年已經(jīng)在韓國市場上市,11月底又發(fā)布了第二代多款產(chǎn)品,包括全球首款可燃可燒的煙具和煙支。公司與云南中煙公司簽署了戰(zhàn)略合作協(xié)議,共同推進(jìn)新型煙草制品領(lǐng)域的技術(shù)研發(fā)、產(chǎn)品生產(chǎn)以及銷售推廣。公司已經(jīng)與云南中煙下屬子公司華玉科技共同設(shè)立子公司,進(jìn)一步推進(jìn)戰(zhàn)略合作。勁嘉科技與小米旗下的生態(tài)鏈企業(yè)米物科技、深圳市南橋前海創(chuàng)新基金設(shè)立合資公司因味科技,依托其強大的智能配件研發(fā)及相關(guān)配套能力,目前主要的方向為蒸汽電子煙及加熱不燃燒煙具的工業(yè)設(shè)計、專利技術(shù)研發(fā)及生產(chǎn)等領(lǐng)域。


盈利預(yù)測:預(yù)測公司2018-2020年EPS分別為0.48/0.59/0.78元,對應(yīng)PE分別為19/15/12倍。


風(fēng)險提示:煙草銷量大幅下滑;新型包裝發(fā)展不達(dá)預(yù)期;新型煙草業(yè)務(wù)推進(jìn)不達(dá)預(yù)期。

責(zé)任編輯:李燁

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