全球流動(dòng)性緩和觸發(fā)的普漲型“春季躁動(dòng)”得到市場(chǎng)驗(yàn)證

我們?cè)?月6日《全球risk-on，A股春季躁動(dòng)開(kāi)啟》鮮明提出“2+1”因素驅(qū)動(dòng)春季躁動(dòng)行情：1)全球流動(dòng)性拐點(diǎn)邊際緩和；2)中國(guó)信用擴(kuò)張預(yù)期邊際改善；3)短端利率較前期下一臺(tái)階(期權(quán))。同時(shí)指出，本輪主要由國(guó)內(nèi)外風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)驅(qū)動(dòng)(DDM分母端)的行情應(yīng)表現(xiàn)為普漲。1月份以來(lái)全球資產(chǎn)價(jià)格表現(xiàn)均印證了“risk-on”這一核心驅(qū)動(dòng)力。

春節(jié)期間風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)相對(duì)1月表現(xiàn)平淡，聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步鴿派已基本price-in

1月大類(lèi)資產(chǎn)表現(xiàn)上大宗>股票>債券，新興股市跑贏發(fā)達(dá)股市，新興市場(chǎng)貨幣反彈美元偏弱，而春節(jié)期間，債券>股票>大宗，發(fā)達(dá)股市跑贏新興股市，美元走強(qiáng)。與1月的風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)資產(chǎn)大幅反彈不同，春節(jié)期間風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)資產(chǎn)相對(duì)表現(xiàn)平淡，說(shuō)明流動(dòng)性緊縮進(jìn)一步緩和已基本price-in。

“春季躁動(dòng)”最佳收益風(fēng)險(xiǎn)比階段已過(guò)，但行情支撐未遭破壞

全球Risk-On的因素已大多Price-In，VIX指數(shù)自階段高位36.2回落至15.7低于2009年以來(lái)均值(18.5)，全球流動(dòng)性拐點(diǎn)緩和的預(yù)期已經(jīng)在資產(chǎn)價(jià)格表現(xiàn)中相當(dāng)程度price-in，本輪“春季躁動(dòng)”的最佳收益風(fēng)險(xiǎn)比階段已過(guò)。但美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于貨幣政策的表述更加鴿派，銀行永續(xù)債CBS進(jìn)一步夯實(shí)“寬信用”預(yù)期，支撐行情的主邏輯未遭破壞。后續(xù)觀察影響風(fēng)險(xiǎn)偏好的重大事件(英國(guó)脫歐等)，及中國(guó)信用擴(kuò)張情況。

創(chuàng)業(yè)板商譽(yù)減值預(yù)期較去年同期強(qiáng)，爆雷之后創(chuàng)業(yè)板也有望繼續(xù)反彈

創(chuàng)業(yè)板整體年報(bào)預(yù)告業(yè)績(jī)?cè)鏊俅蠓芈涞?54.6%，但1月31日預(yù)告商譽(yù)減值的創(chuàng)業(yè)板公司中有93.2%(69/74)均在2月1日迎來(lái)上漲，有81.1%獲得相對(duì)大盤(pán)超額收益，18年初這兩個(gè)數(shù)據(jù)分別為9.5%和23.8%。市場(chǎng)表現(xiàn)差異表明，相較于一年前相似情景，投資者顯然在爆雷前做了更充分的預(yù)期。盡管商譽(yù)減值影響當(dāng)期損益會(huì)造成創(chuàng)業(yè)板估值較大幅度被動(dòng)抬升，但商譽(yù)減值并非經(jīng)常性損益，不確定性階段落地反而有助于創(chuàng)業(yè)板的反彈。

春季躁動(dòng)顛簸中繼續(xù)前行，關(guān)注“寬信用”的供需兩端

雖然最佳收益風(fēng)險(xiǎn)比階段已過(guò)，但美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步鴿派，英央行下調(diào)經(jīng)濟(jì)預(yù)期意味著加息大概率放緩，印度央行降息，全球流動(dòng)性收緊節(jié)奏緩和的支撐未遭破壞，分母端驅(qū)動(dòng)普漲行情繼續(xù)，后續(xù)觀察各類(lèi)重大風(fēng)險(xiǎn)事件，以及中國(guó)信用擴(kuò)張量?jī)r(jià)數(shù)據(jù)的變化。行業(yè)配置關(guān)注國(guó)內(nèi)寬信用的供需兩端：金融，(新)基建——5G、特高壓、核電、鋼鐵。主題投資關(guān)注區(qū)域協(xié)調(diào)(雄安、新疆、長(zhǎng)三角一體化)。

春季躁動(dòng)逐步進(jìn)入“顛簸期”，建議關(guān)注(新)基建

近期全球Risk-On的因素已經(jīng)大部分兌現(xiàn)，下周創(chuàng)業(yè)板商譽(yù)減值預(yù)告還將抑制市場(chǎng)尤其是成長(zhǎng)股風(fēng)險(xiǎn)偏好；但是，央行設(shè)立銀行永續(xù)債CBS，中國(guó)信用擴(kuò)張仍在邊際改善。行業(yè)配置建議關(guān)注偏股+靈活配置型基金“低配”、“寬信用”潛在發(fā)力方向的(新)基建：5G、特高壓、核電、鋼鐵。主題投資關(guān)注區(qū)域協(xié)調(diào)(雄安、新疆、長(zhǎng)三角一體化)。

核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：經(jīng)濟(jì)下行壓力超預(yù)期，年報(bào)低于預(yù)期。