全球流動性緩和觸發(fā)的普漲型“春季躁動”得到市場驗證

我們在1月6日《全球risk-on，A股春季躁動開啟》鮮明提出“2+1”因素驅(qū)動春季躁動行情：1)全球流動性拐點邊際緩和；2)中國信用擴張預期邊際改善；3)短端利率較前期下一臺階(期權)。同時指出，本輪主要由國內(nèi)外風險偏好修復驅(qū)動(DDM分母端)的行情應表現(xiàn)為普漲。1月份以來全球資產(chǎn)價格表現(xiàn)均印證了“risk-on”這一核心驅(qū)動力。

春節(jié)期間風險資產(chǎn)相對1月表現(xiàn)平淡，聯(lián)儲進一步鴿派已基本price-in

1月大類資產(chǎn)表現(xiàn)上大宗>股票>債券，新興股市跑贏發(fā)達股市，新興市場貨幣反彈美元偏弱，而春節(jié)期間，債券>股票>大宗，發(fā)達股市跑贏新興股市，美元走強。與1月的風險類資產(chǎn)大幅反彈不同，春節(jié)期間風險類資產(chǎn)相對表現(xiàn)平淡，說明流動性緊縮進一步緩和已基本price-in。

“春季躁動”最佳收益風險比階段已過，但行情支撐未遭破壞

全球Risk-On的因素已大多Price-In，VIX指數(shù)自階段高位36.2回落至15.7低于2009年以來均值(18.5)，全球流動性拐點緩和的預期已經(jīng)在資產(chǎn)價格表現(xiàn)中相當程度price-in，本輪“春季躁動”的最佳收益風險比階段已過。但美聯(lián)儲對于貨幣政策的表述更加鴿派，銀行永續(xù)債CBS進一步夯實“寬信用”預期，支撐行情的主邏輯未遭破壞。后續(xù)觀察影響風險偏好的重大事件(英國脫歐等)，及中國信用擴張情況。

創(chuàng)業(yè)板商譽減值預期較去年同期強，爆雷之后創(chuàng)業(yè)板也有望繼續(xù)反彈

創(chuàng)業(yè)板整體年報預告業(yè)績增速大幅回落到-54.6%，但1月31日預告商譽減值的創(chuàng)業(yè)板公司中有93.2%(69/74)均在2月1日迎來上漲，有81.1%獲得相對大盤超額收益，18年初這兩個數(shù)據(jù)分別為9.5%和23.8%。市場表現(xiàn)差異表明，相較于一年前相似情景，投資者顯然在爆雷前做了更充分的預期。盡管商譽減值影響當期損益會造成創(chuàng)業(yè)板估值較大幅度被動抬升，但商譽減值并非經(jīng)常性損益，不確定性階段落地反而有助于創(chuàng)業(yè)板的反彈。

春季躁動顛簸中繼續(xù)前行，關注“寬信用”的供需兩端

雖然最佳收益風險比階段已過，但美聯(lián)儲進一步鴿派，英央行下調(diào)經(jīng)濟預期意味著加息大概率放緩，印度央行降息，全球流動性收緊節(jié)奏緩和的支撐未遭破壞，分母端驅(qū)動普漲行情繼續(xù)，后續(xù)觀察各類重大風險事件，以及中國信用擴張量價數(shù)據(jù)的變化。行業(yè)配置關注國內(nèi)寬信用的供需兩端：金融，(新)基建——5G、特高壓、核電、鋼鐵。主題投資關注區(qū)域協(xié)調(diào)(雄安、新疆、長三角一體化)。

春季躁動逐步進入“顛簸期”，建議關注(新)基建

近期全球Risk-On的因素已經(jīng)大部分兌現(xiàn)，下周創(chuàng)業(yè)板商譽減值預告還將抑制市場尤其是成長股風險偏好；但是，央行設立銀行永續(xù)債CBS，中國信用擴張仍在邊際改善。行業(yè)配置建議關注偏股+靈活配置型基金“低配”、“寬信用”潛在發(fā)力方向的(新)基建：5G、特高壓、核電、鋼鐵。主題投資關注區(qū)域協(xié)調(diào)(雄安、新疆、長三角一體化)。

核心假設風險：經(jīng)濟下行壓力超預期，年報低于預期。