海通證券荀玉根認為，目前A股處在第五輪牛熊周期末期，熊市下跌的時空比較充分，估值處于歷史底部，大部分風(fēng)險已釋放完，全球各國股市橫向比較，A股吸引力更大，中國發(fā)展股權(quán)融資支持產(chǎn)業(yè)升級，居民資產(chǎn)配置將偏向股市，戰(zhàn)略樂觀。戰(zhàn)術(shù)上，政策底已經(jīng)顯現(xiàn)，但市場底還有待確認。回顧歷次市場大底，都是政策底領(lǐng)先市場底領(lǐng)先業(yè)績底，但市場底也需要確認部分基本面指標(biāo)企穩(wěn)回升之后才會出現(xiàn)。基本面領(lǐng)先指標(biāo)主要有社融增速/信貸余額增速、PMI指數(shù)、基建投資增速、地產(chǎn)銷售面積增速、汽車銷量增速等5項指標(biāo)，05年、08年、12年、14-16年牛市啟動或者大反彈行情啟動時，均是部分領(lǐng)先指標(biāo)改善后市場底才出現(xiàn)。05年1月降印花稅上證綜指1200點附近反彈，05年4月29日股權(quán)分置改革啟動時也在1200點附近，這是個政策底位置，上證綜指最終在05年6月6日998點見市場大底，當(dāng)時貸款余額、基建投資、商品房銷售面積增速在05年5月見底，汽車銷量增速在05年2月見底。08年9-10月降息降準(zhǔn)等政策出臺后上證綜指10月28日1664點為政策底，12月31日1814點為市場底，當(dāng)時貸款余額增速在08年6月見底，基建投資增速在08年2月見底，PMI、PMI新訂單在08年11月見底，房地產(chǎn)銷售面積增速在08年12月見底。11年12月降準(zhǔn)、12年1月地產(chǎn)結(jié)構(gòu)性放松，12年1月6日上證綜指2132點為政策底，之后反彈探底直到12年12月4日上證綜指1949點為市場底，出現(xiàn)中級反彈，創(chuàng)業(yè)板指585點見底開啟結(jié)構(gòu)性牛市，當(dāng)時貸款余額和汽車銷量增速在12年1月見底，PMI、PMI新訂單在11年11月見底、12年8月二次探底，固定資產(chǎn)投資、商品房銷售面積增速在12年2月見底。14年11月22日央行啟動降息，寬松流動性驅(qū)動A股14-15年水牛行情，貸款余額同比14年10月見底。15年6月-16年1月A股三輪大跌后，上證綜指16年1月27日、2月29日兩次跌至2638點后開啟了兩年的大反彈，其中上證50領(lǐng)漲。當(dāng)時的背景是，16年1月2.5萬億天量新增信貸投放，16年2月2日央行出臺政策降低買房首付比例，16年2月19日財政部發(fā)文降低個人購買家庭住房契稅，商品房銷售增速15年12月見底，PMI、PMI新訂單16年2月見底。

18年7月31日中央政治局會議提出“六個穩(wěn)”以來政策開始微調(diào)，尤其是18年10月政策轉(zhuǎn)向進一步明確，18年10月19日上證綜指2449點即為“政策底”，真正的市場底還不能確認，參考歷史，市場底的確認信號是5大基本面領(lǐng)先指標(biāo)出現(xiàn)部分企穩(wěn)。第一，社融/貸款余額增速，14年以來由于銀行表外業(yè)務(wù)及各類債券規(guī)模大幅增長，社融相比貸款余額對實體經(jīng)濟的先導(dǎo)性更強，實際上14年10月貸款余額同比見底回升到15年7月，之后回落至17年初，17年以來小幅波動走平，相比而言，社融存量同比更能反映過去幾年需求的周期性波動。17年下半年以來社融規(guī)模持續(xù)回落，18年12月社融規(guī)模存量同比為9.8%，而11月為9.9%，市場非常關(guān)注19年1月的社融數(shù)據(jù)，如果當(dāng)月新增量為3.2/3.4/3.6萬億元，對應(yīng)社融存量同比為9.8%/9.9%/10.0%，因此3.4萬億以上的數(shù)據(jù)才算好消息。第二，PMI，1月統(tǒng)計局PMI為49.5，較18年12月的49.4微升，分項看PMI新訂單為49.6，較18年12月的49.7微降，二者仍位于枯榮線下，而且，1月財·新·PMI為48.3，較18年12月的49.7繼續(xù)回落，可見PMI指標(biāo)還未見底。第三，基建投資增速，自18年9月以來基建投資增速略回升，18年12月為3.8%，而11月為3.7%。第四，商品房銷售面積，18年12月全國商品房銷售面積累計同比為1.3%，而11月為1.4%，19年1月30個大中城市商品房銷售面積累計同比為-14.5%，而18年12月為-5.3%，商品房銷售仍未見好轉(zhuǎn)跡象。第五，汽車銷量增速，18年12月汽車銷量累計同比為-2.8%，而11月為-1.7%，汽車銷售仍未見好轉(zhuǎn)。參考時間周期，2005年以來5大領(lǐng)先指標(biāo)從高點回落到見底所需時間分別為：信貸余額增速21個月(目前社融增速已經(jīng)回落18個月)、PMI20個月(目前已回落16個月)、基建投資增速29個月(目前已回落22個月)、商品房銷售面積增速24個月(目前已回落31個月)、汽車銷量增速30個月(目前已回落26個月)，時間上見底快了。從催化因素看，前幾次領(lǐng)先指標(biāo)見底多數(shù)在出臺較大力度放松政策后，如08年9月降息降準(zhǔn)、11月四萬億投資計劃，2011年12月降準(zhǔn)后2012年1月開始地產(chǎn)政策結(jié)構(gòu)性放松、6-7月兩次降息，2014年11月降息，2016年2月地產(chǎn)政策放松等，目前政策只停留在降準(zhǔn)層面，基本面領(lǐng)先指標(biāo)企穩(wěn)可能需要進一步減稅降費，甚至降息、地產(chǎn)結(jié)構(gòu)性放松。