春節(jié)期間，國際金融市場整體維持平穩(wěn)。節(jié)前市場盡管存在部分上市公司業(yè)績暴雷影響，但對A股市場整體影響有限，主要受中美貿(mào)易談判樂觀預(yù)期以及政策利好提振，節(jié)前A股市場表現(xiàn)良好。1月28日-1月30日，A股業(yè)績“爆雷” 公司不斷，上證綜指三日共下跌0.83%，創(chuàng)業(yè)板指下跌2.3%；受中美貿(mào)易談判樂觀預(yù)期以及政策層面多重利好消息刺激，1月31日-2月1日上證綜指上漲1.30%，創(chuàng)業(yè)板指上漲3.4%。春節(jié)A股休市期間，美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)相對較好，非農(nóng)數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼，節(jié)前一周標普500指數(shù)累漲1.58%，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)累漲1.32%；春節(jié)當周，標普500指數(shù)上漲0.05%，道指上漲0.17%；美元指數(shù)近兩周上漲0.92%。從其他資產(chǎn)表現(xiàn)來看，全球市場在春節(jié)前周及期間基本維持平穩(wěn)，MSCI全球指數(shù)下跌0.55%，COMEX4月黃金期貨2月8日收漲0.3%，當周累跌0.29%，原油小幅反彈，布油2月8日收漲0.76%，當周下跌約1%。整體來看，春節(jié)休市期間國際金融市場維持相對平穩(wěn)，預(yù)計不會對A股情緒產(chǎn)生較大沖擊。

內(nèi)外風(fēng)險階段內(nèi)均趨于緩和，A股市場風(fēng)險偏好修復(fù)預(yù)計仍將延續(xù)。國內(nèi)當前業(yè)績和信用擴張均處于真?zhèn)坞y辨時期，政策擾動成為階段性關(guān)鍵變量。我們認為市場近期風(fēng)險偏好修復(fù)主要有四大因素：1)中美經(jīng)貿(mào)談判預(yù)期好轉(zhuǎn)。1月31日，中美經(jīng)貿(mào)高級別磋商結(jié)束，雙方已就實施機制的框架和基本要點達成了原則共識，2月11日美方將赴北京展開新一輪高級別經(jīng)貿(mào)磋商，當前市場中美達成協(xié)議預(yù)期邊際改善。2)美歐澳印央行均釋放出偏寬松信號，有利于緩解市場對全球經(jīng)濟動能放緩擔憂。美聯(lián)儲和歐央行近期均發(fā)出“鴿派”信號，2月7日印度央行意外宣布降息，下調(diào)回購利率25個基點至6.25%，2月8日澳洲聯(lián)儲發(fā)布聲明，大幅下調(diào)經(jīng)濟增長預(yù)期，并暗示未來降息概率增大，近期國際資本市場流動性趨于改善，TED利差下降。3)國內(nèi)資本市場新政不斷，提振市場情緒。1月24日中國人民銀行決定創(chuàng)設(shè)央行票據(jù)互換工具，為銀行發(fā)行永續(xù)債提供流動性支持，允許險企投資商行發(fā)行無固定期限資本債券，1月28日，銀保監(jiān)會鼓勵保險資金增持上市公司股票，維護資本市場穩(wěn)定，1月30日，《科創(chuàng)板上市公司持續(xù)監(jiān)管辦法(試行)》、《關(guān)于在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制的實施意見》文件發(fā)布，科創(chuàng)板細則落地，1月31日，證監(jiān)會連發(fā)三條新規(guī)，鼓勵券商買股票、取消融資融券“平倉線”不得低于130%的統(tǒng)一限制、擴大QFII和RQFII投資范圍。4)對外開放舉措陸續(xù)推進。1月28日，標普獲準進入中國信用評級市場，1月31日，彭博巴克萊全球綜合指數(shù)正式納入中國國債和政策性銀行債成分，2月1日，發(fā)改委、商務(wù)部就“鼓勵外商投資產(chǎn)業(yè)目錄”公開征求意見。綜合來看，當前國際外圍環(huán)境維持相對友好，國內(nèi)政策層面利好不斷，將為A股風(fēng)險偏好修復(fù)延續(xù)創(chuàng)造有利條件。

短期不確定性因素仍需持續(xù)關(guān)注，重申風(fēng)險偏好有限修復(fù)觀點。當前市場的反彈主驅(qū)動仍在于政策對于情緒的提振，春季躁動仍然存在，但空間及持續(xù)性相對有限，信用重啟效果以及政策實際效果仍有待觀察。在風(fēng)險偏好修復(fù)，投資者有限參與的同時，仍需要關(guān)注以下緩解但并未落地的風(fēng)險因素：1)全球經(jīng)濟動能持續(xù)放緩。國外方面，美國1月ISM非制造業(yè)指數(shù)不及預(yù)期，新訂單指數(shù)創(chuàng)一年新低。特朗普在國情咨文演講中表示如果和民主黨就美墨邊境墻修建問題無法達成一致，美國政府將再陷停擺可能。歐元區(qū)經(jīng)濟疲弱依舊，1月份PMI逼近衰退邊緣，制造業(yè)和服務(wù)業(yè)均接近停滯，歐盟委員會下調(diào)了歐元區(qū)經(jīng)濟增長和通脹預(yù)期。國內(nèi)方面，1月制造業(yè)PMI連續(xù)2個月處于臨界點下方，12月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤連續(xù)8個月下滑，連續(xù)2個月負增長。2)貿(mào)易保護問題擔憂重新升溫。一方面是中美經(jīng)貿(mào)談判仍在繼續(xù)，結(jié)果仍存在不確定性，另一方面是美國商務(wù)部即將公布汽車進口安全調(diào)查報告，美歐經(jīng)貿(mào)關(guān)系有趨于緊張風(fēng)險。3)寬貨幣向?qū)捫庞脗鲗?dǎo)的實際效果仍需進一步觀察。貨幣政策層面仍偏友好，但短期內(nèi)傳導(dǎo)效果無法證偽，市場對于即將公布的人民幣貸款和社融數(shù)據(jù)反應(yīng)是觀察市場對寬信用見效信心的重要信號。

春季躁動預(yù)期反復(fù)，謹慎參與抓兩頭?！坝滦?信用待修復(fù)+改革待發(fā)力”，短期市場的反彈核心仍在于傳統(tǒng)的春季躁動邏輯，短期經(jīng)濟數(shù)據(jù)空窗期、開年金融數(shù)據(jù)偏強、春節(jié)前后流動性趨于改善、機構(gòu)配置調(diào)倉提振交易活躍度、兩會新主題預(yù)期。行情主驅(qū)動仍在于風(fēng)險偏好提振，而本輪寬貨幣向?qū)捫庞脗鲗?dǎo)較之以往明顯偏好，市場預(yù)期反復(fù)，整體倉位上我們?nèi)越ㄗh密切跟蹤相關(guān)風(fēng)險因素演化，保持謹慎。從結(jié)構(gòu)上來看，風(fēng)險偏好彈性與防御性需兩手抓，更加看好上證50和中證500在當前市場風(fēng)格狀態(tài)下的相對表現(xiàn)。從行業(yè)層面來看，經(jīng)濟下行擔憂與政策對沖力度加大預(yù)期共存；從景氣周期角度看，資源周期板塊景氣高點預(yù)計將在2019年一季度見到，周期板塊更多體現(xiàn)為政策驅(qū)動式的博弈性機會，消費板塊景氣高點已于2018年三季度出現(xiàn)，預(yù)計景氣的拐點的出現(xiàn)至少需等待兩個季度。市場風(fēng)險偏好修復(fù)是在預(yù)期反復(fù)中展開的，可以從三個方面把握相關(guān)投資主線：一是具有防御屬性的銀行地產(chǎn)低估值龍頭股、黃金、公用事業(yè)、農(nóng)林牧漁、油服，以及高股息個股等領(lǐng)域，二是具有業(yè)績支撐、較高彈性以成長股為主的制造業(yè)中TMT，三是短期具有政策催化的領(lǐng)域，看好非銀、新基建領(lǐng)域(5G、人工智能、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)等)。