農(nóng)歷狗年最后一個交易日A股市場出現(xiàn)了大力拉升的態(tài)勢，狗年翹尾行情給“金豬年”的交易帶來了積極的預(yù)期。A股的業(yè)績風(fēng)險已經(jīng)集中釋放，預(yù)計市場短暫的調(diào)整之后有望繼續(xù)反彈。

我國春節(jié)假期期間，外圍市場漲跌互現(xiàn)，美國三大股指和英國富時指數(shù)小幅上漲，歐洲主要股市、日韓股市均有1%至3%左右的跌幅。A股節(jié)后開盤預(yù)計會有所調(diào)整消化長假期間外圍市場的利空，但難改反彈走勢，隨后A股還會繼續(xù)上漲。

外圍主要股市疲弱將拖累A股短暫調(diào)整

我國春節(jié)長假期間，外圍市場對全球宏觀風(fēng)險以及貿(mào)易摩擦的擔(dān)憂有所升溫。歐盟委員會大幅下調(diào)歐元區(qū)的經(jīng)濟增長預(yù)期，將2019年歐元區(qū)經(jīng)濟增速預(yù)期從1.9%下調(diào)至1.3%。歐盟委員會認(rèn)為導(dǎo)致歐洲經(jīng)濟大幅下滑的主要是最大經(jīng)濟體德國、意大利和法國的經(jīng)濟疲弱將會導(dǎo)致整個歐元區(qū)下行。歐盟委員會將德國的經(jīng)濟增長增速從1.8%下調(diào)至1.1%、將意大利經(jīng)濟增長預(yù)期從1.2%下調(diào)至0.2%、將法國的經(jīng)濟增長從1.6%下調(diào)至1.3%。美國經(jīng)濟也有走弱跡象，除了消費者信心、耐用品訂單下滑之外，美聯(lián)儲的前主席耶倫也在近期表示有諸多跡象表明美國經(jīng)濟在放緩。除了對宏觀經(jīng)濟的擔(dān)憂，市場對中美間的貿(mào)易摩擦也有所擔(dān)憂，媒體報道中國習(xí)近平總書記與美國特朗普總統(tǒng)在中美貿(mào)易談判期限3月2日前不會再進(jìn)行會談，這讓市場對中美貿(mào)易摩擦的前景有所擔(dān)憂。由于對上述兩個因素的擔(dān)憂，全球主要股市在中國春節(jié)假期期間表現(xiàn)不佳。美股微幅上漲，歐洲主要股市除了英國之外均有較大幅度下跌。日、韓股市也在調(diào)整，分別下跌了2.19%和1.2%。2月8日中國香港股市開盤，當(dāng)天大幅低開，盤中收復(fù)了大部分跌幅。可見春節(jié)長假期間，外圍市場的影響總體上偏空，預(yù)計節(jié)后A股短期會有所調(diào)整。

A股不跌反漲說明利空已經(jīng)被消化

前幾年由于A股并購之風(fēng)盛行，集中了大量的商譽風(fēng)險，該風(fēng)險終于在2019年1月集中釋放。2019年1月有上百家上市公司業(yè)績爆雷，市場也因此一片嘩然。那么，有必要分析為什么上市公司選擇在這種時候業(yè)績變臉，這種商譽減值導(dǎo)致的業(yè)績大幅下滑對后市到底是風(fēng)險還是機會？筆者認(rèn)為，2019年1月的業(yè)績變臉有其必然性，此外這種集中釋放風(fēng)險導(dǎo)致的下跌不是風(fēng)險而是低位布局的機會。

2019年1月上市公司業(yè)績集中變臉有其必然性，因為2018年的我國宏觀經(jīng)濟低迷是不爭的事實。1月28日，國家統(tǒng)計局公布了2018年的規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)。從累計同比增速看，2018年我國規(guī)模以上企業(yè)利潤的累計同比持續(xù)下降，從2017年年底的21%下降到2018年年底的10.3%。從規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤總額的絕對數(shù)值看，該指標(biāo)2017年為7.5萬億元，2018年為6.6萬億，但2018年同比增加了10.3%，絕對數(shù)量下降，但是同比數(shù)據(jù)增加，發(fā)生典型的“幸存者偏差”。這主要是因為按國家統(tǒng)計局的計算方法，計算總額時按“規(guī)模以上的口徑”，但計算同比數(shù)據(jù)時需要將2017年的數(shù)據(jù)進(jìn)行修正。也就是說，那些2018年由于業(yè)績下滑已經(jīng)不在2018年統(tǒng)計范圍的企業(yè)，計算同比時要將它們從2017年的數(shù)據(jù)里剔除；對于2018年新增的營收2000萬規(guī)模以上企業(yè)，用同樣的方法處理。2018年的數(shù)據(jù)說明有相當(dāng)數(shù)量的企業(yè)由于業(yè)績下滑，已經(jīng)不再符合營業(yè)收入2000萬的規(guī)模以上標(biāo)準(zhǔn)，才會導(dǎo)致總量下滑但同比增加的情況。按筆者估算，至少有20%—30%的企業(yè)已經(jīng)被剔除出2018年的統(tǒng)計范圍，這也進(jìn)一步說明了2018年國內(nèi)經(jīng)濟增速下滑的事實。

圖為2018年我國規(guī)模以上企業(yè)利潤總額同比增速

A股前幾年并購案例較多，很多公司進(jìn)行溢價并購，這樣集中了較大的商譽風(fēng)險。在宏觀經(jīng)濟較好，上市公司盈利時商譽的風(fēng)險不大，但是一旦公司虧損，就需要對商譽進(jìn)行減計，這樣就會導(dǎo)致上市公司業(yè)績大變臉。事實上，宏觀經(jīng)濟低迷造成的上市公司業(yè)績大變臉在A股上多次出現(xiàn)過，只不過本次數(shù)量多，加上自媒體的關(guān)注，使業(yè)績變臉再受關(guān)注。2018年是我國經(jīng)濟較為低迷的一年，因此A股上市公司公布的2018年業(yè)績變臉具有一定的必然性。截至2019年1月底，A股有上百家上市公司發(fā)布預(yù)告虧損達(dá)到10億元，有40多家虧損超過20億元，甚至有的企業(yè)虧損超過70億元。大幅虧損的企業(yè)數(shù)量眾多讓市場一片嘩然，不過考慮宏觀經(jīng)濟和這些企業(yè)的實際情況，這幾乎是這些上市公司的必然選擇。這波業(yè)績變臉之后，商譽被集中減計，反而有利于未來企業(yè)輕裝上陣，所以A股未來并不悲觀。1月業(yè)績爆雷導(dǎo)致的下跌，不是離場理由而是低位布局的機會。從盤面上看，在春節(jié)前的最后兩個交易日，A股面對業(yè)績爆雷反而上漲，市場不跌反漲說明利空已經(jīng)被消化。

美聯(lián)儲釋放鴿派信息 其他經(jīng)濟體貨幣寬松空間變大

美聯(lián)儲從1月初就開始釋放偏鴿的信息，1月30日的議息會議繼續(xù)向外釋放鴿派的信息。1月30日FOMC未決定加息，未改變縮減資產(chǎn)負(fù)債表速度，符合市場預(yù)期。但會后公布的決議聲明刪除了有關(guān)進(jìn)一步循序漸進(jìn)加息的前瞻指引，這說明美聯(lián)儲或會暫停加息，鮑威爾稱一定程度上未來加息的可能性下降。美聯(lián)儲對加息態(tài)度轉(zhuǎn)“鴿”讓其他經(jīng)濟體貨幣寬松空間變大。印度央行在2月7日宣布降息25BP，打響了新年降息的第一槍。巴西央行2月7日宣布利率維持6.5%不變，但是巴西央行委員會重申現(xiàn)在的巴西經(jīng)濟前景需要刺激性貨幣政策。我國央行早在1月初就宣布降準(zhǔn)100BP。將來預(yù)計還有其他國家的央行會進(jìn)行貨幣寬松。貨幣政策的寬松有利于權(quán)益類資產(chǎn)的風(fēng)險偏好提升，A股的市場情緒也有望轉(zhuǎn)暖。

事實上，從今年1月A股的表現(xiàn)看，2019年的A股并不悲觀。從1991年至2018年28年的歷史數(shù)據(jù)看，A股全年漲跌通常與1月相同，具體見下表。從下表可以看出，28年中年度漲跌與1月相同的有20年，占比高達(dá)71%。也就是說，上證指數(shù)1月上漲，那么全年上漲的概率就比較大；如果1月下跌，那么全年下跌的概率也比較大。2019年1月份上證指數(shù)上漲了3.64%，按歷史規(guī)律，2019年A股上漲的概率最大。從這點上看，2019年的股市比較看好。

綜上所述，由于春節(jié)長假期間外圍市場偏空，預(yù)計春節(jié)后A股會有所調(diào)整以消化外圍市場的利空，但調(diào)整幅度和時間均不大。由于A股的業(yè)績風(fēng)險已經(jīng)集中釋放，美聯(lián)儲加息讓貨幣政策的空間較為寬松，預(yù)計A股短暫的調(diào)整之后有望繼續(xù)反彈。