一、經濟繼續(xù)下行，風險事件不斷。

進入19年以來，中國經濟的風險依然在不斷釋放：

經濟繼續(xù)下行，需求生產雙弱。

1月份中采制造業(yè)PMI雖然微幅回升至49.5%，但仍處于50%的榮枯分界線之下，指向制造業(yè)還在繼續(xù)收縮。

從中觀數(shù)據(jù)觀察，1月經濟呈現(xiàn)供需雙弱。需求端的地產銷售大幅下滑，其中碧桂園、萬科、恒大三巨頭的銷售面積降幅均在30%左右或以上，前十大地產商的房地產銷售面積同比下降26%，這也是17年以來的首次負增長，說明地產市場的形勢急轉直下，連龍頭公司也無法避免銷售的下滑。而1月份的乘用車零售降幅雖然大幅收窄，但乘用車批發(fā)降幅依舊超過20%。

從生產端來看，6大電廠1月發(fā)電耗煤增速同比下降7%，比去年12月降幅明顯擴大。但由于今年的春節(jié)早于去年，因此1月份的下滑其實是在節(jié)前趕工的情況下取得的，剔除春節(jié)效應之后，春節(jié)前兩周發(fā)電耗煤同比降幅高達26%。從鋼鐵行業(yè)來看，1月中上旬全國粗鋼產量同比增長5.7%，也低于去年12月的7.1%。

此外，1月重卡銷售同比下降12%，也是在兩個月短期轉正之后再度出現(xiàn)負增長。

信用風險不停，商譽地雷不斷。

進入19年以來，信用事件仍在不停發(fā)酵。

到目前為止，已經有18康得新SCP001等15只債券違約，涉及金額106億元。而康得新在18年3季報公布的貨幣資金高達150.14億元，卻還不起15億元的兩期超短融，引發(fā)市場對民企財務報表的信任危機。

隨后在二級市場上，康美藥業(yè)、龐大汽貿集團、中國民生投資等公司的多只債券均遭到市場大幅降價拋售，而這三家公司的總債務超過1000億元。

而在1月的最后幾天，數(shù)百家上市公司密集發(fā)布2018年預盈利轉為預虧損的業(yè)績爆雷公告，虧損總額預計在3000億元左右，其中天神娛樂的市值不到40億元，而預虧金額高達73-78億元，其中商譽減值49億元。

從2015年開始，上市公司掀起并購的狂潮，產生了超萬億元的商譽，而按照3-4年的業(yè)績承諾期，2019年是上市公司并購業(yè)績承諾的集中到期節(jié)點，而由于回報普遍不達預期，從而產生了巨額的商譽減值壓力。

二、都說安全至上、現(xiàn)金并不為王。

在18年末，基于經濟繼續(xù)下行、信用風險頻發(fā)的預期，主流的觀點是未來應該把資金安全放在首位，首選現(xiàn)金、黃金、國債等安全資產。

但是到目前為止，從大類資產的表現(xiàn)來看，安全資產的表現(xiàn)其實并不出色。以余額寶為例，今年以來的年化收益率約為2.6%，到2月上旬實現(xiàn)的絕對收益約為0.3%。1月份倫敦黃金價格漲幅為3.05%，但由于今年1月份人民幣兌美元升值了2.3%，因此1月份人民幣黃金價格漲幅僅為0.3%。而在去年末被廣泛看好的國債，到目前為止中證國債指數(shù)今年的絕對漲幅大約是1%。

也就是說，今年以來在國內如果是持有國債指數(shù)，大約能獲得1%的回報；如果持有現(xiàn)金和人民幣黃金，回報率大約是0.3%。

但是如果持有了股票資產，到目前為止A股的主要股票指數(shù)漲幅基本都在5%以上，其中上證指數(shù)漲幅為5%、滬深300指數(shù)漲幅為7.9%。

也就是說，到目前為止安全資產的表現(xiàn)遠遠比不上股票類資產，現(xiàn)金并不為王。

三、債市備受青睞，奈何利率太低。

為何安全資產今年的表現(xiàn)沒有預期中的那么好？

原因其實在于購買的價格，目前的安全資產賣的并不便宜。

比如說現(xiàn)金類資產，在投資的時候我們所說的現(xiàn)金并非放在錢包中的紙幣，而泛指貨幣基金這一類可以隨時提現(xiàn)的生息資產。

還是以余額寶為例，其成立于2013年，除了成立初期以及2016年的部分時間以外，其年化收益率基本都在2.5%以上，最高在2013年達到過7%、而在17年下半年和18年初也達到過4%以上，但目前其收益率僅為2.6%，位于歷史最低點附近。

因此，如果在13年購買100元余額寶，持有1年可以得到6元以上的利息。即便是在18年初購買100元余額寶，持有1年的利息收入也在4元左右。但如果現(xiàn)在去買100元余額寶，持有1年的利息收入只有2.6元左右，這意味著目前的余額寶其實賣的很貴、所以導致我們根本賺不到什么利息了！

再來看債市，為什么19年的國債回報率很可能遠低于18年？

18年的債券大牛市當中，中證國債指數(shù)的漲幅高達8.64%，遠好于上證指數(shù)24.6%的跌幅。為什么18年國債指數(shù)的漲幅這么大，主要有兩個來源：一塊是利息收入，另一塊是漲價收入、也就是資本利得收入。

中證國債指數(shù)的久期大約在5年左右，因此可以把它看做一個期限5年的國債。2018年初中國5年期國債利率為3.84%，因此持有1年的利息收入就是3.84%。而在2018年末5年期國債利率降至2.96%，1年內利率下降了88bp。債券的價格和利率的走勢相反，利率下行代表債券價格上漲，而期限越長就漲得越多，5年期相當于5倍的漲幅，因此0.88%的利率降幅乘以5倍，相當于5年期國債價格上漲了4.4%，利息收入加上資本利得之后的18年國債回報率就超過了8%。

但是，經過過去1年的利率大幅下降之后，目前3%左右的5年期國債利率已經處于歷史最低位附近。在過去10年當中，除了08、09年金融危機的短期時間以外，5年期國債利率極少低于2%，絕大部分時間都位于2.5%以上。

因此即便假定今年5年期國債利率降至2.5%的歷史相對低點，那么其利率下行幅度也只有46bp，對應價格漲幅為2.3%，再加上2.96%的票息，持有1年的預期回報率只有5%左右，遠遠低于18年。

為何19年持有國債的預期收益率大幅下降？原因就在于目前的債券利率已經接近歷史低點，相當于國債是以歷史上的相對高價在出售，賣的太貴了，想賺大錢當然不容易了。

因此，雖然今年以來的所有經濟、通脹下行，風險事件爆發(fā)等都對國債有利，但國債就是漲不動，國債利率的降幅相當有限，到目前為止的10年期國債利率降幅僅為13bp，10年期國債期貨主力合約在1月8日觸及高點后就開始持續(xù)回調，原因無他，就因為目前的國債利率太低了，已經充分反映了市場的悲觀預期。

四、估值歷史低位，A股足夠便宜。

19年以來，無論是經濟通脹的下行，還是風險事件的頻發(fā)，其實都對股市不利，尤其是在爆發(fā)巨額商譽減記的惡劣事件之后，引發(fā)了市場對上市公司業(yè)績大幅下行的恐慌。

但今年以來A股的表現(xiàn)相當強勁，目前的收益率遠超債市，就連債市當中表現(xiàn)最好的資產也是與股市相關的可轉債，今年以來的中證可轉債指數(shù)漲幅為6.3%，遠超國債的漲幅。

為什么股市不跌反漲？一個重要的原因在于目前的A股賣的非常便宜。

如何定義股價的高低？不是看點位，而是看估值。

通常大家看A股表現(xiàn)好壞，習慣性地以上證指數(shù)來衡量。目前的上證指數(shù)大約在2600點，和歷史最高的6124點相比下降了超過一半。但也有人說，08年的上證指數(shù)也跌到過1664點，05年甚至一度跌至1000點以下，因此目前上證指數(shù)的2600點算不上特別便宜，未來可能還會下跌。

但如果我們只是以股票指數(shù)的點位來衡量股價的高低，那么美股是看不懂的。因為美國的股票指數(shù)幾乎每年都在創(chuàng)新高，現(xiàn)在的標普500指數(shù)高達2700點，10年以前最低曾跌至666點，而在40年以前只有100點，如果只看股票指數(shù)，那么美國股市看上去就像是一個瘋狂的泡沫。

但事實上，目前全球股票基金50%的資金都長期配置在美國市場，股神巴菲特也是長期持有美股，這些聰明人已經用行動告訴我們，他們眼中的美股是有長期投資價值的，這說明美股的泡沫沒有單純看股票指數(shù)的點位那么可怕。

原因在于，真正衡量股價高低的并不簡單是我們付出的價格，還在于股市能提供的回報。而對于上市公司而言，我們購買股票以后，上市公司會通過日常經營形成稅收收益，這其實是我們的投資回報。因此，真正衡量股價高低的是股價與每股收益的比值，也就是市盈率(PE)。

因此，雖然美國的標普500指數(shù)目前高達2700點，但是其PE估值大約在20倍，而在過去的150年標普500指數(shù)的平均估值為16倍，這意味著雖然美國股市經歷了多年上漲，但其實泡沫化程度相當有限。

用市盈率來看A股，目前比過去兩輪大熊市還便宜。

如果看上證指數(shù)，05年的998點和08年的1664點都比現(xiàn)在的2600點要低很多。但如果看市盈率，05年上證指數(shù)PE為17倍，而08年的市盈率最低到過13倍，其實都高于當前11倍的估值。這意味著從市盈率角度來看，當前的A股比過去兩次大熊市的最低點還要便宜很多。

高估值很難賺錢，低估值才能賺錢。

事實上，中國A股誕生近30年以來，上證指數(shù)的平均市盈率高達43倍，其中在90年代成立初期的市盈率超過100倍，在2000年代初期的市盈率超過60倍，由于初始定價偏貴，A股在不長的歷史當中一直處于消化估值的過程，這就使得A股的投資回報看上去乏善可陳。

但是如果把握住A股市盈率在每一個年代波動的中樞，并選擇在低位時買入，其實是可以賺錢的。

比如說1990年代上證指數(shù)的平均市盈率為80倍，其中最便宜的時期是1995年的24倍，而如果在95年買A股，到99年可以翻3倍。

2000年代上證指數(shù)的平均市盈率為37倍，其中最便宜有兩次，一次是05年10月份的17倍，另一次是08年10月的13倍，在這兩個時點買A股，到2009年末分別漲了3倍和兩倍。

而在2010年代上證指數(shù)的平均市盈率為14倍，其中最便宜的有兩次，一次是14年4月的9倍，當月上證指數(shù)跌到過2000點以下，當時買上證指數(shù)到現(xiàn)在依然賺了30%。另一次就是18年12月的11倍，而19年以來的A股上漲看似沒有任何經濟數(shù)據(jù)的支撐，其實有一個理由很充分，那就是估值足夠便宜。

五、租售比創(chuàng)新低，房價其實很貴。

說到投資機會，就不能不提房地產，而我們的觀點還是一如既往，也就是當前的房市缺乏投資價值。為什么這么說呢？原因其實很簡單，因為房子的估值太貴了。

如何衡量房價的高低？

類似于股價的市盈率，衡量房價高低的重要參照是租金回報率。

我自己來上海是2005年，最開始一直租房子住，記得07年租在浦東世紀大道的竹園小區(qū)，當時小區(qū)房價大約1.5萬元/平米，我們租的房子大約60平米，月租金2600元，折合租金回報率大約3.5%。而現(xiàn)在這個小區(qū)的房價大約在8萬元/平米，60平米房子的月租金約6000元，租金回報率大約在1.5%。

而根據(jù)中原地產的數(shù)據(jù)，北上廣深四大一線城市在08年初的租金回報率均值為3.5%，到18年末降至1.6%，這一降幅和我們的觀察結果差不多。

如果將租金回報率倒過來看，房價租金比可以看做是房市的估值，因此08年中國一線城市的房市估值為大約是29倍，而到18年末已經升至62倍，而這一水平處于過去10年的最高點附近。

二手房價格由漲轉跌。

在中國研究房地產，有一個很大的困惑是找不到可靠的房價數(shù)據(jù)。

統(tǒng)計局每個月會公布70個城市的新房和二手房價漲幅，根據(jù)其公布的數(shù)據(jù)，在18年下半年以后全國新房和二手房的房價環(huán)比漲幅擴大，房價同比漲幅明顯回升。但去年下半年以后我去過全國許多城市，包括北京、廣州、成都、珠海、貴陽等，所了解的信息是各地的二手房價都在下跌，而且跌幅還不小。

鑒于去年4季度的全國商品房銷售面積出現(xiàn)了負增長，而且19年1月份降幅還在擴大，房子都賣不掉了怎么可能漲價，統(tǒng)計局的房價數(shù)據(jù)很難讓人信服。

除了統(tǒng)計局以外，還有很多企業(yè)和行業(yè)協(xié)會也發(fā)布房價的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，例如中原地產的房價指數(shù)顯示北上廣深以及天津、成都等6大城市二手房價在去年下半年出現(xiàn)了明顯下跌，平均跌幅為5%。此外，北京國信達數(shù)據(jù)公司、中國房地產估價師與房地產經紀學會、清華大學恒隆房地產研究所共同發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，全國376個城市二手房掛牌價格在過去4個月跌了3%，其中19年1月份的跌幅為0.2%。這些企業(yè)層面的數(shù)據(jù)或許更加接近真實情況。

因此，雖然很多人對19年的樓市報以很高的期待，認為政策會重走刺激地產的老路，但至少到目前為止，今年持有房產應該是虧錢的。

六、過去貨幣超發(fā)，房市獨領風騷

綜合今年以來國內的大類資產表現(xiàn)，以股市最優(yōu)、債市次之、現(xiàn)金及黃金再次、而以房市墊底，這與過去十年的表現(xiàn)截然不同。

貨幣超發(fā)時代，房市最為受益。

過去十年，中國房市是資產配置的最大贏家。根據(jù)中原地產房價指數(shù)，08年初以來四個一線城市二手房價格平均漲幅為3.6倍，平均每年上漲12%。而股市則是資產配置的最大輸家，自07年見頂之后股市的累計跌幅超過一半，遠遠跑輸房市。

其實在美國也曾經發(fā)生過類似的現(xiàn)象。

不要看美股現(xiàn)在這么牛，但是從1964年到1979年，美股也曾經整整16年沒有漲。1964年的標普500指數(shù)收于85點，而到1979年末收于108點，這意味著16年間標普500指數(shù)的漲幅僅為27%，平均每年漲幅不到2%。而同期美國的房價上漲3.3倍，平均每年上漲8.3%，表現(xiàn)遠好于股市。

其實在這兩個時期，雖然是在不同的國家，但有一個現(xiàn)象特別類似，都是貨幣超發(fā)。在中國過去十年的廣義貨幣年均增長15%，而美國的1960/70年代的貨幣長期保持兩位數(shù)以上增速。

房市估值提升，股市估值壓縮。

為什么貨幣超發(fā)時代房市最受益，而股市會受損？我們需要分析房價上漲和股市下跌背后的原因。

從租售比的角度，房價的變化可以分解成兩部分，一部分是租售比代表的房市估值變化，另一部分是租金的變化。從市盈率的角度，股價的變化同樣可以分解成兩部分，一部分是市盈率代表的股市估值變化，另一部分是企業(yè)盈利的變化。

我們發(fā)現(xiàn)，在上述兩個時期，房市的上漲同時受益于估值提升和租金上漲，而股市的下跌主要是估值下降，其實企業(yè)盈利都是在大幅上升的。

比如從64年到79年，美國的房價上漲3.5倍，其中房租上漲了2.8倍，另外一部分漲價來自房市估值提升。在此期間，美國標普500的企業(yè)盈利也增長了3倍，但是由于同期標普500的估值從19倍降至8倍，使得期間美股整體幾乎未漲。

從07年到18年，中國一線城市房價平均上漲3.6倍，其中房價租金比代表的房市估值上漲了2倍，而其實只有1.8倍來自于租金的上漲。而同期中國A股上市公司的盈利增長了2.8倍，但由于上證指數(shù)的估值從55倍下降至11倍，所以導致股市依舊大幅下跌了一半。

也就是說，美國的1960/70年代和中國過去十年都是房市漲幅遠超股市，但原因并非因為股市中上市公司的盈利增速不如房租漲得快，而是因為房市估值在提升，而股市的估值在大幅壓縮。

這其實和貨幣超發(fā)有關，因為貨幣高增導致了高通脹預期，所以房市的估值不停提升。而高通脹帶來了高利率，美國70年代的國債利率一度超過10%，中國過去的影子銀行也可以提供10%以上的準無風險收益率，這就使得股市的吸引力大幅下降、估值大幅壓縮。

七、未來貨幣低增，股市更有希望

很多人習慣按照歷史經驗來推導未來：因為過去1年的債券大牛市，所以19年初債券大賣，好買網上顯示過去1個月熱銷基金前十名當中有4只債券基金，只有一只股票型基金，其余都是指數(shù)或者混合型基金。因為過去10年的房地產大牛市，所以很多人對房價的上漲的看法成為一種信仰。因為過去17年的上證指數(shù)幾乎未漲，所以很多人認為中國股市就永遠不會漲。

過去不代表未來。

在1979年的美國，由于股市多年不漲，《商業(yè)周刊》寫下了“股市已死(The Death of Equities)”的著名文章，理由是年輕人正在遠離股市，由于利率高企，買貨幣基金就可以輕松擊敗股市，歷史證明買房可以抗通脹、而買股票則會顆粒無收。這其實和中國目前的市場情緒有著驚人的類似。

但事后來看，《商業(yè)周刊》的這個判斷其實是大錯特錯。從1980年初到現(xiàn)在，標普500指數(shù)漲幅高達25倍，年均漲幅高達8.4%。而同期持有10年期國債的年均回報率大約為6.3%，貨幣利率均值大約為4.8%，而持有房產的年均回報率僅為4.3%(新房銷售中間價漲幅)，這說明在過去的40年在美國投資股票資產是最佳選擇，而房產其實是表現(xiàn)最差的資產、連現(xiàn)金都跑不贏。

股房估值逆轉、利潤勝過租金。

為什么會有這樣的變化？

首先，最重要的原因來自于估值的變化。

在80年代以后，標普500的估值從8倍回升到了20倍，僅此一項就提供了2.5倍的股市漲幅，而同期美國的租金回報率基本未變，也就是房市估值未再提升。

其次的區(qū)別來自于收益的變化。

在1960、70年代，美國的房租價格年均漲幅高達7%，和企業(yè)盈利增速基本相當。但是在1980年代以后，美國的房租價格年漲幅只有4%左右，遠低于同期企業(yè)盈利6%的增速。因此，40年累計下來，1980年以后美國的房租價格漲了5倍，而企業(yè)盈利增加了10倍。

也就是說，80年代以后之所以美國股市的漲幅高達25倍，遠高于同期房市5倍的漲幅，原因之一是股市的估值修復、比房市多漲了2.5倍，原因之二是企業(yè)利潤穩(wěn)定增長，比房租多漲了2倍。

收貨幣降稅負，利好股市表現(xiàn)。

而發(fā)生這個變化背后的關鍵因素，其實在于美國貨幣增速的變化，從貨幣高增轉向了貨幣低增時代。

在1980年代以后，美國貨幣增速從兩位數(shù)降至6%左右個位數(shù)增長，增速幾乎腰斬了一半。貨幣增速的下降使得通脹預期大幅回落，并帶動美國步入低利率時代。而高利率是導致美國70年代股市估值下降的主因，而在利率下行之后，股市估值明顯修復。

隨著通脹預期的回落，美國房租漲幅也明顯回落。但在企業(yè)利潤方面，得益于里根開始的大規(guī)模減稅，創(chuàng)新成為美國經濟增長的主要動力，而企業(yè)盈利保持了穩(wěn)定增長，遠勝于房租的表現(xiàn)。

所以，發(fā)生這一轉變的關鍵是美國經濟政策從貨幣超發(fā)轉向貨幣收縮與減稅，而這恰好也是當前中國政策轉變的方向。

在過去的兩年，我們通過金融去杠桿關閉了影子銀行，大幅降低了廣義貨幣增速。而在貨幣增速大幅回落之后，中國通脹預期大幅下降，同時國債利率出現(xiàn)了顯著回落，這其實是今年以來股市估值修復的重要基礎。

與此同時，去年政府下調了增值稅、個人所得稅，今年表態(tài)實施更大規(guī)模的減稅降費政策，減稅取代強刺激成為政策主力，也有助于緩釋市場對企業(yè)盈利下滑的擔憂。

巧婦難為無米炊。

最近債王比爾格羅斯宣布退休，其經歷令人唏噓。在創(chuàng)立PIMCO之后，他一度將其帶領成為全球最大的債券基金，他也是唯一一個三次奪得晨星最佳固定收益基金經理的人，從他成立PIMCO到2014年離開，PIMCO基金獲得了380%的累計回報。但是在他離開PIMCO的前一年，PMICO基金虧損了1.9%，而在他加入名不見經傳的駿利資本之后，他過去4年的業(yè)績遠遠跑輸美國國債。

為何債王的職業(yè)生涯會黯然收場？其實一個重要的原因就在于債市估值的變化。在他創(chuàng)辦PIMCO的1987年，美國處于30年債券大牛市的起點時期，當時美國10年期國債利率仍在10%左右，倒算過來相當于10倍的估值，而此后美國的利率一直下降，在2012年一度降至1.4%左右的歷史最低點，倒算過來相當于70倍的估值，因此在2013年以后，靠著債券牛市發(fā)家的債王就很難賺錢了。

很多人看到日本股市在過去30年不漲反跌，就得出結論說亞洲國家的股市沒有投資價值，這其實是對股市的偏見。日本股市在過去30年下跌了一半，主要原因在于89年的頂峰時期日本的股市估值高達70倍。如果當時日本股市的估值只有10倍，就相當于日經指數(shù)當時只有6000點，那么持有日本股市到現(xiàn)在是可以賺錢的。但就是因為當時股市賣的太貴了，所以后面30年都賺不到錢。

便宜就是硬道理。

而我們之所以認為當前中國股市有投資價值，而房市有投資風險，其實也在于兩者的估值水平不一樣，前者處于歷史低位，而后者處于歷史高位。

上證指數(shù)目前的市盈率為11倍，而其歷史上最高的時候到過100多倍，目前的估值水平處于歷史最低位附近。而從全球比較來看，目前上證指數(shù)的估值低于美股、日股和歐股，也是全球相對最便宜的市場之一。

更重要的是，從國內各資產的估值比較來看，目前10年期國債利率僅為3.1%、倒過來算是32倍估值，貨幣基金收益率2.6%、倒過來算相當于38倍估值；而黃金的價值在于通脹保值，中國目前CPI約為2%，倒過來算相當于50倍的估值；而一線城市房產的租金回報率為1.6%、相當于62倍估值。

因此，單純從估值水平來看，目前中國各類資產當中“股>債>現(xiàn)金黃金>房”，以股市最具投資價值、債市類資產次之，現(xiàn)金和黃金再次，而房市最沒有投資價值。

也許有人會說，股市估值確實便宜，但是如果以后中國經濟不好、企業(yè)盈利下滑，那豈不是估值就會越來越貴，那說明這個估值其實并不便宜啊。

我們同意，在1年左右的短期內不排除中國上市公司的盈利會出現(xiàn)負增長，但從長期來看，我們認為這種擔心是完全沒必要的。

首先，只要經濟總量還在擴張，那么企業(yè)盈利就有希望繼續(xù)增長。比如日本經濟號稱失去了30年，原因在于其經濟總量在過去30年一共只增長了40%。但畢竟其經濟總量還是在上升的，只是上升的速度非常緩慢，在這樣的背景下，日本企業(yè)過去30年的利潤也增長了一倍以上。

同樣，雖然過去十年中國股市沒漲，但其實A股上市公司的利潤翻了2.8倍，平均每年增長11%，基本上和同期GDP名義增速相當。如果大家同意未來中國經濟增長只是減速，比如說從目前的6-7%降至4-5%，但絕對不至于失速出現(xiàn)負增長。如果再考慮2-3%的溫和通脹，那么中國企業(yè)盈利就有希望和GDP名義增速一樣維持在7%左右，雖然比不上過去十年11%，但放眼全球還是非常不錯的。

所以我們可以大膽的展望十年以后，如果中國企業(yè)盈利增速保持在年均7%，那么企業(yè)利潤十年以后就有希望翻一倍。如果中國股市的低估值不再下降，就意味著股市整體有翻倍的潛力，而如果股市估值稍微再提升一點，那么股市十年以后創(chuàng)新高也不是不可能。

不久前，中國男足在亞洲杯再次被淘汰，此前國足最為輝煌的成績依然定格在2002年的韓日世界杯出線。隨后新浪發(fā)布了一個調研，題目是“你認為國足先出線還是A股先上6000點？”，結果82%的網友選擇A股先上6000點。

未來雖然不可預測，但夢想還是要有的，萬一實現(xiàn)了呢！

(注：本文中PE均為TTM估值)