新年伊始，指數(shù)受多重利好因素影響，呈現(xiàn)觸底反彈態(tài)勢(shì)。利多因素歸結(jié)于政策面、經(jīng)濟(jì)面和流動(dòng)性三方面，同時(shí)估值相對(duì)低位也促進(jìn)了指數(shù)反彈。具體來(lái)看，截至1月31日，上證綜指、滬深300指數(shù)、上證50和中證500指數(shù)漲幅分別為3.64%、6.34%、8.30%和0.2%，除中證500指數(shù)外，其余指數(shù)月漲幅均創(chuàng)一年以來(lái)新高。對(duì)于未來(lái)一個(gè)月，我們認(rèn)為，受春節(jié)效應(yīng)影響，指數(shù)短期有調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)，不過(guò)隨著政策效用顯現(xiàn)、流動(dòng)性寬裕和貿(mào)易談判預(yù)期順利，指數(shù)遇到支撐有望筑底。

政策面的利多因素主要集中在宏觀經(jīng)濟(jì)政策和金融市場(chǎng)政策方面。1月財(cái)政部公布了小微企業(yè)普惠性稅收減免政策，這將明顯增強(qiáng)企業(yè)獲得感，更大激發(fā)市場(chǎng)活力。從當(dāng)前政府所釋放的信息來(lái)看，后期仍將集中在加大減稅降費(fèi)力度和政府支出力度層面，這將有助于上市公司企業(yè)盈利的回升。從當(dāng)前進(jìn)度看，科創(chuàng)板征求意見(jiàn)稿發(fā)布，預(yù)計(jì)一季度內(nèi)可以在線受理發(fā)行審核材料的申報(bào)，這意味著科創(chuàng)板上半年就可具備開(kāi)板條件，有利于科技型企業(yè)的發(fā)展，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。此外，中國(guó)證監(jiān)會(huì)副主席方星海在世界經(jīng)濟(jì)論壇發(fā)表講話，建議取消新股首日漲停板限制，進(jìn)一步放開(kāi)股指期貨等，對(duì)股市形成利好預(yù)期。

目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)處于L形底部區(qū)域，下行壓力較前期明顯減緩，消費(fèi)和投資增速雖有所回升，但內(nèi)部需求依然疲弱，財(cái)政政策和貨幣政策效果顯現(xiàn)，為下行的經(jīng)濟(jì)起到了支撐作用。市場(chǎng)悲觀情緒相對(duì)好轉(zhuǎn)，提高了風(fēng)險(xiǎn)投資偏好水平。

流動(dòng)性利好主要體現(xiàn)在貨幣政策方面，1月央行分別在15日和25日下調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn)，將釋放資金約1.5萬(wàn)億元，且在1月第三周公開(kāi)市場(chǎng)操作凈投放1.16萬(wàn)億元，創(chuàng)兩年新高，隨后在1月23日開(kāi)展了2019年一季度定向中期借貸便利（TMLF）操作，期限長(zhǎng)達(dá)3年，顯示央行投放長(zhǎng)期資金的意圖。另外，從北向資金流入來(lái)看，截至1月31日，凈流入為664.14億元，創(chuàng)有數(shù)據(jù)以來(lái)新高，較2018年12月增加443.34億元，顯示外部資金在持續(xù)進(jìn)入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。

除此之外，“估值底”逐步夯實(shí)，2019年1月4日中證500、創(chuàng)業(yè)板和滬深300指數(shù)動(dòng)態(tài)市盈率分別為8.72、32.43和15.92，由低到高的分位數(shù)分別為0.02%、4.84%和8.27%，其中，中證500處于歷史新低，其余兩組指數(shù)分別位于2012年和2013年以來(lái)相對(duì)低位。1月29日，若剔除ST股，全部A股的破凈率占上市公司的10.89%，為2008年金融危機(jī)以來(lái)相對(duì)高位。因此在“政策底”逐步確認(rèn)下和“估值底”進(jìn)一步夯實(shí)的雙重因素下，A股大幅下跌的空間不大，疊加宏觀經(jīng)濟(jì)面、政策面和流動(dòng)性因素影響，促使了A股在1月的反彈。

就期指而言，三組期指當(dāng)月合約除IC指數(shù)為貼水結(jié)構(gòu)外，其余兩組指數(shù)均轉(zhuǎn)為升水結(jié)構(gòu)，顯示市場(chǎng)悲觀情緒消退，投資風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，另外2倍的IH/IC當(dāng)月合約比值由上個(gè)月1.1099擴(kuò)大至1.1888，顯示指數(shù)間的分化有所擴(kuò)大。從技術(shù)面看，上證指數(shù)目前在2600點(diǎn)振蕩，上方受到中長(zhǎng)期均線的壓制，IF加權(quán)指數(shù)短期均線系統(tǒng)1月轉(zhuǎn)為多頭格局，操作上我們建議多單持有當(dāng)季合約IF1903。套利交易方面，權(quán)重類(lèi)指數(shù)和中小盤(pán)指數(shù)存在此消彼長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，不過(guò)當(dāng)前以上證50為代表的大盤(pán)藍(lán)籌股已修復(fù)一定空間，后期以中證500代表的中小創(chuàng)股面臨的估值修復(fù)空間大于上證50，操作上可以選擇做多近距離IC合約，或進(jìn)行IH和IC指數(shù)之間比值收窄策略。