2019年國內(nèi)經(jīng)濟下行壓力仍較大，基本面對債市有利好支撐。近期財政部指導(dǎo)地方政府債發(fā)行價格，市場對于地方債投資趨于理性，對國債的需求也將逐步釋放。

本周以來，國債期貨整體呈現(xiàn)上行走勢。從基本面看，2019年國內(nèi)經(jīng)濟下行壓力仍較大，從需求端來看，各個主要項目均面臨較大下行壓力，基本面對債市有利好支撐。近期財政部指導(dǎo)地方債發(fā)行價格，將釋放部分機構(gòu)對于國債的需求，對國債市場形成利好。資金面上，在央行的呵護之下，流動性整體平穩(wěn)。海外市場上，IMF下調(diào)2019年及2020年全球經(jīng)濟增速目標，美聯(lián)儲則大概率將結(jié)束加息進程。整體來看，國債仍有上行動力。

從國家統(tǒng)計局公布的2018年度經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，2018年全年GDP增速為6.6%，但四季度單季同比增速則只有6.4%，連續(xù)三個季度下滑，并創(chuàng)下2009年二季度以來的新低，從全年趨勢來看，增速呈現(xiàn)前高后低的格局。從需求端來看，2018年四季度，消費增速較三季度下滑，但消費對于經(jīng)濟增長的貢獻率顯著上升。投資方面，增速穩(wěn)中有升，資本形成總額對經(jīng)濟增長的貢獻率雖有上升，但幅度不大。

從固定資產(chǎn)投資的幾個主要項目來看，2019年投資增速可能面臨較大壓力。制造業(yè)投資方面，2018年制造業(yè)同比增速為9.5%，全年呈現(xiàn)上行走勢，但近期公布的2018年度規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤增速為10.3%，較2017年度增速下行較大，從盈利對投資的領(lǐng)先性來看，2019年度制造業(yè)投資將面臨較大下行壓力。房地產(chǎn)投資方面，2018年度房地產(chǎn)投資增速為9.5%，而12月單月下行至7.4%，呈現(xiàn)下行趨勢，而2018年度房地產(chǎn)投資增速中有較大一部分由土地購置費貢獻，后續(xù)由于土地購置費高增長難以持續(xù)，預(yù)計2019年度房地產(chǎn)投資增速將面臨較大下行壓力。進出口方面，隨著海外需求整體放緩，國內(nèi)實施擴大進口政策，貿(mào)易順差面臨收縮壓力。整體來看，2019年度經(jīng)濟下行壓力仍較大。

近期財政部指導(dǎo)地方政府債發(fā)行價格，將此前地方債投標利率下限由國債5日均值上浮40基點調(diào)整為25—40基點，在進行此次定價指導(dǎo)前，財政部為了鼓勵金融機構(gòu)投資地方債，采用國債收益率上浮40基點的方式，而由于地方債與國債的相似性，該政策使得地方債對各金融機構(gòu)形成較大吸引力，投標倍數(shù)普遍在40倍以上，疊加其發(fā)行量較大，形成了對國債需求的擠壓。此次修改相關(guān)定價規(guī)則之后，市場對于地方債投資將趨于理性，對國債的需求也將釋放，利好國債。

在央行的呵護之下，雖然受春節(jié)因素影響，流動性整體穩(wěn)定。昨日，GC001收盤價為2.735，較前一交易日有所下行，DR001與DR007整體依然穩(wěn)定。整體來看，后續(xù)資金面仍將保持相對寬松狀態(tài)，對債券市場形成利好支撐。

海外市場上，IMF近期將2019年、2020年度世界經(jīng)濟預(yù)期增速分別下調(diào)至3.5%和3.6%，較2018年10月預(yù)測數(shù)據(jù)分別降低0.2和0.1個百分點。美聯(lián)儲在2019年1月31日凌晨發(fā)布議息會議公告，維持聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間在2.25%—2.5%不變，同時刪除了所有預(yù)示利率上行的指引，強調(diào)對于利率調(diào)整保持耐心，結(jié)合美國經(jīng)濟近期整體弱于前期的表現(xiàn)來看，美聯(lián)儲大概率將結(jié)束加息進程，對國內(nèi)債市形成利好。

綜合來看，雖然目前國債收益率整體處于相對較低水平，但國債仍有上行動力。