在國內(nèi)利率持續(xù)下行，經(jīng)濟下行壓力加大的大背景下，國債整體的上升趨勢不會改變。

永續(xù)債投放增加市場流動性

2016年以來，央行為了進一步加強對商業(yè)銀行的信貸管理，將現(xiàn)有的差別準備金動態(tài)調整和合意貸款管理機制升級為宏觀審慎評估體系（MPA）。該評估體系主要構成包括資本和杠桿情況、資產(chǎn)負債情況、流動性、定價行為、資產(chǎn)質量、跨境融資風險、信貸政策執(zhí)行等七個方面，共有14項指標。不僅如此，該項考核將銀行的表外業(yè)務也納入到考核體系之中，對銀行變相的增加貸款增加了限制。

不過，近三年，受制于每個季末的央行MPA考核，商業(yè)銀行的對外授信受到了更加嚴格的限制。在季末，部分中小商業(yè)銀行為了滿足審核，甚至會出現(xiàn)大力攬儲和惜貸的現(xiàn)象，這對國內(nèi)商業(yè)銀行的信用創(chuàng)造產(chǎn)生了一定的限制。為了解決這一問題，中國人民銀行于1月25日發(fā)行2019年第一期無固定期限資本債券（永續(xù)債）。由于該債權沒有期限的限制，商業(yè)銀行可以通過發(fā)放永續(xù)債的方式擴大自身的信用擴張，從而緩解資本補充壓力。

為了增加永續(xù)債的信用創(chuàng)造，央行決定創(chuàng)立央行票據(jù)互換工具（CBS），符合條件的機構可以在公開市場業(yè)務中用永續(xù)債從中國人民銀行換入央行票據(jù)。同時，將主體評級不低于AA級的銀行永續(xù)債納入中國人民銀行中期借貸便利（MLF）、定向中期借貸便利（TMLF）、常備借貸便利（SLF）和再貸款的合格擔保品范圍。通過放開永續(xù)債票據(jù)互換的方式，商業(yè)銀行可以完成貨幣創(chuàng)造，從而進一步擴大信用水平。整體來看，央行放開永續(xù)債擴大了商業(yè)銀行的貨幣供應能力，市場利率呈現(xiàn)全面下滑的態(tài)勢，這對固收資產(chǎn)形成了支撐作用。

通脹回落  國債受到支撐

受經(jīng)濟下行壓力不斷加大的影響，目前國內(nèi)的通脹水平持續(xù)下滑。國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，去年12月，國內(nèi)消費者物價指數(shù)（CPI）同比上升1.9%，創(chuàng)去年6月以來的新低。國內(nèi)生產(chǎn)者物價指數(shù)（PPI）同比上升0.9%，創(chuàng)2016年9月以來的新低。整體來看，目前國內(nèi)經(jīng)濟下行壓力較大，商品整體的價格運行趨勢是向下的。其次，國際原油價格近期出現(xiàn)了滯漲的現(xiàn)象，這進一步壓制了工業(yè)品的價格。因此，在上訴兩個因素的共同作用下，我們認為后期國內(nèi)整體的通脹有進一步回落的趨勢，國債的實際收益率會上升，資金的收益率會修復上升，從而支撐國債的價格。

綜上所述，央行近期發(fā)行永續(xù)債，這不僅增加了銀行的資金總量，更是通過票據(jù)互換創(chuàng)造貨幣，增加了市場的流動性，利率因此持續(xù)走低，對國債產(chǎn)生支撐作用。近期通脹水平回落，債券的實際收益上升，進一步吸引資金的追捧。整體來看，在國內(nèi)經(jīng)濟下行壓力較大以及流動性相對寬松的大背景下，國債整體的上漲趨勢得到確認。不過，考慮到當前國債價格處于高位，收益率偏低，短期內(nèi)存在一定的回調需求。因此，操作方面，建議采取逢回調買入的操作策略。