總體來看，2019年豆粕下游飼料消費需求或面臨大幅下降，但短期以情緒交易為主。考慮到中美更高級別的貿(mào)易磋商結(jié)果或影響節(jié)后開盤波動率，建議先逐步減倉靜待春節(jié)來臨。

隱波率方面，以1月30日行權(quán)價在2550元/噸的豆粕1905期權(quán)為例，其當日隱含波動率為21.29%，較2018年12月28日的隱波率17.19%上升了4.1個百分點。微笑曲線傾斜程度略有抬升，曲線整體上移。宏觀、行業(yè)事件頻發(fā)使得豆粕價格波動加劇，而節(jié)前中美談判仍未果，建議先減倉，避開短期市場情緒擾動影響。

市場情緒偏悲觀

觀察行權(quán)價為2400元/噸的實值看漲期權(quán)的隱波率變化，其值在1月30日為21.32%，較2018年12月28日的15.14%上升了6.18個百分點；觀察行權(quán)價為2700元/噸的虛值看漲期權(quán)，其值在1月30日為22.65%，較2018年12月28日的18.04%上升了4.61個百分點。兩個行權(quán)價距離2550元/噸相等，隱含波動率微笑曲線自去年12月底的“左低右高”形態(tài)逐步回歸到兩端對稱形態(tài)，但實值看漲期權(quán)隱含波動率上漲更多，由此推測市場對豆粕價格走低的擔憂情緒正逐步累積。

從豆粕平值看漲期權(quán)隱含波動率與歷史波動率差值變化看，2019年1月初差額逐步回歸，最低出現(xiàn)在1月14日，僅0.75%，基本可以認為隱含波動率與歷史波動率走勢回歸一致。而近日受宏觀、行業(yè)層面事件驅(qū)動，隱含波動率快速攀升，二者在短暫回歸一致之后又出現(xiàn)明顯分化。1月29日，二者差額回升至3.07%，已經(jīng)接近2018年8月以來的歷史高點。短期南美天氣及中美貿(mào)易仍有炒作預(yù)期，預(yù)估春節(jié)前波動率差額難有收窄跡象，隱含波動率或維持高位。

期權(quán)成交量增加

與2018年12月成交情況相比，2019年1月以來的成交情況明顯好轉(zhuǎn)。截至1月30日，1月份豆粕期權(quán)日均成交額為3887.52萬元，較2018年12月份日均成交額2803.52萬元增加39%；1月份日均成交量為5.70萬張，較12月份4.58萬張增加24%。其中，看漲期權(quán)、看跌期權(quán)在1月份日均成交量分別為32872張、24086張，較12月日均成交量分別增加23%、26%。

日成交量認沽與認購比方面，只統(tǒng)計距離行權(quán)價較近的活躍合約的期權(quán)成交情況，得到1月29日的比值為1.022，在1月以來的比值序列中位于中低位置。整體來看，距離行權(quán)價較近的活躍合約中，看跌期權(quán)成交活躍度略有下降，而看漲期權(quán)成交活躍度略有上升，目前二者比值接近均衡水平。短期市場情緒仍偏謹慎，預(yù)估比值維持中低水平的概率較大。

豬瘟持續(xù)影響消費

需求方面，豬瘟疫情案例頻發(fā)。除1月12日出現(xiàn)的大型種豬場江蘇加華種豬感染非洲豬瘟病毒外，1月21日安井食品又被爆出肉丸中含有豬瘟病毒。盡管媒體多有報道該病毒不會感染人，但在整個豬瘟疫情尚未得到有效控制的情況下，市場對食用含豬瘟病毒的豬肉仍存抵制，相關(guān)報道也進一步加劇了消費豬肉的擔憂。截至1月25日，全國22個省市豬肉平均價為19.24元/千克，較1月初的20.88元/千克已經(jīng)降低7.85個百分點。豬肉消費表現(xiàn)疲弱，使得生豬養(yǎng)殖場利潤也一降再降。WIND資訊公布的生豬養(yǎng)殖利潤從1月18日起出現(xiàn)由盈轉(zhuǎn)虧，截至1月25日，養(yǎng)殖利潤已下降至-131.80元/頭，較前值-35.58元/頭下降了近三倍。

庫存方面，截至1月20日，豆粕全國累計128.26萬噸，較前值100.12萬噸增加28.14萬噸，總體庫存有所累積。總體來看，2019年豆粕下游飼料消費需求或面臨大幅下降，但短期以情緒交易為主?？紤]到中美更高級別的貿(mào)易磋商結(jié)果或影響節(jié)后開盤波動率，建議先逐步減倉靜待春節(jié)來臨。