本文系CME特約評論員寇健授權七禾網(wǎng)發(fā)布，感謝芝商所支持

2018年五月份開始的中美之間的貿易糾紛對中美之間的大豆貿易和美國大豆農(nóng)場主的傷害是巨大的。根據(jù)不完全統(tǒng)計，截止到去年十一月份, 在明尼蘇達、蒙大拿、南北達科他州，已經(jīng)有84家大豆農(nóng)場主宣布破產(chǎn)。同時有更多的大豆農(nóng)場主在申請政府的緊急救濟。

2019年剛剛開始，我們已經(jīng)看到了中美之間大豆貿易的新曙光。我國開始重新向美國購買大豆。中美之間持續(xù)多年的大豆貿易可能將重新回歸常態(tài)。

隨著中美之間大豆貿易恢復正常，可以預見 ,過去兩年來一直存在的芝加哥商品交易所大豆(ZS)豆粕(ZM)期權和大連商品交易所豆粕期權之間的波動率套利機會也將會重返市場。

多年來關于芝商所豆粕期貨(ZM)和大商所豆粕期貨之間的相關性的研究已經(jīng)得出了結論:兩個交易所之間的豆粕期貨具有高度的相關性。個人在過去的文章中多次談到這個問題，這里就不再重復了。

由于兩個標的產(chǎn)品的高度相關性，兩個標的產(chǎn)品的期權波動率順理成章也應該交易在比較接近的范圍之內，大連商品交易所豆粕期權自從2017年春季開始交易以來,與芝加哥商品交易所豆粕期權的隱含波動率相比，由于各種不同的原因，時時會出現(xiàn)較大差異，而這種大差異，就給我們提供了一個波動率套利的機會。

芝加哥商品交易所豆粕期權(OZM)是目前世界上交易最活躍的豆粕期權合同。怎樣利用芝加哥商品交易所豆粕期權,比較大連商品交易所豆粕期權的隱含波動率，發(fā)現(xiàn)價差。建立套利頭寸，可能是目前每一個國內豆粕期權交易員都在思考的問題。

有趣的是：在大約兩年前，芝商所豆粕期權的隱含波動率要遠遠高出大商所?，F(xiàn)在則正好是相反。芝商所、大商所豆粕期權的隱含波動率相比,大商所的要遠遠高出芝商所的。請看下面的兩張圖：芝商所三月份豆粕期權隱含波動率大約是在14.25%( 第一張圖)；而大商所的三月份的豆粕期權隱含波動率是16.25%(第二張圖)。

那么為什么兩個交易所豆粕期權隱含波動率在兩年之中會出現(xiàn)這樣的一個反轉？個人的理解是：大商所豆粕期權市場在2018年下半年，由于大豆供應的不穩(wěn)定性，造成了豆粕價格的劇烈波動。而這種價格的劇烈波動所帶來的隱含波動率的上升一直持續(xù)到現(xiàn)在。而美國的大豆衍生品市場，由于現(xiàn)貨缺乏買家，市場價格移動范圍縮小，造成了期權隱含波動率的下降。這再一次告訴我們：在期權市場中,時時都會出現(xiàn)由于各種原因造成的波動率價格差別和套利機會。

芝商所Quik Strike期權風險管理平臺

所以，現(xiàn)在的策略應該是：買芝商所豆粕期權波動率；賣大商所豆粕期權波動率。二者之間的頭寸數(shù)量相互關系和需要注意的事項如下，

第一、九手大商所豆粕期權當于一手芝商所豆粕期權(OZM)；

第二、交易的月份, 只有十月和十一月不相同，其他的交易月份都是一樣的；

第三、根據(jù)目前的規(guī)章制度, 同一月份期權到期日相差大約十八天左右，期貨到期日只相差三天；

第四、二者(大商所豆粕期權,芝商所豆粕期權) 都是現(xiàn)貨結算成當月的期貨合同；

第五、二者都是美式期權。

期權波動率套利的理論之所以成立，是基于一個最根本的原因：所有期權波動率最后都會回歸于零。在芝商所豆粕(ZM)期權和大商所豆粕期權波動率套利建倉之后，可能會出現(xiàn)一些價格上的波動，但是隨著時間的流逝，二者所有期權頭寸的波動率都會完全消失。

芝商所豆粕期權合約