周一（1月28日），國債期貨低開后振蕩走高，10年期主力合約收平，持倉量55632手，日減倉525手；5年期主力合約漲0.06%，2年期主力收平。10年期國債活躍券收益率窄幅波動。10年期國債活躍券180019最新成交價報3.1525%，收益率較前一日中債到期收益率上行0.26bp，整體交投清淡。10年期國債次活躍券180027最新成交報3.14%，收益率微幅上行0.49bp。

經(jīng)過了幾個月的上漲后，國債期貨終于步入調(diào)整行情，1月8號10債主連收出上漲以來新高。雖然1月23日央行定向降息，但期債在高開后迅速走低，多頭趁利好落袋為安的態(tài)度十分明顯，其后債市重心連續(xù)走低，基本在5日均線之下運行，技術(shù)上調(diào)整基本確立。從影響因素來看，經(jīng)濟基本面、貨幣政策面并未發(fā)生大的改變，貨幣市場利率重心也在低位運行，美債收益率略有反彈，但也在低位振蕩。債市上漲的大方向并未改變，此輪調(diào)整行情更多是基于技術(shù)層面。

央行公開市場連續(xù)暫停逆回購，貨幣市場利率重心低位運行。周一（1月28日）央行公告，目前銀行體系流動性總量處于較高水平，可吸收現(xiàn)金投放、政府債券發(fā)行繳款等因素的影響，1月28日不開展逆回購操作。春節(jié)前公開市場已無央行流動性工具到期。因近期央行降低了公開市場操作力度，且大量央行逆回購到期實現(xiàn)回籠。目前央行逆回購余額只剩5000億元，全部將在春節(jié)后一周到期。資金面仍然較為寬松，隔夜Shibor在2%水平振蕩，而3個月Shibor跌至2.9%低位。雖然節(jié)前資金面擾動因素增加，但在降準(zhǔn)資金釋放后，貨幣市場利率基本維持低位振蕩。

從經(jīng)濟數(shù)據(jù)看，中國2018年GDP同比增長6.6%，預(yù)期6.6%，GDP首次突破90萬億元；四季度GDP同比增長6.4%，預(yù)期6.4%。經(jīng)濟大方向仍然較為穩(wěn)定，但投資、消費等指標(biāo)增速均有所下滑，下行壓力仍然存在。央行貨幣政策逆周期調(diào)整，為經(jīng)濟穩(wěn)定發(fā)展而維持流動性合理充裕的基調(diào)從未改變。

央行創(chuàng)設(shè)票據(jù)互換工具，信用擴張或逐步體現(xiàn)。央行將主體評級不低于AA級的銀行永續(xù)債納入中國人民銀行中期借貸便利（MLF）、定向中期借貸便利（TMLF）、常備借貸便利（SLF）和再貸款的合格擔(dān)保品范圍。央行近期的一系列創(chuàng)新也說明，未來央行通過各種方式擴表成為一個重要的政策方向，特別關(guān)注“之前在人民銀行工作會議中，特別強調(diào)過保持央行資產(chǎn)負(fù)債表健康的提法，這也是類似政策的第一次表態(tài)”。此工具顯然有利于永續(xù)債的流動，利于銀行信貸擴張。隨著推動寬信用政策的不斷出臺，如果經(jīng)濟企穩(wěn)回升，利率債或存在一定的調(diào)整壓力。

技術(shù)上看，國債期貨調(diào)整跡象明顯，5日、10日均線下穿20日均線，且期債主連合約近期持續(xù)在5日均線之下運行，市場短期較為弱勢。從MACD看，綠柱持續(xù)擴大，市場做空動能仍在，短期技術(shù)上有望繼續(xù)下跌。從中長期來看，期債大方向上漲的指標(biāo)仍然良好，耐心等待此輪調(diào)整行情的結(jié)束，中長期上漲格局未變。從IRR來看，其對應(yīng)最便宜可交割券IRR多日呈現(xiàn)負(fù)值狀態(tài)，看空情緒濃厚，短期仍然較為悲觀。

整體來看，影響債市上漲的長期邏輯并未改變，大方向上漲格局未變。央行創(chuàng)設(shè)的票據(jù)互換工具雖然有利于提高永續(xù)債的流動性，但隨著推動信用政策的出臺，經(jīng)濟企穩(wěn)回升的可能也在增加，這在一定程度上利空利率債。短期看，債市在高位振蕩多日后未能突破，轉(zhuǎn)而掉頭向下，技術(shù)上調(diào)整信號明顯，未來一段時間期債大概率以下跌為主。對于10債主連，本周第一支撐位為97整數(shù)關(guān)口，壓力位為上方5日均線壓力。