第一部分  前言概要

本月受中美磋商影響，進(jìn)口預(yù)期再次炒作，另外疊加規(guī)模豬場(chǎng)爆發(fā)豬瘟，市場(chǎng)情緒越發(fā)悲觀，期價(jià)再創(chuàng)新低，逼近1800元/噸。后面在宏觀面貨幣寬松預(yù)期，擴(kuò)種大豆以及進(jìn)一步做好秋糧收購(gòu)工作的政策面利好刺激下，期價(jià)震蕩反彈。政策面和宏觀偏暖提振下，預(yù)計(jì)短期偏強(qiáng)震蕩。但目前東北余糧較多，且受進(jìn)口和豬瘟影響，市場(chǎng)心態(tài)較為悲觀，下游拿貨意愿不強(qiáng)，上方壓力較大，不過有政策支撐情況下，預(yù)計(jì)中期震蕩磨底為主。淀粉短期仍處于累庫(kù)存階段，壓力較大，短期有年底停機(jī)預(yù)期，預(yù)計(jì)跟隨玉米走勢(shì)為主。

第二部分  基本面分析

一、進(jìn)一步做好東北地區(qū)秋糧收購(gòu)工作-統(tǒng)籌研究政策性糧食銷售工作近日國(guó)家糧食和物資儲(chǔ)備局發(fā)布關(guān)于進(jìn)一步做好東北地區(qū)秋糧收購(gòu)工作的通知，劃出通知重點(diǎn)如下 ：

1.局部地區(qū)收購(gòu)進(jìn)度較慢，農(nóng)戶余糧較多，后期收購(gòu)壓力較大。為進(jìn)一步做好東北地區(qū)秋糧收購(gòu)工作，避免發(fā)生大面積“賣糧難”；2. 各級(jí)糧食部門和有關(guān)企業(yè)要認(rèn)真落實(shí)糧食安全省長(zhǎng)責(zé)任制，進(jìn)一步提高政治站位；3. 切實(shí)守住農(nóng)民“種糧賣得出”的底線，著力幫助農(nóng)民及時(shí)售糧變現(xiàn)；4. 要積極引導(dǎo)多元主體入市開展市場(chǎng)化購(gòu)銷，中儲(chǔ)糧集團(tuán)公司和各地要發(fā)揮好儲(chǔ)備吞吐調(diào)節(jié)作用，有序組織儲(chǔ)備糧源收購(gòu)輪入；5. 國(guó)家有關(guān)部門將根據(jù)秋糧收購(gòu)、農(nóng)民余糧、消費(fèi)需求等情況，統(tǒng)籌研究政策性糧食銷售工作，為引導(dǎo)企業(yè)積極做好收購(gòu)工作創(chuàng)造有利的市場(chǎng)環(huán)境。

通知中我們需要密切關(guān)注統(tǒng)籌研究政策性糧食銷售工作這句的表述，目前，國(guó)儲(chǔ)拍賣方面，2018年總計(jì)投放21982萬噸，總成交10009萬噸、總成交率45.54%。臨儲(chǔ)玉米剩余7800萬噸，14年糧源僅剩余425萬噸，15年糧源剩余7426萬噸。其中吉林遼寧和內(nèi)蒙古優(yōu)質(zhì)玉米3500萬噸左右，剩余4000萬噸左右是偏遠(yuǎn)地區(qū)且質(zhì)量較差的玉米。從政策看，后期拍賣糧銷售將會(huì)視實(shí)際情況有一定彈性空間，拍賣時(shí)間有推遲可能，拍賣底價(jià)有提高可能，拍賣的量級(jí)和節(jié)奏也將有一定調(diào)控，這樣供給端的壓力將會(huì)有較大幅度減輕。特別需要關(guān)注的是臨儲(chǔ)拍賣的彈性空間或?qū)⒂型麑?duì)沖掉進(jìn)口和豬瘟對(duì)玉米的沖擊，一旦如此，期價(jià)底部將就此見到！如果拍賣底價(jià)提高50元/噸，對(duì)應(yīng)期價(jià)1800元/噸，提高100元/噸，對(duì)應(yīng)期價(jià)1850元/噸，從拍賣底價(jià)來看，當(dāng)前期價(jià)也也基本處于底部區(qū)域。

二、關(guān)注月底中美磋商

1月7日至9日，中美雙方在北京舉行經(jīng)貿(mào)問題副部級(jí)磋商，但并無與玉米及替代品相關(guān)的實(shí)質(zhì)性動(dòng)向。1月30日至31日中國(guó)代表團(tuán)將訪美，與美方就兩國(guó)經(jīng)貿(mào)問題進(jìn)行磋商，共同推動(dòng)落實(shí)兩國(guó)元首重要共識(shí)。密切關(guān)注月底會(huì)談。

前文多次分析進(jìn)口影響，這里就不在贅述?？偨Y(jié)來說，就后期進(jìn)口影響來看，若后期擴(kuò)大進(jìn)口，由于玉米及替代品總體供應(yīng)格局偏緊，進(jìn)口量大，進(jìn)口成本也將大幅攀升，期現(xiàn)貨跌到目前位置，對(duì)進(jìn)口預(yù)期反應(yīng)充分，對(duì)目前價(jià)格的沖擊也將有限，進(jìn)口落地反而會(huì)是利空兌現(xiàn)。玉米進(jìn)口若超千萬噸級(jí)別，進(jìn)口成本也將超過1800元/噸，期價(jià)跌到1800附近也以充分反應(yīng)此預(yù)期，反而有打過頭之嫌。另外美高粱即使取消關(guān)稅進(jìn)口頂多和去年持平，澳麥也受反傾銷調(diào)查影響，后期進(jìn)口反而會(huì)減少，即使停止雙反調(diào)查，澳麥減產(chǎn)進(jìn)口量也很難增加，且由于這兩者供應(yīng)趨緊，價(jià)格優(yōu)勢(shì)也將削弱。

后期美國(guó)方面進(jìn)口的增量主要來自玉米和DDGS，這兩者本年度進(jìn)口增量最多可能也就在千萬噸級(jí)別，關(guān)注這兩方面的動(dòng)向?yàn)橹鳌：?jiǎn)單來說，量小影響有限也低于預(yù)期，量大受限于供應(yīng)偏緊，即使你想大幅擴(kuò)大進(jìn)口，國(guó)外也難以滿足，且會(huì)把國(guó)外價(jià)格買起來，進(jìn)口價(jià)格優(yōu)勢(shì)削弱，市場(chǎng)化進(jìn)口的話進(jìn)口量也會(huì)自動(dòng)削減。最后，雖然增加進(jìn)口，但為了避免影響賣糧會(huì)不會(huì)轉(zhuǎn)為臨儲(chǔ)也未可知。

三、政策面利好，提振市場(chǎng)

秋收進(jìn)展：國(guó)家糧食和物資儲(chǔ)備局收購(gòu)數(shù)據(jù)顯示，截至2019年1月20日，玉米5565萬噸，同比減少1561萬噸；大豆228萬噸，同比減少61萬噸。其中東北售糧進(jìn)度明顯偏慢，國(guó)家糧油信息中心監(jiān)測(cè)顯示，截至2019年1月20日，東北三省一區(qū)農(nóng)戶玉米銷售進(jìn)度為50%，同比慢22個(gè)百分點(diǎn)。其中黑龍江玉米銷售進(jìn)度為51%，同比慢23個(gè)百分點(diǎn)；吉林玉米銷售進(jìn)度為44%，同比慢24個(gè)百分點(diǎn)；遼寧玉米銷售進(jìn)度為59%，同比慢23個(gè)百分點(diǎn)；內(nèi)蒙古玉米銷售進(jìn)度為52%，同比慢12個(gè)百分點(diǎn)。

隨著春節(jié)臨近，本周東北基層玉米上量明顯，但同比仍偏慢2成左右。隨著春節(jié)臨近，近期東北基層玉米上量明顯。截至2019年1月20日，華北地區(qū)農(nóng)戶售糧進(jìn)度為51%，同比快1個(gè)百分點(diǎn)。山東售糧進(jìn)度為50%，同比慢1個(gè)百分點(diǎn)；河南售糧進(jìn)度為57%，同比快2個(gè)百分點(diǎn)；河北售糧進(jìn)度為46%，同比快3個(gè)百分點(diǎn)。

分區(qū)域看：東北新糧收購(gòu)偏慢，春節(jié)前，可售糧時(shí)間已不多，變現(xiàn)需求或令基層種植戶加快售糧進(jìn)度。年前儲(chǔ)存條件尚可，農(nóng)戶仍存惜售心理，今年拍賣糧量很大，也擠占了一部分新糧銷售時(shí)間和需求空間，東北余糧高于去年，后期賣壓風(fēng)險(xiǎn)或?qū)⒅鸩椒e累。

預(yù)計(jì)隨著年后天氣轉(zhuǎn)暖，儲(chǔ)存條件變差，加之又有拋儲(chǔ)預(yù)期，年后有賣壓考驗(yàn)。華北深加工需求繼續(xù)增加，總體供應(yīng)有缺口，后期仍將依靠東北糧供應(yīng)，越往后缺口也將逐步體現(xiàn)。隨著華北玉米價(jià)連連下跌，基層種植戶惜售、觀望情緒增加，臨近年底基層售糧行為有所減少，華北現(xiàn)貨有所反彈。但東北華北順價(jià)，東北余糧較多，年底變現(xiàn)需求增加，賣糧積極性增加，華北現(xiàn)貨也難大漲。

本周市場(chǎng)流傳征求《大豆振興計(jì)劃實(shí)施方案》意見函，意見函指出為實(shí)施好新形勢(shì)下國(guó)家安全戰(zhàn)略，積極應(yīng)對(duì)中美經(jīng)貿(mào)摩擦，實(shí)施大豆振興計(jì)劃。主要提到以下幾點(diǎn)：①擴(kuò)大大豆面積，到2020年大豆面積達(dá)到104一畝，2022年達(dá)到1.5億畝，其中2019年大豆面積增加1000萬畝；②主要通過種植模式和水稻、玉米等的種植結(jié)構(gòu)調(diào)整來增加大豆面積；③優(yōu)化補(bǔ)貼政策擴(kuò)面積，平衡作物種植收益，調(diào)動(dòng)種植大豆積極性，統(tǒng)籌安排東北玉米大豆生產(chǎn)者補(bǔ)貼，于春節(jié)前后向社會(huì)公布2019年補(bǔ)貼政策！

首先，意見函明確指出要及早明確2019年玉米大豆生產(chǎn)者補(bǔ)貼，這較往年明顯提前，關(guān)鍵是趕在準(zhǔn)備春播農(nóng)資前公布，避免出現(xiàn)去年農(nóng)戶已準(zhǔn)備好農(nóng)資再公布，導(dǎo)致政策效果較差的情況發(fā)生。及早釋放政策信號(hào)，給農(nóng)戶吃了定心丸，便于農(nóng)戶安排種植，政策執(zhí)行效果會(huì)更好。其次，考慮到水稻水田改旱田難度較大，且水稻還有收儲(chǔ)，收益較穩(wěn)定，玉米改種大豆的比例可能更大，另外就是其他雜糧，政策落實(shí)到各地，實(shí)際大豆擴(kuò)種面積也很有可能超過文件中的1000萬畝，玉米改種面積也有望進(jìn)一步擴(kuò)大，如果以1000萬畝完全由玉米改種，有望減少玉米產(chǎn)量400萬噸。另外也要注意改種最終是由農(nóng)戶自身對(duì)經(jīng)濟(jì)效益判斷和當(dāng)?shù)胤N植條件決定的，所以明年春播前玉米及大豆售價(jià)和補(bǔ)貼力度比較關(guān)鍵，特別是大豆適宜種植地區(qū)，像黑龍江黑河等大豆優(yōu)勢(shì)產(chǎn)區(qū)的種植意向就是關(guān)注的重點(diǎn)了。今日政策總體而言由于對(duì)玉米有面積調(diào)減預(yù)期，利好玉米，繼續(xù)關(guān)注后期實(shí)際改種效果。

四、下游拿貨心態(tài)弱

天下糧倉(cāng)調(diào)查的56家深加工企業(yè)19年第3周玉米庫(kù)存為370.52萬噸，較上月的286.2萬噸，增加84.32萬噸，增幅29.46%，較去年同期（2018年第3周）292.83增加77.69萬噸，增幅26.53%。目前東北深加工庫(kù)存水平普遍高于去年，山東庫(kù)存略低于去年，河北略高，東北玉米到華北順價(jià)也增加了當(dāng)?shù)毓?yīng)壓力。深加工庫(kù)存總體較高，備貨力度減弱。

截止第3周，北方港口總庫(kù)存327萬噸，較上月353.1萬噸減少26.1萬噸，較去年同期的402萬噸減少75萬噸，降幅在22.94%。廣東港口玉米內(nèi)貿(mào)玉米庫(kù)存54.8萬噸，較上月76.4萬噸減少21.6萬噸，較去年同期的85.4萬噸減少30.6萬噸，降幅在55.84%。南北港口庫(kù)存均低于去年同期。目前需要是南方飼料企業(yè)因?yàn)檫M(jìn)口和豬瘟不看好后市，維持低庫(kù)存補(bǔ)庫(kù)力度弱，需求差導(dǎo)致貿(mào)易商發(fā)貨少，港口庫(kù)存低。

飼料企業(yè)受豬瘟影響普遍維持低庫(kù)存，在深加工備貨意愿減弱飼料企業(yè)備貨動(dòng)力不足情況下，現(xiàn)貨預(yù)計(jì)穩(wěn)中偏弱運(yùn)行。目前東北和北港略有倒掛，需求弱勢(shì)情況下，預(yù)計(jì)東北新糧還有下跌空間，跌至順價(jià)，有了貿(mào)易利潤(rùn)，貿(mào)易商入市意愿也將增強(qiáng)，現(xiàn)貨端抄底囤貨意愿或?qū)⒃觯梢躁P(guān)注東北烘干塔開機(jī)及貿(mào)易商售糧心態(tài)變化，農(nóng)戶惜售心理和下游備貨在年前仍將博弈。南北港仍倒掛，南方地區(qū)受豬瘟和進(jìn)口預(yù)期影響，仍然維持隨用隨，低庫(kù)存操作?，F(xiàn)貨端只有下游備貨情緒改觀，才會(huì)真正有起色。一旦情緒改觀，下游飼料企業(yè)和貿(mào)易商低庫(kù)存，補(bǔ)庫(kù)動(dòng)力將推漲現(xiàn)貨。

五、關(guān)注豬瘟發(fā)展

前期判斷，受豬瘟影響，全國(guó)生豬調(diào)運(yùn)受到極大影響，流通受限導(dǎo)致適宜出欄生豬壓欄，特別是調(diào)出省，壓欄利好飼料，但目前政策減少壓欄，這一部分將不利飼料消費(fèi)。加之豬瘟影響面越來越大，部分地區(qū)出臺(tái)大豬出欄補(bǔ)貼，養(yǎng)殖端擔(dān)憂情緒升溫，出欄增加，大豬的出欄增加對(duì)于飼料消費(fèi)的減少是立竿見影的，年底臨近生豬出欄也將增加。但另一方面，長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，豬瘟導(dǎo)致仔豬補(bǔ)欄減少，遠(yuǎn)期需求將受到較大影響，目前預(yù)期生豬出欄降低約10-15%，玉米需求對(duì)應(yīng)減少1200-1800萬噸，市場(chǎng)預(yù)計(jì)出欄減少10-30%不等，對(duì)應(yīng)玉米需求減少1200-3600萬噸不等。

若后期豬瘟再擴(kuò)大，飼料消費(fèi)還將下調(diào)。豬瘟影響時(shí)間段或?qū)⒅饕w現(xiàn)在二季度前后，受影響最大的便是C1905合約，不過目前政策調(diào)整有利于補(bǔ)欄，后期需要密切跟進(jìn)評(píng)估。另外考慮到禽水產(chǎn)替代或增加500萬噸玉米需求，后期飼用玉米需求還需根據(jù)動(dòng)態(tài)變化調(diào)整。后期密切關(guān)注補(bǔ)欄情緒。

六、深加工步入年底停機(jī)

從周度的淀粉開機(jī)率來看，截止本周淀粉企業(yè)開機(jī)率75.62%，較上周增加1.36%。本周庫(kù)存53.4萬噸，較上周增加2.03萬噸。從加工利潤(rùn)來看，截止本周五，山東、河北、河南、遼寧、吉林、黑龍江淀粉加工利潤(rùn)分別為-44.4元/噸、-18元/噸、85元/噸、36元/噸、75.2元/噸、52元/噸，環(huán)比上周變化-16元/噸、-5.5元/噸、-4元/噸、+11.6元/噸、+2元/噸、-4元/噸。

本周淀粉價(jià)格部分上漲，但隨著春節(jié)日益臨近，節(jié)日氛圍濃厚，下游備貨也將進(jìn)入尾聲，市場(chǎng)整體購(gòu)銷逐步轉(zhuǎn)弱，當(dāng)前市場(chǎng)淀粉簽單不多，且據(jù)調(diào)查春節(jié)期間東北企業(yè)基本處于正常生產(chǎn)狀態(tài)，淀粉供應(yīng)仍充裕，市場(chǎng)部分認(rèn)為年后玉米淀粉市場(chǎng)壓力或偏大，對(duì)于偏高價(jià)位采購(gòu)仍謹(jǐn)慎，仍需關(guān)注春節(jié)期間企業(yè)開停機(jī)情況及玉米價(jià)格走勢(shì)情況。山東玉米收購(gòu)價(jià)下跌，成本端對(duì)淀粉有一定拖累，隨著和東北價(jià)差拉大，后期東北到貨也將壓制山東現(xiàn)貨價(jià)。四季度處于累庫(kù)存階段，現(xiàn)貨經(jīng)過連續(xù)回調(diào)后，另外利潤(rùn)趨弱影響開機(jī)和年底停機(jī)預(yù)期也將進(jìn)入炒作視野，供給端壓力下降預(yù)計(jì)對(duì)期價(jià)有一定提振。關(guān)注年底停機(jī)炒作。

吉林和黑龍江酒精加工利潤(rùn)分別為214元/噸、177元/噸，分別較上周+60元/噸、0元/噸，利潤(rùn)回暖，主要由于原料玉米成本下降。本周28家酒精企業(yè)開機(jī)60.16%，環(huán)比上周減少5.96%，開機(jī)持續(xù)下降，關(guān)注年底停機(jī)。國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)指出為發(fā)展綠色能源，并消化部分糧食品種過多庫(kù)存，確定了生物燃料乙醇產(chǎn)業(yè)總體布局。堅(jiān)持趨于震蕩。控制總量、有限定點(diǎn)、公平準(zhǔn)入，適量利用酒精閑置產(chǎn)能，適度布局糧食燃料乙醇生產(chǎn)，加快建設(shè)木薯燃料乙醇項(xiàng)目，開展秸稈、鋼鐵工業(yè)尾氣等制燃料乙醇產(chǎn)業(yè)化示范。燃料乙醇政策總體布局出臺(tái)有利于消化陳玉米庫(kù)存，利好下游需求，關(guān)注實(shí)施情況。

第三部分  行情展望

玉米：

總體來看，結(jié)合當(dāng)前情況，玉米進(jìn)口方面目前還沒有新的信息，1月底中美才開啟新一輪談判，考慮到運(yùn)輸時(shí)間，最快到3月前后才會(huì)有進(jìn)口，目前給出了一個(gè)進(jìn)口真空期。期價(jià)跌到目前位置對(duì)進(jìn)口題材已充分反映，甚至有打過頭之嫌，只是因?yàn)橐恢蔽绰涞?，增加悲觀情緒，給了反復(fù)炒作的理由。預(yù)計(jì)進(jìn)口難以達(dá)到前期炒作預(yù)期，進(jìn)口落地之時(shí)便是利空兌現(xiàn)之時(shí)，將對(duì)進(jìn)口炒作題材有修復(fù)需求，關(guān)注1月底中美磋商結(jié)果。售糧方面，今年售糧進(jìn)度偏慢，特別是東北地區(qū)，陳糧擠占了新糧的銷售空間，年后才有有賣壓，但市場(chǎng)心態(tài)才是關(guān)鍵所在。目前市場(chǎng)悲觀售糧心態(tài)繼續(xù)松動(dòng)，現(xiàn)貨弱勢(shì)。

豬瘟方面，目前粗略估計(jì)，如果以豬瘟導(dǎo)致減少10-15%出欄看，玉米消費(fèi)預(yù)計(jì)減少1200-1800萬噸，抵消深加工帶來的需求增量，另外考慮到禽水產(chǎn)替代或增加500萬噸玉米需求，養(yǎng)殖端玉米減少預(yù)計(jì)在1000萬噸左右。豬瘟導(dǎo)致的出欄減少的影響將在年后體現(xiàn)的更明顯，且還存在一定變化，繼續(xù)觀察。拋儲(chǔ)方面：國(guó)儲(chǔ)僅剩下不到8000萬噸，庫(kù)存壓力不大，國(guó)家發(fā)文將統(tǒng)籌研究政策糧食銷售，今年拍賣將有一定的彈性空間，或可對(duì)沖進(jìn)口及豬瘟帶來的沖擊，后期拍賣時(shí)間、底價(jià)、節(jié)奏都將是關(guān)注重點(diǎn)。目前市場(chǎng)預(yù)期拍賣較去年推遲，底價(jià)提高是大概率，若如果拍賣底價(jià)提高50元/噸，對(duì)應(yīng)期價(jià)1800元/噸，目前期價(jià)一處于較低位置，也即后期拋儲(chǔ)對(duì)期價(jià)影響將有限。新作：擴(kuò)種大豆補(bǔ)貼減少，玉米面積有調(diào)減預(yù)期。

目前行情的癥結(jié)是，進(jìn)口和豬瘟使得市場(chǎng)不看好后市，貿(mào)易商和飼料企業(yè)拿貨意愿很低，庫(kù)存水平均低于去年同期，深加工庫(kù)存高拿貨意愿減弱，需求差加上悲觀情緒下售糧心態(tài)松動(dòng)，現(xiàn)貨弱勢(shì)，不過年前還有一定惜售情緒支撐。華北現(xiàn)貨也率先反彈，市場(chǎng)情緒有所提振，但市場(chǎng)情緒還沒有根本改觀，只有市場(chǎng)情緒回暖拿貨意愿增強(qiáng)市場(chǎng)才會(huì)真正轉(zhuǎn)暖。

在政策面和宏觀偏暖提振下，預(yù)計(jì)短期偏強(qiáng)震蕩，關(guān)注月底中美磋商，中期關(guān)注賣壓、進(jìn)口、拋儲(chǔ)、豬瘟、新作種植意向，總體偏空為主，預(yù)計(jì)市場(chǎng)偏弱磨底為主，壓力較大底部難以一蹴而就。不確定性主要在豬瘟，其它因素僅會(huì)引發(fā)悲觀情緒，但實(shí)際影響已有限。一旦豬瘟逐步控制，市場(chǎng)情緒慢慢回暖，市場(chǎng)多空情緒快速切換，市場(chǎng)有望明確中長(zhǎng)期底部。長(zhǎng)期來看，在全球供應(yīng)趨緊，國(guó)內(nèi)去庫(kù)存加快，國(guó)產(chǎn)玉米產(chǎn)量調(diào)減的大格局下，國(guó)內(nèi)價(jià)格重心還是維持上移，關(guān)注中期底部出現(xiàn)的做多機(jī)會(huì)。

淀粉：

淀粉現(xiàn)貨企穩(wěn)反彈，隨著春節(jié)臨近，年底備貨需求，部分企業(yè)在偏低價(jià)位已簽訂些合同，目前主要執(zhí)行前期合同為主。年底部分企業(yè)陸續(xù)停機(jī)，開機(jī)持續(xù)下滑，但淀粉仍處于累庫(kù)存階段，停機(jī)提振預(yù)計(jì)有限。在期現(xiàn)貨企穩(wěn)后，伴隨著利潤(rùn)趨弱影響開機(jī)和年底停機(jī)預(yù)期進(jìn)入炒作視野，供給端壓力下降預(yù)計(jì)提振期價(jià)，淀粉料跟隨玉米偏強(qiáng)震蕩。關(guān)注年底停機(jī)炒作。