由于利率進(jìn)入下行趨勢(shì)，近期國(guó)債下跌應(yīng)以回調(diào)來(lái)看待，國(guó)債上漲趨勢(shì)沒(méi)有改變。

穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期增強(qiáng)  國(guó)債面臨回調(diào)

1月中旬，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的2018年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳。不僅經(jīng)濟(jì)總量增速下滑，而且分項(xiàng)的消費(fèi)、投資、進(jìn)出口增速也出現(xiàn)回落，經(jīng)濟(jì)下行壓力加大。為了保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行，政府年初以來(lái)推出了一系列措施。首先，年初央行降低了存款準(zhǔn)備金率，釋放了8000億元資金。其次，央行把地方債發(fā)放時(shí)間提前，這在增加地方流動(dòng)性的同時(shí)，對(duì)國(guó)債產(chǎn)生了一定的沖擊。與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)銀行的存貸比持續(xù)回落，在這種情況下央行在近期允許銀行發(fā)行的永續(xù)債參與央行票據(jù)互換操作，進(jìn)一步推進(jìn)了銀行永續(xù)債的發(fā)行，緩解了銀行的資金不足問(wèn)題。再次，國(guó)務(wù)院開始對(duì)小微企業(yè)減免稅務(wù)。最后，政府開始對(duì)符合要求的個(gè)人減免個(gè)人所得稅。短短一個(gè)月，政府出臺(tái)了一系列的貨幣政策和財(cái)政政策托底經(jīng)濟(jì)，向市場(chǎng)傳達(dá)出政府穩(wěn)增長(zhǎng)的決心。這使市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的信心增強(qiáng)，市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好有所上升，這是近期國(guó)債價(jià)格承壓的最重要的原因。

經(jīng)濟(jì)下行壓力猶存  避險(xiǎn)需求上升

從一些領(lǐng)先指標(biāo)來(lái)看，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行的概率較大，政府的相關(guān)政策更多地是托底經(jīng)濟(jì)，很難使經(jīng)濟(jì)反轉(zhuǎn)。第一，采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)PMI跌至榮枯線下方，顯示實(shí)體訂單出現(xiàn)下降，經(jīng)濟(jì)陷入萎縮之中。第二，2018年國(guó)內(nèi)的社會(huì)融資規(guī)模為192583.68億元，較2017年下降31385.32億元，降幅達(dá)到14.01%。本月底中美副部長(zhǎng)級(jí)官員將展開新一輪的談判，市場(chǎng)認(rèn)為中美貿(mào)易摩擦可能出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性改善，但是近期中美再次發(fā)生糾紛，兩國(guó)的談判進(jìn)程可能放緩，這挫敗了市場(chǎng)的信心，同時(shí)可能使貿(mào)易摩擦長(zhǎng)期化，對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生負(fù)面影響。

當(dāng)前，宏觀政策要強(qiáng)化逆周期調(diào)節(jié)，國(guó)內(nèi)流動(dòng)性合理充裕，市場(chǎng)利率下行，這對(duì)于固收資產(chǎn)的支撐作用明顯。市場(chǎng)普遍預(yù)期后期將迎來(lái)降息，利率有進(jìn)一步下行的空間。在利率進(jìn)入下行通道的大背景下，國(guó)債的上漲趨勢(shì)不容質(zhì)疑。

后市預(yù)測(cè)

綜上所述，近期政府的刺激政策較為密集，市場(chǎng)的信心有所提振，對(duì)于避險(xiǎn)的需求下降，國(guó)債因此承壓下行。加之考慮到臨近春節(jié)資金需求高峰，國(guó)債近期或延續(xù)回調(diào)的走勢(shì)。不過(guò)，考慮到外部因素沒(méi)有改善，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大。流動(dòng)性充足將促使利率下行，固收資產(chǎn)的優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)，上漲的趨勢(shì)難以改變。基于上述判斷，我們認(rèn)為短期國(guó)債仍將回調(diào)，但是難以跌破60日均線。因此中長(zhǎng)線的多單可以擇機(jī)進(jìn)場(chǎng)，短線投資者則建議觀望為主。