最近一個月，央行表現(xiàn)得很積極，各種各樣的貨幣手段層出不窮，定向降準、全面降準、定向中期借貸便利(TMLF)……雖然一直強調(diào)這不是大水漫灌，但流動性釋放得也夠可以了。

這還不算，日前央行為提高銀行永續(xù)債(含無固定期限資本債券)的流動性，支持銀行發(fā)行永續(xù)債補充資本，還決定創(chuàng)設央行票據(jù)互換工具。同時，將主體評級不低于AA級的銀行永續(xù)債納入中國人民銀行中期借貸便利(MLF)、TMLF、常備借貸便利(SLF)和再貸款的合格擔保品范圍。隨后，銀保監(jiān)會決定放開限制，允許保險機構(gòu)投資商業(yè)銀行發(fā)行的無固定期限資本債券。一時間，銀行、保險齊上陣，為銀行間債務市場輸血，為實體經(jīng)濟輸血。

從常理上看，貨幣政策如此轉(zhuǎn)向，資本市場本該“春江水暖鴨先知”，但A股卻依舊維持震蕩格局，除了直接受益的銀行保險外，大多數(shù)個股掉頭向下，二八效應明顯。這種情況和前段時間人民幣大漲A股不領(lǐng)情有些類似，是什么原因造成流動性漸趨寬松而A股依舊不買賬呢？

從根本上講，如果貨幣刺激效應遞減，大概率是因為傳導效應斷層，或者說流動性放出來后沒有流到終端，被堵塞了。幾年以來央行凈釋放的流動性上萬億了，實體經(jīng)濟是不是得到了甘露？還是在貨幣市場和銀行體系空轉(zhuǎn)？此外，從信貸的角度看，借出借入方信心都不足，因為行業(yè)景氣度不佳。2018年年底中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）連續(xù)4個月回落，12月已經(jīng)到了49.4%，自2016年8月以來首次回落至榮枯線下方。因此，央行把流動性放到商業(yè)銀行很可能就被截流了，中小微企業(yè)融資難融資貴依舊沒有從根本上得到解決。

央行雖然卯足了勁放水，但這些流動性到不了實體經(jīng)濟中去，即便到了成本也不低，刺激效應自然遞減。當然，實體經(jīng)濟得不到流動性的滋潤，企業(yè)經(jīng)營自然難以擴張，不擴張經(jīng)營業(yè)績自然難以大發(fā)展，不發(fā)展估值水平就會不斷下降，股價也跟著被拉下來，形成了一連串的連鎖反應。所以，資本市場不買賬，A股不漲還是有一定道理的。在一個經(jīng)濟上升周期，央行就算是不斷加息收縮股市也會漲，原因就是因為企業(yè)微觀基本面不斷向好，對股價形成強大支撐。現(xiàn)在是基本面難言向好，資金面又面臨缺乏賺錢效應不愿介入的情況，兩難之下A股肯定只能在低位盤桓。

此外，科創(chuàng)板的疾步快行也是主流機構(gòu)遲遲不愿發(fā)動行情的重要原因，大家都在觀望，資本市場向來喜新厭舊，當年創(chuàng)設中小板和創(chuàng)業(yè)板，也是持續(xù)了好幾年的局部牛市，同期的大盤指數(shù)也是跌跌不休。科創(chuàng)板的定位遠高于中小板和創(chuàng)業(yè)板，還會有一系列配套的發(fā)行和交易制度改革，可以說是對A股目前體制的一次大創(chuàng)新、大改革。在這種情況下，即便有新增資金想來，也會等著科創(chuàng)板落地以后再伺機而動，更有可能直接奔著科創(chuàng)板去了，那里有行業(yè)景氣度高的新銳上市公司，有更加合理的發(fā)行交易制度，換作你是大機構(gòu)的掌舵人，你會怎么選？