最近一個(gè)月，央行表現(xiàn)得很積極，各種各樣的貨幣手段層出不窮，定向降準(zhǔn)、全面降準(zhǔn)、定向中期借貸便利(TMLF)……雖然一直強(qiáng)調(diào)這不是大水漫灌，但流動(dòng)性釋放得也夠可以了。

這還不算，日前央行為提高銀行永續(xù)債(含無(wú)固定期限資本債券)的流動(dòng)性，支持銀行發(fā)行永續(xù)債補(bǔ)充資本，還決定創(chuàng)設(shè)央行票據(jù)互換工具。同時(shí)，將主體評(píng)級(jí)不低于AA級(jí)的銀行永續(xù)債納入中國(guó)人民銀行中期借貸便利(MLF)、TMLF、常備借貸便利(SLF)和再貸款的合格擔(dān)保品范圍。隨后，銀保監(jiān)會(huì)決定放開(kāi)限制，允許保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資商業(yè)銀行發(fā)行的無(wú)固定期限資本債券。一時(shí)間，銀行、保險(xiǎn)齊上陣，為銀行間債務(wù)市場(chǎng)輸血，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)輸血。

從常理上看，貨幣政策如此轉(zhuǎn)向，資本市場(chǎng)本該“春江水暖鴨先知”，但A股卻依舊維持震蕩格局，除了直接受益的銀行保險(xiǎn)外，大多數(shù)個(gè)股掉頭向下，二八效應(yīng)明顯。這種情況和前段時(shí)間人民幣大漲A股不領(lǐng)情有些類似，是什么原因造成流動(dòng)性漸趨寬松而A股依舊不買(mǎi)賬呢？

從根本上講，如果貨幣刺激效應(yīng)遞減，大概率是因?yàn)閭鲗?dǎo)效應(yīng)斷層，或者說(shuō)流動(dòng)性放出來(lái)后沒(méi)有流到終端，被堵塞了。幾年以來(lái)央行凈釋放的流動(dòng)性上萬(wàn)億了，實(shí)體經(jīng)濟(jì)是不是得到了甘露？還是在貨幣市場(chǎng)和銀行體系空轉(zhuǎn)？此外，從信貸的角度看，借出借入方信心都不足，因?yàn)樾袠I(yè)景氣度不佳。2018年年底中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）連續(xù)4個(gè)月回落，12月已經(jīng)到了49.4%，自2016年8月以來(lái)首次回落至榮枯線下方。因此，央行把流動(dòng)性放到商業(yè)銀行很可能就被截流了，中小微企業(yè)融資難融資貴依舊沒(méi)有從根本上得到解決。

央行雖然卯足了勁放水，但這些流動(dòng)性到不了實(shí)體經(jīng)濟(jì)中去，即便到了成本也不低，刺激效應(yīng)自然遞減。當(dāng)然，實(shí)體經(jīng)濟(jì)得不到流動(dòng)性的滋潤(rùn)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)自然難以擴(kuò)張，不擴(kuò)張經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)自然難以大發(fā)展，不發(fā)展估值水平就會(huì)不斷下降，股價(jià)也跟著被拉下來(lái)，形成了一連串的連鎖反應(yīng)。所以，資本市場(chǎng)不買(mǎi)賬，A股不漲還是有一定道理的。在一個(gè)經(jīng)濟(jì)上升周期，央行就算是不斷加息收縮股市也會(huì)漲，原因就是因?yàn)槠髽I(yè)微觀基本面不斷向好，對(duì)股價(jià)形成強(qiáng)大支撐。現(xiàn)在是基本面難言向好，資金面又面臨缺乏賺錢(qián)效應(yīng)不愿介入的情況，兩難之下A股肯定只能在低位盤(pán)桓。

此外，科創(chuàng)板的疾步快行也是主流機(jī)構(gòu)遲遲不愿發(fā)動(dòng)行情的重要原因，大家都在觀望，資本市場(chǎng)向來(lái)喜新厭舊，當(dāng)年創(chuàng)設(shè)中小板和創(chuàng)業(yè)板，也是持續(xù)了好幾年的局部牛市，同期的大盤(pán)指數(shù)也是跌跌不休?？苿?chuàng)板的定位遠(yuǎn)高于中小板和創(chuàng)業(yè)板，還會(huì)有一系列配套的發(fā)行和交易制度改革，可以說(shuō)是對(duì)A股目前體制的一次大創(chuàng)新、大改革。在這種情況下，即便有新增資金想來(lái)，也會(huì)等著科創(chuàng)板落地以后再伺機(jī)而動(dòng)，更有可能直接奔著科創(chuàng)板去了，那里有行業(yè)景氣度高的新銳上市公司，有更加合理的發(fā)行交易制度，換作你是大機(jī)構(gòu)的掌舵人，你會(huì)怎么選？