鋁階段重心略有回升，震蕩反彈，主要是外盤LME規(guī)則變化引發(fā)的倉單波動引發(fā)的。與此同時，內(nèi)外盤強弱分化，主要因為國內(nèi)市場從供需基本面來看，累庫壓力等原有利空較難在短期內(nèi)得到解決，仍難對其價格走勢形成支持，因此階段的外盤擾動因素消化后，鋁價仍將延續(xù)低迷震蕩格局，暫難形成趨勢性的變化。

一、LME規(guī)則變化的內(nèi)容及可能的影響

目前港交所正在考慮的LME倉儲新規(guī)則導致了近期的市場變化。在LME交割規(guī)則中規(guī)定貨物注銷后到完全裝車出庫這這段時間的倉儲費用屬于買方。而在之前LME的規(guī)則中規(guī)定了這段排隊時間的收費上限是40天，超過40天后不再收取買方費用，而最新的規(guī)則中港交所考慮將上限時間調(diào)整為80天。

我們認為，在新的措施體系下，原來預(yù)計在LME倉單注銷后40-80天提貨的買家將負擔額外的倉儲成本，最好的方式是加速貨源的提出。從邏輯上講，一方面這將增大市場鋁40天以后的供給量，另一方面也增大了供給方企業(yè)短期內(nèi)的出貨需求，之前數(shù)日現(xiàn)貨升走高，帶動期貨價格上行。這種變動只是結(jié)構(gòu)性調(diào)整帶來的變動，只是將遠月的需求量往近月推，該項目落實后注銷倉單和注冊倉單的轉(zhuǎn)換將變得更加活躍，加大近月市場的投機氛圍，抬升近月的振幅，對期貨的助漲效應(yīng)短暫，但對市場的活躍和振幅助推效應(yīng)明顯。因此會具有較為明顯的短期效應(yīng)，但這并不能對趨勢性走勢形成影響。

圖1 滬鋁現(xiàn)貨升貼水 圖2 LME鋁三個月升貼水

由于LME庫存下滑并非工業(yè)需求的激增，而注銷倉單增加促使一些商品交易顧問CTA買盤增加，但特朗普很可能在周五取消對俄羅斯鋁業(yè)的制裁，外盤的主動上行意愿可能已經(jīng)不足，對國內(nèi)的傳導影響也會在漲勢衰竭下迅速轉(zhuǎn)弱。

圖：LME注銷倉單占比提高數(shù)據(jù)來源：Wind、方正中期研究院整理

二、國內(nèi)鋁行業(yè)產(chǎn)能調(diào)控

兩部門聯(lián)合印發(fā)的《關(guān)于促進氧化鋁產(chǎn)業(yè)有序發(fā)展的通知》，是近年來唯一單獨面向氧化鋁行業(yè)的國家級政策，《通知》中提到的產(chǎn)能匹配、環(huán)保能耗、赤泥等問題，預(yù)示著行業(yè)未來的整改方向。工信部副部長辛國斌1月16日在國新辦新聞發(fā)布會答記者問中指出，工信部將聚焦聚力推動傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的優(yōu)化升級，鞏固去產(chǎn)能成果。將繼續(xù)支持重點省份鋼鐵去產(chǎn)能，持續(xù)優(yōu)化鋼鐵產(chǎn)業(yè)布局。同時，要嚴禁鋼鐵、水泥、平板玻璃等新上項目擴大產(chǎn)能，嚴控電解鋁新增產(chǎn)能。

據(jù)了解，2018年，我國鋁行業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的效應(yīng)得到了充分體現(xiàn)。據(jù)統(tǒng)計，2018年，我國電解鋁關(guān)停產(chǎn)能近250萬噸，其中，上半年減產(chǎn)占比5%；下半年減產(chǎn)占比95%，四季度減產(chǎn)最為密集，減量約160萬噸/年。而行業(yè)此前在2018年12月下旬，行業(yè)提出要聯(lián)合減產(chǎn)80萬噸產(chǎn)能情況，加上目前政策面表達了嚴控態(tài)度，階段引發(fā)外界對于中國鋁供應(yīng)端可能出現(xiàn)較大變化的預(yù)期，外盤借機談?wù)摵统醋鞯囊庠赋^國內(nèi)的實際反映。從以往的情況來看，通常減產(chǎn)能持續(xù)的時間并不長，而80萬噸產(chǎn)能是否實現(xiàn)，以及3月以后其它產(chǎn)能實際復產(chǎn)和新產(chǎn)能釋放情況還需要看實際情況。

短期來看，國外規(guī)則變化的擾動影響傳導略引發(fā)國內(nèi)的反彈，但是我們分析來看，階段提振影響很有限，后續(xù)市場還是會回歸實際的鋁供需情況，累庫存，以及預(yù)期在第一季度仍會供應(yīng)相對過剩，未來行業(yè)成本預(yù)期下移等仍會是壓制鋁市的主要矛盾，國內(nèi)暫時震蕩，弱勢難改，繼續(xù)建議逢高沽空。