1月28日，玉米期權將在大商所上市，市場對其上市充滿了期待。國內(nèi)種糧大戶和農(nóng)業(yè)合作社、產(chǎn)業(yè)企業(yè)、期貨公司與投資機構等紛紛選派代表到大商所接受培訓，積極學習玉米期權新知識。玉米期權即將上市為什么會引起市場的高度關注？玉米期權究竟“好”在哪里？

A企業(yè)管理玉米價格波動風險再添“新利器”

在剛剛過去的2018年，對于大多數(shù)玉米產(chǎn)業(yè)鏈上的經(jīng)營者來說，如果事先沒有制定詳細的經(jīng)營風險控制計劃，并且嚴格執(zhí)行，那么在玉米價格的大幅漲跌中，肯定會受損不少。

“2018年新產(chǎn)玉米上市前，我公司由于庫存陳玉米數(shù)量龐大，擔心新玉米收獲后市場價格下跌，為了規(guī)避價格下跌風險就早早地與下游客戶簽訂了玉米出售合同，同時還在期貨盤面上進行了一部分賣出套保操作。不過，新玉米上市后高開高走，一下子就讓公司陷入了新玉米補不進與陳玉米必須出庫的被動境地?！标兾魇∮衩踪Q(mào)易商柳學軍告訴期貨日報記者，如果當時有玉米期權這個風險規(guī)避工具，公司完全可以通過買入看跌期權的操作來規(guī)避風險。在玉米價格的上漲過程中，公司頂多損失一些權利金，但玉米價格上漲的大部分收益還是可以得到的。

大連良運集團糧油購銷有限公司總經(jīng)理楊傳輝介紹說，自2016年以來，我國玉米市場化改革在持續(xù)進行中。首先是玉米臨時收儲政策被調整為“市場化收購+補貼”政策。其次是玉米價格的漲跌逐漸由市場機制來完成。最后深入改革的結果將是玉米市場完全市場化。隨著我國玉米市場及相關農(nóng)業(yè)政策的不斷調整，玉米價格波動加劇，相關市場主體和涉農(nóng)企業(yè)管理價格波動風險的需求不斷增強，特別是對精細化管理風險的需求日益增多，這迫切需要市場提供新的風險管理工具、更加靈活的風險管理手段和多樣化交易策略。

期貨日報記者在玉米市場進行調研時發(fā)現(xiàn)，近年來，我國玉米產(chǎn)業(yè)發(fā)展勢頭迅猛，一方面是上游種植領域出現(xiàn)了大范圍的補貼政策調整、種植區(qū)域調整，讓種植結構、品種等更加科學合理。另一方面是玉米收購政策、去庫存化政策等大幅調整，提高了玉米市場化程度。更重要的是玉米下游產(chǎn)業(yè)得到了良好穩(wěn)定發(fā)展，如玉米深加工業(yè)不但產(chǎn)能得到了擴張，整個產(chǎn)業(yè)的經(jīng)濟效益較好。

不過，自2018年以來，隨著中美貿(mào)易問題的陸續(xù)出現(xiàn)，國內(nèi)玉米市場化程度提高后價格機制正在形成，玉米產(chǎn)業(yè)政策調整仍在繼續(xù)，臨儲玉米去庫存等重大市場影響因素仍然存在，令市場供應、心理預期與價格時常出現(xiàn)較大波動。玉米產(chǎn)業(yè)企業(yè)等在經(jīng)營中面臨的風險較大，需要市場提供可靠的風險管理工具與市場平臺。

在遼寧禾豐牧業(yè)股份有限公司，期貨日報記者與該公司采購經(jīng)理郝云飛交流時了解到，我國玉米市場化進程的不斷推進使玉米種植者、貿(mào)易商、下游飼料養(yǎng)殖以及深加工企業(yè)都面臨著更多的挑戰(zhàn)。玉米期權作為一種重要的金融洐生品工具，其上市以后將與玉米期貨互為補充，將為相關產(chǎn)業(yè)主體提供重要的“保險”工具。 對于他們公司來說，使用玉米期權作為套期保值的工具，在鎖定價格風險的同時，還可以享受到上漲帶來的收益。

“從國際市場上產(chǎn)業(yè)企業(yè)管理價格風險的經(jīng)驗及國內(nèi)豆粕期權上市后對產(chǎn)業(yè)的影響來看，期權產(chǎn)品有助于豐富交易主體的風險管理手段，降低市場整體運行風險，優(yōu)化投資者參與結構。因此，玉米期權的上市有助于市場為玉米產(chǎn)業(yè)的中下游企業(yè)開發(fā)出量身定制的風險管理產(chǎn)品，對沖價格波動風險，促進企業(yè)發(fā)展，提升產(chǎn)業(yè)客戶特別是下游玉米深加工企業(yè)的風險管理水平，推動玉米產(chǎn)業(yè)的優(yōu)化和轉型升級。從公司業(yè)務角度來看，玉米期權的上市將進一步豐富我們的玉米價格風險管理工具，使我們的業(yè)務管理向多維度、精細化方向轉型，使我們的業(yè)務模式具有更多創(chuàng)新的可能?！睏顐鬏x說。

星光糖業(yè)集團銷售總公司信息部部長徐淑康表示，玉米期權上市后將使玉米品種的場內(nèi)金融工具更加齊全。相比于場外期權，場內(nèi)玉米期權將以其更低的交易成本受到投資者的青睞，玉米期權將成為另一重要的財富管理和風險管理品種。

B產(chǎn)業(yè)企業(yè)將向精細化、專業(yè)化、多維化轉變

產(chǎn)業(yè)企業(yè)及廣大投資者積極主動去了解、熟悉玉米期權是一件可喜的事，但做為產(chǎn)業(yè)企業(yè)，在玉米期權上市以后，如何利用玉米期權才能更有效地來管理風險呢？

郝云飛告訴記者，對于玉米期權的使用，他們公司將把重點放在期現(xiàn)貨結合上，通過使用玉米期權這個工具幫助公司鎖定遠期原料購銷價格，從而確定遠期的生產(chǎn)利潤。主要集中在三個方面，一是庫存管理，主要考慮在價格波動加大的情況下，利用期權防范原料及成品的庫存價格變動的風險。二是工廠利潤保值，在原料和成品價格均處于劇烈波動中時，穩(wěn)定產(chǎn)品的生產(chǎn)利潤以及提高產(chǎn)能的利用率。三是在原料的采購中，實現(xiàn)對價格、品類、資金、供貨期及售后的多樣化改進。

濰坊盛泰藥業(yè)有限公司總經(jīng)理助理兼交易總經(jīng)理趙松告訴記者，玉米期權上市后，該公司管理經(jīng)營風險除了期貨、場外期權交易外又將增加一個風險管理工具。今后公司將根據(jù)自身情況靈活運用各種工具。

“在傳統(tǒng)的利用玉米期貨進行套期保值的模式下，我們可以引入玉米期權這一工具。相比于期貨而言，期權在資金使用率、持倉風險等方面都具有獨特的優(yōu)勢，因此，可以在多方面改善我們現(xiàn)有的套期保值方式。此外，在上下游貿(mào)易中，引入玉米期權進行含權貿(mào)易交易，將使得貿(mào)易條款更加靈活、更具有針對性。例如，封頂價或保底價等保障性條款的設置，將很容易在期權市場進行風險對沖?！睏顐鬏x說。

“作為年加工及貿(mào)易規(guī)模百萬噸級的玉米經(jīng)營企業(yè)，我們將通過玉米期權工具的輔助來做好各項生產(chǎn)經(jīng)營工作，如鎖定利潤，規(guī)避原材料價格上漲風險。與此同時，玉米期權還可以幫助企業(yè)管理銷售價格，給庫存商品上價格保險，實現(xiàn)庫存保值增值。企業(yè)可以通過賣出玉米期權獲得固定收益，作為超額收益或現(xiàn)貨損失的補貼。”益海嘉里集團相關業(yè)務負責人說。

“玉米是我們公司的主要生產(chǎn)原料，在收購過程中需要規(guī)避價格大幅上漲的風險，同時收購入庫后需要規(guī)避庫存玉米大幅跌價的風險。玉米期權上市后，我們可以通過同時買入不同行權價格的看漲、看跌期權一次性對這種風險進行規(guī)避，可以有效解決原料價格波動導致公司經(jīng)營風險增加的問題。此外，買入期權無需繳納保證金，因此整個套期保值策略有可見的風險上限。相較于期貨，期權對套保過程中的資金要求更低，總體風險可控。”徐淑康表示。

期權策略的多樣化，為投資者和玉米產(chǎn)業(yè)鏈上的企業(yè)進行風險管理帶來了極大的便利。投資者可以通過不同期權合約之間的相互組合或者期權與期貨之間的搭配管理，將投資策略制定地更加精確和豐富。益海嘉里集團相關業(yè)務負責人說，玉米期權可以幫助交易者進行精細化投資，通過對多空方向的判斷、對期貨漲跌幅度的判斷、對市場波動率的判斷、對行情短期走勢和長期走勢差異的判斷，均可通過使用相應期權組合的方法轉換為相應的投資策略。從這個意義上來看，玉米期權的上市，實際上也推動商品投資從單一維度向精細化、專業(yè)化、多維化轉變。

C整個產(chǎn)業(yè)定價模式與體系面臨改變

作為一個金融洐生品工具，玉米期權并沒有什么特別之處，但為什么會受到市場的高度關注呢？玉米期權究竟“好”在哪里？

“三農(nóng)”問題是一個長期困擾我國農(nóng)業(yè)穩(wěn)定發(fā)展的難以得到有效解決的難題，尤其是如何保護農(nóng)民種植玉米的收益穩(wěn)定。郝云飛告訴記者，玉米期權的上市將為政府探索市場化的農(nóng)業(yè)補貼方式提供新的選擇，這既不影響玉米市場價格形成機制發(fā)揮作用，又能減輕財政補貼負擔，這對我國農(nóng)產(chǎn)品市場化改革具有重要意義。與此同時，對于生產(chǎn)加工企業(yè)來說，在原料與成品價格大幅波動時期，在生產(chǎn)利潤不固定時，可以使用期權來防范未來加工利潤下行的風險。

“期權有一個好處，風險可以量化了。這可以從兩個方面來理解：第一是支付固定的價格，同時享受價格有利變動的收益。例如，我們在農(nóng)業(yè)生產(chǎn)訂單這項業(yè)務上，如果后期價格上漲，農(nóng)民執(zhí)行訂單的意愿較低，有了期權，我們可以為農(nóng)民提供保底收購價格，為農(nóng)戶提供更好的服務。第二是可以幫助下游企業(yè)轉移風險。在下游銷售過程中，飼料廠希望我們鎖定一年的銷售價，通過期權，我們就可以輕松簽訂這種固定價格的合同?！北贝蠡募Z食集團大連分公司基差貿(mào)易經(jīng)理王獻東說，有了玉米期權以后，他們就可以把“基差+期權”的含權貿(mào)易作為主要的貿(mào)易模式向農(nóng)民、飼料企業(yè)推廣。針對農(nóng)民，可以在玉米種植時簽訂“保底+分紅”的訂單。針對飼料廠，可以推出常年“一口價”“二次點價”以及最高限價等新的業(yè)務模式。

“玉米期權上市有助于玉米價格保險的保費降低。”王獻東告訴記者，當前他們公司正在針對廣大農(nóng)戶推廣“保底價”訂單，主要是以“基差+期權”的方式簽訂訂單，保費降低了，他們可以把投保的時間加長，不用為了降保費而跟農(nóng)戶簽訂虛值的場外期權。農(nóng)戶得到的實惠也更多了，這讓農(nóng)戶更易接受，推廣起來也更容易。

玉米是我國產(chǎn)量最大的糧食品種，近年來產(chǎn)量、消費量均超過了兩億噸，玉米產(chǎn)業(yè)的健康發(fā)展對保障國家糧食安全和增加農(nóng)民收入具有重要意義。益海嘉里集團相關業(yè)務負責人認為，從服務“三農(nóng)”的角度來看，玉米期權上市之后，可以為我國農(nóng)產(chǎn)品價格市場化改革提供新思路。通過農(nóng)產(chǎn)品期權試點，以權利金、類似保險費的方式補貼農(nóng)民，既不影響農(nóng)產(chǎn)品市場價格形成機制，又能減輕財政補貼負擔，對我國農(nóng)產(chǎn)品市場化改革具有重大意義。從服務產(chǎn)業(yè)的角度來看，玉米期權的上市將為深加工企業(yè)和飼料企業(yè)提供低價格、高效率的基礎對沖工具，利用場內(nèi)期權構建更加多樣化的風險管理組合，以滿足實體經(jīng)濟差異化、多樣化的風險管理需求，將極大豐富產(chǎn)業(yè)客戶的套期保值手段，提升期現(xiàn)結合企業(yè)在市場上的競爭力，有效促進企業(yè)穩(wěn)健經(jīng)營并進一步推動產(chǎn)業(yè)升級。

“玉米期權上市將推動玉米產(chǎn)業(yè)優(yōu)化和轉型升級?！睏顐鬏x表示，由于玉米期權為產(chǎn)業(yè)企業(yè)提供了更加精細化的風險管理工具、豐富的策略及靈活的套保方式，會有效滿足相關主體的套保需求。在這種情況下，對于參與衍生品市場交易經(jīng)驗不足、風險承受能力較差、資金力量薄弱的中小型飼料、玉米淀粉與酒精深加工和貿(mào)易企業(yè)來說，通過買入玉米期權等操作可以達到穩(wěn)健經(jīng)營的目標。雖然當前在玉米現(xiàn)貨貿(mào)易中依然主要采用“一口價”的傳統(tǒng)模式，“基差點價”模式應用還不夠廣泛，但玉米期權上市后很可能改變整個產(chǎn)業(yè)的定價模式與定價體系，會進一步促進基差貿(mào)易的應用和發(fā)展。

徐淑康認為，相比于金融市場，現(xiàn)貨市場的發(fā)展相對緩慢、滯后，預計玉米期權上市后短期內(nèi)不會引起玉米市場現(xiàn)貨貿(mào)易模式等發(fā)生非常明顯的變化。期權的交割標的是玉米期貨，由于價格聯(lián)動、組合交易等作用，有助于提升期貨市場的流動性和價格發(fā)現(xiàn)功能，預計玉米期權上市且交易一段時間后，玉米現(xiàn)貨市場上以基差點價形式進行貿(mào)易的業(yè)務量占比將出現(xiàn)較大幅度增長。

王獻東告訴記者，對于基差貿(mào)易來說，只是定價方式的轉變，把現(xiàn)貨價轉變成了期貨價。打個比喻，基差貿(mào)易是一座橋，兩岸分別是現(xiàn)貨與期貨，期權是期貨岸這邊的一個工具，只有現(xiàn)貨岸的人看期貨岸的期權工具好，才會利用基差這個橋梁。他個人認為，“基差+期權”這種含權貿(mào)易將會是以后的主流貿(mào)易方式。玉米的生產(chǎn)者與需求者都會傾向于以一個固定價格采購與銷售，玉米貿(mào)易商將以價格管理為主，轉移、分散價格風險的能力將是貿(mào)易商的核心競爭力?？梢灶A見，產(chǎn)業(yè)鏈中專業(yè)分工會越來越細，以前的貿(mào)易商將分成三種，價格管理型、物流型、融資型。