2018年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳，國(guó)內(nèi)相對(duì)寬松的貨幣政策托底經(jīng)濟(jì)，國(guó)債的上漲趨勢(shì)有望延續(xù)。

本月中旬，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局陸續(xù)公布2018年國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。整體上來看，國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)下行壓力仍然很大。首先，2018年國(guó)內(nèi)GDP總量為900309億元人民幣，較2017年上升6.6%，增速創(chuàng)1990年以來的新低。消費(fèi)方面，2018年國(guó)內(nèi)社會(huì)消費(fèi)品零售總額為380986.9億元，較2017年上升14725.3億元，增速為4.02%，同樣創(chuàng)1990年以來的新低，國(guó)內(nèi)消費(fèi)受制于各方面的因素仍然難有起色。投資方面，2018年國(guó)內(nèi)固定資產(chǎn)投資完成額為635636億元，較2017年上升3952.04億元，增速僅為0.63%，為有統(tǒng)計(jì)以來的最低值，國(guó)內(nèi)投資高速增長(zhǎng)的時(shí)期已經(jīng)結(jié)束。進(jìn)出口方面，2018年國(guó)內(nèi)貿(mào)易順差為3517.6億美元，較2017年下降707.8億美元，下滑16.75%，中美貿(mào)易摩擦對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響開始顯現(xiàn)。

整體來看，由于前些年的過度投資，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)類行業(yè)出現(xiàn)了明顯的產(chǎn)能過剩，行業(yè)利潤(rùn)回報(bào)率下降。房地產(chǎn)行業(yè)也存在一定的泡沫，投資受到限制。在這種情況下，國(guó)內(nèi)投資不再是拉動(dòng)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的主要?jiǎng)恿?。受中美貿(mào)易摩擦的影響，外需受到影響。內(nèi)需由于負(fù)擔(dān)過重等影響，增速也相對(duì)緩慢。在這種情況下，國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將會(huì)進(jìn)入減速期，資金投資的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率較低，對(duì)于避險(xiǎn)或者穩(wěn)定增值的需求相應(yīng)上升，這利好國(guó)債。

由于經(jīng)濟(jì)存在較大的下行壓力，市場(chǎng)對(duì)于未來國(guó)內(nèi)貨幣寬松的預(yù)期不斷加強(qiáng)。本月央行進(jìn)行了降準(zhǔn)，抵扣到期的MLF等實(shí)際釋放了8000億的資金。上周，為了緩解節(jié)前的資金需求壓力，央行重啟逆回購(gòu)操作，釋放了12700億元的流動(dòng)性。不僅如此，市場(chǎng)認(rèn)為后期國(guó)內(nèi)將會(huì)迎來降息，從而為經(jīng)濟(jì)進(jìn)行托底。在這種情況下，國(guó)內(nèi)的利率呈現(xiàn)不斷下行的態(tài)勢(shì)，這對(duì)于固收資產(chǎn)也將起到刺激作用。除此之外，受經(jīng)濟(jì)增速放緩以及商品價(jià)格大幅下降的影響，去年12月國(guó)內(nèi)的通脹數(shù)據(jù)開始走弱。其中，CPI增速同比上升1.9%，PPI增速同比為0.9%，為2016年9月以來的新低。通脹的回落降低了資產(chǎn)對(duì)于通脹的補(bǔ)償，進(jìn)一步增強(qiáng)了國(guó)債的優(yōu)勢(shì)。

中長(zhǎng)期來看，目前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)正在處于轉(zhuǎn)型期。受一些外部因素的擾動(dòng)，經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好降低。在這種情況下，央行勢(shì)必會(huì)執(zhí)行相對(duì)寬松的貨幣政策提振經(jīng)濟(jì)，利率水平也將走弱。因此，國(guó)債大趨勢(shì)向好基本上已經(jīng)確立。短期來看，中美雙方就貿(mào)易問題進(jìn)行了談判，市場(chǎng)對(duì)兩國(guó)的貿(mào)易摩擦緩和存在一定的預(yù)期。在經(jīng)濟(jì)下行的大背景下，政府開始加大發(fā)債力度，同時(shí)推行一系列積極的財(cái)政政策刺激經(jīng)濟(jì)，短期對(duì)于市場(chǎng)的情緒也有一些提振。在這種情況下，我們認(rèn)為國(guó)債的主基調(diào)仍然是上漲，但是短期內(nèi)存在一定的下行壓力。操作上，建議逢回調(diào)買入為主。