內(nèi)外環(huán)境回暖

大盤自1月4日創(chuàng)下近四年多新低2440.91點后，隨即便開啟了一輪反彈行情，上證指數(shù)重返2600點整數(shù)關(guān)口。盤面上，行業(yè)板塊呈現(xiàn)普漲，以家電和食品飲料為代表的大消費板塊及非銀金融板塊領(lǐng)漲。題材與白馬藍籌共振，市場熱點在大消費、燃料電池、5G、科創(chuàng)板、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、軍工等概念中切換。資金方面，盡管滬深兩市兩融余額持續(xù)下滑，但外資看好A股的配置價值，北上資金大幅增持A股。外部風險因素緩和，國內(nèi)利好政策頻出，疊加流動性緩和，我們繼續(xù)看好A股春季行情。

國內(nèi)外整體氛圍偏暖  市場情緒改善

就國外環(huán)境而言，美國非農(nóng)數(shù)據(jù)大超預期，美國經(jīng)濟的悲觀預期得到修正。美聯(lián)儲2018年12月利率會議紀要再度偏鴿，市場對美聯(lián)儲進一步加息的預期大幅減弱。據(jù)CME“美聯(lián)儲觀察”，美聯(lián)儲今年1月維持利率在2.25%—2.5%區(qū)間的概率為99.5%，今年3月維持利率在該區(qū)間的概率為94.3%。此外，1月7日—1月9日中美雙方超時洽談取得一定成果后，商務部表明1月30日—31日劉鶴將訪美就中美經(jīng)貿(mào)問題進行磋商。當前來看，中美貿(mào)易摩擦依舊處于緩和階段。外圍風險因素緩和，帶動市場風險偏好整體提升，美股亦呈現(xiàn)較大幅度反彈，標準普爾500指數(shù)自階段性低點反彈至今，累計漲幅已達13.8%。

國內(nèi)而言，央行再度降準、重啟28天期逆回購操作，首次開展2575億元TMLF操作以呵護春節(jié)前流動性；深交所宣布債券質(zhì)押式回購交易時間延長30分鐘，有利于提高資金的使用效率，利好股市；滬深證券交易所發(fā)布《關(guān)于股票質(zhì)押式回購交易相關(guān)事項的通知》助力紓解股權(quán)質(zhì)押風險，股票質(zhì)押監(jiān)管限制放寬，大股東資金周轉(zhuǎn)問題得到一定的緩解，利好民營企業(yè)發(fā)展；國新辦舉行落實中央經(jīng)濟工作會議精神發(fā)布會，六大部門答記者問傳達2019年政策安排，貨幣政策、財政政策、產(chǎn)業(yè)政策齊頭并進。短期看，全球金融市場偏向Risk-on，A股市場將整體受益于內(nèi)外部環(huán)境改善所帶來的市場風險偏好提升。

繼續(xù)關(guān)注中小創(chuàng)商譽減值風險

從最新公布的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)看，去年四季度GDP增速進一步下滑至6.40%，刷新2009年二季度以來的新低；消費、投資、進出口等傳統(tǒng)“三駕馬車”延續(xù)疲軟走勢，經(jīng)濟下行壓力加大進一步獲驗證。但從股價的表現(xiàn)看，我們認為現(xiàn)階段市場對此已經(jīng)有了較為充分的預期。在經(jīng)濟悲觀預期已基本被市場"Price in"的情況下，只要經(jīng)濟不出現(xiàn)斷崖式的超預期下跌，對A股市場進一步的沖擊有限。從短期基本面的矛盾看，A股市場正處于年報的預告季，績優(yōu)股的高業(yè)績增長將修復市場的悲觀預期，但中小創(chuàng)上市公司的商譽減值風險還未完全暴露，需重點關(guān)注中小創(chuàng)上市公司商譽減值風險給市場帶來的沖擊。

節(jié)后春季行情上演概率大

從DDM模型三因素看，A股春季行情存在一定基本面方面的支撐。新年伊始，企業(yè)制定新的年度計劃，企業(yè)迎來開工和采購的高峰期，PMI數(shù)據(jù)往往在一季度會出現(xiàn)年內(nèi)峰值。此外，由于春節(jié)因素的擾動，一季度是宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)的真空期，多數(shù)經(jīng)濟數(shù)據(jù)會在3月合并發(fā)布。尤其是在經(jīng)濟下行的背景下，一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)對股市的擾動相對有限。從流動性來看，春節(jié)后整個市場流動性緊張的局面有望緩解。一方面，個人投資者的年終獎是股市的潛在增量資金；另一方面，銀行在度過年底監(jiān)管考核后，信貸投放意愿提高。另外，機構(gòu)投資者新的一年制訂新的投資計劃并開始建倉，也有利于資金流入股市。從市場風險偏好維度分析，春節(jié)后全國兩會召開在即，市場對利好政策的預期比較強烈，從而提振投資者情緒。

從2008年到2018年近十年每年2月市場表現(xiàn)看，Wind全A指數(shù)上漲概率超過80%，只有在2016年和2018年表現(xiàn)為下跌。其中，2016年2月的上漲止于2月25日流動性大幅收緊，2018年市場下跌主要受到外圍美股大幅下挫的影響。從當前環(huán)境分析，我們評估導致2016年和2018年市場大跌的因素發(fā)生的可能性較小，A股2月的季節(jié)性行情可期。

綜合而言，美聯(lián)儲加息預期大幅弱化，中美貿(mào)易摩擦依舊處于緩和階段。美股持續(xù)反彈，疊加國內(nèi)利好政策頻出，央行呵護節(jié)前流動性等因素將繼續(xù)助力A股反彈行情延續(xù)，A股春季“躁動”正悄然上演。受益于市場流動性及短期風險偏好的改善，買入優(yōu)質(zhì)成長股也將獲得相對收益。