我認為，中國A股市場不只是缺機構(gòu)，尤其是缺長期資金，這就是A股市場的基本生態(tài)。不管投資港股還是投資A股，首先要認清我們所處的市場環(huán)境。應(yīng)該說，中國股市的包容性和開放性改革正在升級，最終要跟國際市場合攏、與國際慣例接軌，也就是說，中國資本市場必須實現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級，其中有兩個支點很關(guān)鍵，一個是公募基金，另一個是養(yǎng)老金。如果沒有公募基金和養(yǎng)老金的崛起，中國A股市場就無法擺脫“散戶市、政策市”的特色，對投資人來講，這也是一個十分頭痛的事。

下面我講三個小問題，這可能是更大的宏觀話題：第一，中國人口的老化速度及程度，它將影響宏觀經(jīng)濟基本面及產(chǎn)業(yè)、消費等，這是真正的大宏觀背景。第二，人口的加速老齡化，國家正在怎樣應(yīng)對，應(yīng)對的政策是什么？第三，在未來養(yǎng)老金革命中，我們的公募基金將會是一個怎樣的角色？公募基金是真正的投資專家，它既是養(yǎng)老金信托的最大受益者，同時也是家庭理財最重要、最親密的伙伴。所以公募基金在中國資本市場、A股市場的地位是尤為重要的。

一、中國人口正在加速老化

中國人口加速老化，確實值得我們高度關(guān)注，尤其是最近兩年，2016年、2017年，我們的老年人口（60歲及以上）首次超過了兒童人口（14歲及以下），此外，適齡勞動力人數(shù)也在這兩年首次出現(xiàn)了負增長、凈減少，這是改革開放以來從未出現(xiàn)過的現(xiàn)象。過去談人口紅利，人們還不當一回事，但到了2016年，可能就是一個拐點信號，老齡人口第一次超過兒童人口，適齡勞動力人數(shù)第一次出現(xiàn)凈減少，這就是我國經(jīng)濟最大的宏觀基本面。這就是影響我們未來實體經(jīng)濟、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)及消費結(jié)構(gòu)非常重要的一股力量。

關(guān)于人口老齡化，我們可以做一個國際比較。西方世界把65歲以上的人稱為老人，他們的法定退休年齡也基本上與老人的概念是一致的。中國女工人50歲退休就是老人，女干部55歲退休也是老人，但中國的“老年證”發(fā)放卻只針對年滿65歲的老人，由此可見，中國的“老人”概念仍缺乏統(tǒng)一標準。

從65歲以上人口比重來看，世界上人口老化最嚴重的國家是日本，很多的房子是空屋，他們歡迎留學生來這兒免費居住。其實德國的老年化也比較嚴重，而美國的老年化卻比較慢，因為美國每年都有幾百萬的移民指標，包括投資移民、技術(shù)移民、年輕人口移民。截止2017年底，日本、德國、美國65歲以上人口比重分別為27.05%、21.45%、15.41%，而中國65歲以上人口比重則呈現(xiàn)了較快的上升趨勢，比方，1999年我國首次跨入老齡化社會7%的門檻值，2017年這一比重卻已提高至10.64%。相比之下，目前印度65歲以上人口所占比重僅為5.99%，它尚未步入老齡化社會。

再從14歲以下人口所占比重來看，少子化最嚴重的仍是日本，德國的少子化程度次之，中國少子化趨勢明顯。截止2017年底，日德中美印五國14歲以下人口所占比重分別為12.89%、13.07%、17.68%、18.91%、27.78%。由此可見，中國的少子化程度已重于美國，且遠重于印度。

其實，人口老齡化的主要原因有兩個：一是人口平均壽命的不斷延長；二是婦女總和生育率的日趨下降。中國婦女的總和生育率在20世紀五、六十年代達到了5至6的峰值，但在80年代末90年代初，中國的總和生育率卻跌破了2.1的替代水平。

中國老齡化的現(xiàn)狀，65歲以上的老人有1.58億，而60歲以上人口更是高達2.41億人，這是一個不小的老年人口規(guī)模。除中國外，世界人口在2.41億以上的國家僅有印度、美國、印尼3個國家；而人口超過1.58億的國家也只有印度、美國、印尼、巴西、巴基斯坦、尼日利亞、孟加拉7個國家；中國龐大的老年人口，既是壓力和挑戰(zhàn)，更是財富和機遇。我們的產(chǎn)業(yè)和消費如果對此視而不見恐怕不行。這就是中國最大的國情之一。

二、我國人口老齡化的三大對策

解決人口老齡化只有三個對策，第一個對策就是鼓勵人口生產(chǎn)。我國計劃生育政策從鼓勵獨生子女、超生罰款逐漸過渡到“雙獨二孩”、“單獨二孩”，再到現(xiàn)在的“全面二孩”，有些地方甚至出臺了激勵政策，鼓勵生二孩，但進入生育期的90后對待“二孩”的意愿似乎并不是很強烈，他們越來越講究生活品質(zhì)和質(zhì)量。所以生育率是一個問題，中國目前的總和生育率是低于美國的。

我們從人口出生來看，受人口出生高峰期波動的影響是難免的，但是我們看到近20年官方提供的權(quán)威統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示：1997年我國出生人口高達2038萬人，隨后一路下滑，在2003年至2011年的9年間，每年出生人口一直處在低谷，并始終徘徊在1600萬左右。從2012開始，出生人口才開始逐年緩步攀升，2016年和2017年出生人口分別為1786萬和1723萬，但離20年前的2000萬出生人口規(guī)模還有一段差距。

鼓勵“二孩”政策的效果完全顯現(xiàn)可能還需要一個過程，是急不來的。但吸引世界優(yōu)秀人才移民來華，也是增加年輕人口的重要途徑之一。近年來，我們也在學習一些發(fā)達國家的經(jīng)驗，鼓勵世界優(yōu)秀人才到中國工作、生活和定居，這既對人口生產(chǎn)有利，也對經(jīng)濟發(fā)展有利。

人口老齡化的第二個對策，就是統(tǒng)一城鄉(xiāng)男女退休年齡，充分開發(fā)利用老年勞動力資源，緩解老齡化加速的壓力。相比西方女性65歲退休的年齡，目前我國女工人50歲退休、女干部55歲退休確實太早，這是勞動力資源的巨大浪費。中國的廣場舞世界有名，從“大媽舞”到“嫂子舞”，人群越跳越年輕，舞姿越跳越驚艷。但是龐大的老年人口需要我們贍養(yǎng)，過早退休的勞動力既是一種浪費，更是加大了后代的贍養(yǎng)負擔。

值得欣慰的是，2009年和2011年中國城鄉(xiāng)居民基本養(yǎng)老保險已分別將男女農(nóng)民及無單位的男女城鎮(zhèn)居民的退休年齡統(tǒng)一到了60歲，目前唯有城鎮(zhèn)女職工仍維系著50歲或55歲退休的規(guī)定，因此，按照弱勢勞動力（城鄉(xiāng)無單位的居民）的法定退休年齡標準，我們應(yīng)將中國男女退休年齡盡早統(tǒng)一至60歲。

迎接人口老齡化的第三個對策，就是從物質(zhì)和經(jīng)濟上做大養(yǎng)老保障及養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)。養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)有兩個支點：一個就是養(yǎng)老金，即解決老年支付問題；另一個就是養(yǎng)老服務(wù)，即解決老年照護問題。無論是養(yǎng)老金儲備，還是養(yǎng)老服務(wù)，都是一個長期的過程，它們要應(yīng)對的都是長壽風險。從需求角度來講，老年人要有支付能力，但從供給角度來講，還得要有保質(zhì)足量的養(yǎng)老服務(wù)設(shè)施、服務(wù)網(wǎng)絡(luò)體系。我們的養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)要有兩個輪子驅(qū)動，一個是養(yǎng)老金儲備，或者叫養(yǎng)老儲蓄，另一個則是養(yǎng)老服務(wù)或養(yǎng)老消費。

目前國民養(yǎng)老儲蓄三支柱大致概況是，第一支柱基本養(yǎng)老保險獨大，主要靠國家和財政支撐；第二支柱企業(yè)年金覆蓋面窄、規(guī)模狹小，形同虛設(shè)；第三個支柱個人養(yǎng)老金基本上是空白，2018年剛剛起步。三支柱養(yǎng)老金體系仍很薄弱，需要進一步完善和加強，我們尤其需要做大做強中國的私人養(yǎng)老金儲備，從這一點來說我們?nèi)沃氐肋h。

與此同時，我國的養(yǎng)老服務(wù)剛剛起步，2013年是養(yǎng)老服務(wù)業(yè)元年，從中央到地方，大量有關(guān)養(yǎng)老服務(wù)的行政性法規(guī)紛紛出臺，在政策導向上，我們從過去簡單主張居家養(yǎng)老為主、社區(qū)養(yǎng)為依托、機構(gòu)為補充逐漸過渡到更加完整的表述：“全面建成以居家為基礎(chǔ)、社區(qū)為依托、機構(gòu)為補充、醫(yī)養(yǎng)相結(jié)合的多層次養(yǎng)老服務(wù)體系，創(chuàng)新投融資機制，探索建立長期照護保障體系，全面放開養(yǎng)老服務(wù)市場，增加養(yǎng)老服務(wù)和產(chǎn)品供給。”現(xiàn)在的養(yǎng)老機構(gòu)注冊，已不需要行政審批，我們要求金融機構(gòu)全方位支持養(yǎng)老服務(wù)，不管是PPP還是保險、信托及產(chǎn)業(yè)引導基金都開始向養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)進軍。有人說，養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)可能是未來中國第二個房地產(chǎn)業(yè)，它將會形成一個產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度極高的龐大朝陽產(chǎn)業(yè)，進而助推我國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級。

三、養(yǎng)老金與公募基金將成為未來中國資本市場最重要的兩大支柱

中美的金融結(jié)構(gòu)存在較大的反差，其中的主要原因就是養(yǎng)老金和公募基金。美國資本市場做大做強，在很大程度上應(yīng)歸功于養(yǎng)老金和公募基金；相反，中國資本市場存在的一些深層次的問題，則主要源于養(yǎng)老金和公募基金缺位。

眾所周知，美國的公共養(yǎng)老金，也就是基本養(yǎng)老保險基金，它的總儲備只有2.85萬億美元，因為美國的基本養(yǎng)老保險是儲備式現(xiàn)收現(xiàn)付制，它不需要那么多的基金積累，跟中國不一樣。此外，美國的私人養(yǎng)老金，也就是我們說的第二支柱和第三支柱，其總儲備達到28.2萬億美元。盡管美國政府是世界上最大的赤字政府，美國的老百姓基本上不需要太多存款、而且他們的信用卡透支消費十分發(fā)達，因此，許多學者經(jīng)常講美國人儲蓄率低，這種講法實際上是錯誤的！其實，美國人十分注重養(yǎng)老儲蓄，28萬億美元的私人養(yǎng)老金儲備，正是美國人的最大財富和底氣。

28萬億美元是什么概念？它遠超過了美國的GDP，逼近股票市值，更重要的是，美國私人養(yǎng)老金持有了美國公募基金一半的凈資產(chǎn)，這正是美國公募基金做大做強的重要支撐。反過來，美國養(yǎng)老金及公募基金又一起支撐美國股市乃至整個美國資本市場的擴張與發(fā)展。正因如此，美國股市才有了長達十年的慢牛、長牛、從容的牛市。當然，正是通過養(yǎng)老金與公募基金的紐帶作用，最終形成了資本市場與實體經(jīng)濟的互動雙贏格局。

根據(jù)中國證券投資基金業(yè)協(xié)會提供的數(shù)據(jù)，截止2018年11月底，中國的公募基金凈資產(chǎn)僅13.6萬億元，其中，股票基金規(guī)模只有區(qū)區(qū)0.8萬億元，占比為6.14%；相反，貨幣基金規(guī)模卻高達8.25萬億元，占比高達60.66%。股票基金規(guī)模狹小、形同虛設(shè)，這是我國公募基金的最大短板和死穴，這樣的公募基金結(jié)構(gòu)在世界上也是絕無僅有的。

實際上，股票基金是公募基金的標桿，更是公募基金的真正實力與核心競爭力所在。在公募基金中，一國股票基金規(guī)模所占比重高低，反映的是基金公司整體的投資水平及管理水平，它是公募基金硬實力和軟實力的綜合表現(xiàn)。美國的公募基金正是如此，截止2018年11月底，美國股票基金凈資產(chǎn)比重高達55%，而貨幣基金占比僅為15%，這才是公募基金的一種正常結(jié)構(gòu)形式。

我國股票基金在公募基金中的比重不斷萎縮，其根本原因有兩個：一是A股“散戶市”，我們的股民更樂于親自上陣炒股搏殺，他們不信任公募基金的投資能力；二是公募基金缺乏長期資金支撐。目前我國公共養(yǎng)老金為6萬多億元，私人養(yǎng)老金僅有1萬多億元，而且我國養(yǎng)老金投資公募基金的比重較低，因此，公募基金主要買方是小散或股民，而小散將基金當股票炒作，常常追漲殺跌，當短暫的牛市來臨時，他們紛紛申購，當熊市來臨時，他們就集中贖回，進而將基金逼成了“大散戶”，在“短牛慢熊”中，股票基金最終被股民趕出股市。因此，我們的基金投資就跟炒股的節(jié)奏一樣，股票基金更是無所適從，生存空間遭到散戶的打壓或封殺。

總之，沒有像養(yǎng)老金這樣的長期資金支撐的公募基金，是很難做大做強的，也是很難走出國門的，這樣的公募基金很難對中國股市乃至資本市場的穩(wěn)健發(fā)展起到支柱作用。

事實上，公募基金的主業(yè)就是投資，它是真正意義的投資專家，它不僅應(yīng)該成為養(yǎng)老金托管的最大受益者，而且在第三支柱個人養(yǎng)老金及家庭理財上，公募基金也應(yīng)該成為他們最依賴、最親密的伙伴。因此，未來公募基金最主要的長期資金來源應(yīng)有兩個：一是龐大的私人養(yǎng)老金；二是養(yǎng)老目標的家庭理財資金。

從這一意義上講，公募基金在產(chǎn)品研發(fā)及市場開發(fā)上，也要學會轉(zhuǎn)型升級，適應(yīng)新時代養(yǎng)老保障及家庭理財?shù)男枰?，開發(fā)出多樣化深受養(yǎng)老金及家庭理財歡迎的產(chǎn)品，用服務(wù)至上的理念、創(chuàng)新進取的精神，還有長期投資績效，來滿足養(yǎng)老金投資及家庭理財?shù)男枰?/p>

我非常贊賞基金定投，它能鎖定資金，把家庭小額投資變成長期投資。去年剛起步的養(yǎng)老目標基金，也是不錯的創(chuàng)新品種，它的封閉運作期或投資人最短持有期限不短于1年、3年或5年。此外，我也主張應(yīng)該允許公募基金盡快進入第三支柱個人養(yǎng)老金試點，并盡早開辦個稅遞延的基金版IRA（個人退休賬戶），通過稅收遞延政策鎖定個人繳費，進行長期積累，直至退休提取?；鸢鍵RA一旦創(chuàng)設(shè)，再加上保險版IRA、銀行版IRA、券商版IRA緊隨其后，到那時，14億人口的國民養(yǎng)老儲蓄將會擁有一個巨大的蓄水池，它未來的發(fā)展規(guī)模不可限量，一定可以趕超美國。

現(xiàn)在我們的國民依然習慣于短炒、賺快錢，希望一夜暴富，他們還缺乏養(yǎng)老儲蓄的長期投資的意識。這樣的投資很累、很苦，而且賺錢不易。這也正是我們A股市場的最大痛點和難點。如果沒有長期資金的支撐，而僅有的少量機構(gòu)卻又是散戶化、短期化的投資行為，那么，這樣的市場只能是暴漲暴跌、牛短熊長，公募基金和股民都會苦不堪言。

因此，我經(jīng)常說要用養(yǎng)老金思想改造中國股市，鼓勵國民養(yǎng)老儲蓄、長期積累，長期投資，并以養(yǎng)老為目的進行家庭投資理財。只有以養(yǎng)老為目的投資觀或理財觀，才能讓投資更長遠、更從容、更理性、更快樂。因此，只有第二、三支柱的私人養(yǎng)老金不斷做大做強，才能培育出更大規(guī)模的權(quán)益類公募基金，迎合家庭理財?shù)拈L期投資需要，它對提高養(yǎng)老金托管績效也是十分重要的。

最后，我想說，養(yǎng)老金和公募基金是天然盟友，二者的命運是息息相關(guān)的，他們是命運共同體。不管是第一支柱的公共養(yǎng)老金，還是第二、三支柱的私人養(yǎng)老金，公募基金都是最重要的信托人之一，因為只有公募基金才是真正的投資專家，而且三支柱養(yǎng)老金的托管期限長，最適合公募基金的長期投資組合，所以公募基金應(yīng)該有信心并主動適應(yīng)投資風格的轉(zhuǎn)型升級，與此同時，公募基金更要擔當起自己的社會責任，通過國民教育將中國老百姓的家庭財富觀及理財觀從短炒、賺快錢導向養(yǎng)老儲蓄、長期投資的軌道上來，這是公募基金的歷史使命，這也是養(yǎng)老金融教育的重要任務(wù)。