我認(rèn)為，中國(guó)A股市場(chǎng)不只是缺機(jī)構(gòu)，尤其是缺長(zhǎng)期資金，這就是A股市場(chǎng)的基本生態(tài)。不管投資港股還是投資A股，首先要認(rèn)清我們所處的市場(chǎng)環(huán)境。應(yīng)該說，中國(guó)股市的包容性和開放性改革正在升級(jí)，最終要跟國(guó)際市場(chǎng)合攏、與國(guó)際慣例接軌，也就是說，中國(guó)資本市場(chǎng)必須實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級(jí)，其中有兩個(gè)支點(diǎn)很關(guān)鍵，一個(gè)是公募基金，另一個(gè)是養(yǎng)老金。如果沒有公募基金和養(yǎng)老金的崛起，中國(guó)A股市場(chǎng)就無法擺脫“散戶市、政策市”的特色，對(duì)投資人來講，這也是一個(gè)十分頭痛的事。

下面我講三個(gè)小問題，這可能是更大的宏觀話題：第一，中國(guó)人口的老化速度及程度，它將影響宏觀經(jīng)濟(jì)基本面及產(chǎn)業(yè)、消費(fèi)等，這是真正的大宏觀背景。第二，人口的加速老齡化，國(guó)家正在怎樣應(yīng)對(duì)，應(yīng)對(duì)的政策是什么？第三，在未來養(yǎng)老金革命中，我們的公募基金將會(huì)是一個(gè)怎樣的角色？公募基金是真正的投資專家，它既是養(yǎng)老金信托的最大受益者，同時(shí)也是家庭理財(cái)最重要、最親密的伙伴。所以公募基金在中國(guó)資本市場(chǎng)、A股市場(chǎng)的地位是尤為重要的。

一、中國(guó)人口正在加速老化

中國(guó)人口加速老化，確實(shí)值得我們高度關(guān)注，尤其是最近兩年，2016年、2017年，我們的老年人口（60歲及以上）首次超過了兒童人口（14歲及以下），此外，適齡勞動(dòng)力人數(shù)也在這兩年首次出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)、凈減少，這是改革開放以來從未出現(xiàn)過的現(xiàn)象。過去談人口紅利，人們還不當(dāng)一回事，但到了2016年，可能就是一個(gè)拐點(diǎn)信號(hào)，老齡人口第一次超過兒童人口，適齡勞動(dòng)力人數(shù)第一次出現(xiàn)凈減少，這就是我國(guó)經(jīng)濟(jì)最大的宏觀基本面。這就是影響我們未來實(shí)體經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)及消費(fèi)結(jié)構(gòu)非常重要的一股力量。

關(guān)于人口老齡化，我們可以做一個(gè)國(guó)際比較。西方世界把65歲以上的人稱為老人，他們的法定退休年齡也基本上與老人的概念是一致的。中國(guó)女工人50歲退休就是老人，女干部55歲退休也是老人，但中國(guó)的“老年證”發(fā)放卻只針對(duì)年滿65歲的老人，由此可見，中國(guó)的“老人”概念仍缺乏統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)。

從65歲以上人口比重來看，世界上人口老化最嚴(yán)重的國(guó)家是日本，很多的房子是空屋，他們歡迎留學(xué)生來這兒免費(fèi)居住。其實(shí)德國(guó)的老年化也比較嚴(yán)重，而美國(guó)的老年化卻比較慢，因?yàn)槊绹?guó)每年都有幾百萬的移民指標(biāo)，包括投資移民、技術(shù)移民、年輕人口移民。截止2017年底，日本、德國(guó)、美國(guó)65歲以上人口比重分別為27.05%、21.45%、15.41%，而中國(guó)65歲以上人口比重則呈現(xiàn)了較快的上升趨勢(shì)，比方，1999年我國(guó)首次跨入老齡化社會(huì)7%的門檻值，2017年這一比重卻已提高至10.64%。相比之下，目前印度65歲以上人口所占比重僅為5.99%，它尚未步入老齡化社會(huì)。

再?gòu)?4歲以下人口所占比重來看，少子化最嚴(yán)重的仍是日本，德國(guó)的少子化程度次之，中國(guó)少子化趨勢(shì)明顯。截止2017年底，日德中美印五國(guó)14歲以下人口所占比重分別為12.89%、13.07%、17.68%、18.91%、27.78%。由此可見，中國(guó)的少子化程度已重于美國(guó)，且遠(yuǎn)重于印度。

其實(shí)，人口老齡化的主要原因有兩個(gè)：一是人口平均壽命的不斷延長(zhǎng)；二是婦女總和生育率的日趨下降。中國(guó)婦女的總和生育率在20世紀(jì)五、六十年代達(dá)到了5至6的峰值，但在80年代末90年代初，中國(guó)的總和生育率卻跌破了2.1的替代水平。

中國(guó)老齡化的現(xiàn)狀，65歲以上的老人有1.58億，而60歲以上人口更是高達(dá)2.41億人，這是一個(gè)不小的老年人口規(guī)模。除中國(guó)外，世界人口在2.41億以上的國(guó)家僅有印度、美國(guó)、印尼3個(gè)國(guó)家；而人口超過1.58億的國(guó)家也只有印度、美國(guó)、印尼、巴西、巴基斯坦、尼日利亞、孟加拉7個(gè)國(guó)家；中國(guó)龐大的老年人口，既是壓力和挑戰(zhàn)，更是財(cái)富和機(jī)遇。我們的產(chǎn)業(yè)和消費(fèi)如果對(duì)此視而不見恐怕不行。這就是中國(guó)最大的國(guó)情之一。

二、我國(guó)人口老齡化的三大對(duì)策

解決人口老齡化只有三個(gè)對(duì)策，第一個(gè)對(duì)策就是鼓勵(lì)人口生產(chǎn)。我國(guó)計(jì)劃生育政策從鼓勵(lì)獨(dú)生子女、超生罰款逐漸過渡到“雙獨(dú)二孩”、“單獨(dú)二孩”，再到現(xiàn)在的“全面二孩”，有些地方甚至出臺(tái)了激勵(lì)政策，鼓勵(lì)生二孩，但進(jìn)入生育期的90后對(duì)待“二孩”的意愿似乎并不是很強(qiáng)烈，他們?cè)絹碓街v究生活品質(zhì)和質(zhì)量。所以生育率是一個(gè)問題，中國(guó)目前的總和生育率是低于美國(guó)的。

我們從人口出生來看，受人口出生高峰期波動(dòng)的影響是難免的，但是我們看到近20年官方提供的權(quán)威統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示：1997年我國(guó)出生人口高達(dá)2038萬人，隨后一路下滑，在2003年至2011年的9年間，每年出生人口一直處在低谷，并始終徘徊在1600萬左右。從2012開始，出生人口才開始逐年緩步攀升，2016年和2017年出生人口分別為1786萬和1723萬，但離20年前的2000萬出生人口規(guī)模還有一段差距。

鼓勵(lì)“二孩”政策的效果完全顯現(xiàn)可能還需要一個(gè)過程，是急不來的。但吸引世界優(yōu)秀人才移民來華，也是增加年輕人口的重要途徑之一。近年來，我們也在學(xué)習(xí)一些發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)，鼓勵(lì)世界優(yōu)秀人才到中國(guó)工作、生活和定居，這既對(duì)人口生產(chǎn)有利，也對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展有利。

人口老齡化的第二個(gè)對(duì)策，就是統(tǒng)一城鄉(xiāng)男女退休年齡，充分開發(fā)利用老年勞動(dòng)力資源，緩解老齡化加速的壓力。相比西方女性65歲退休的年齡，目前我國(guó)女工人50歲退休、女干部55歲退休確實(shí)太早，這是勞動(dòng)力資源的巨大浪費(fèi)。中國(guó)的廣場(chǎng)舞世界有名，從“大媽舞”到“嫂子舞”，人群越跳越年輕，舞姿越跳越驚艷。但是龐大的老年人口需要我們贍養(yǎng)，過早退休的勞動(dòng)力既是一種浪費(fèi)，更是加大了后代的贍養(yǎng)負(fù)擔(dān)。

值得欣慰的是，2009年和2011年中國(guó)城鄉(xiāng)居民基本養(yǎng)老保險(xiǎn)已分別將男女農(nóng)民及無單位的男女城鎮(zhèn)居民的退休年齡統(tǒng)一到了60歲，目前唯有城鎮(zhèn)女職工仍維系著50歲或55歲退休的規(guī)定，因此，按照弱勢(shì)勞動(dòng)力（城鄉(xiāng)無單位的居民）的法定退休年齡標(biāo)準(zhǔn)，我們應(yīng)將中國(guó)男女退休年齡盡早統(tǒng)一至60歲。

迎接人口老齡化的第三個(gè)對(duì)策，就是從物質(zhì)和經(jīng)濟(jì)上做大養(yǎng)老保障及養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)。養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)有兩個(gè)支點(diǎn)：一個(gè)就是養(yǎng)老金，即解決老年支付問題；另一個(gè)就是養(yǎng)老服務(wù)，即解決老年照護(hù)問題。無論是養(yǎng)老金儲(chǔ)備，還是養(yǎng)老服務(wù)，都是一個(gè)長(zhǎng)期的過程，它們要應(yīng)對(duì)的都是長(zhǎng)壽風(fēng)險(xiǎn)。從需求角度來講，老年人要有支付能力，但從供給角度來講，還得要有保質(zhì)足量的養(yǎng)老服務(wù)設(shè)施、服務(wù)網(wǎng)絡(luò)體系。我們的養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)要有兩個(gè)輪子驅(qū)動(dòng)，一個(gè)是養(yǎng)老金儲(chǔ)備，或者叫養(yǎng)老儲(chǔ)蓄，另一個(gè)則是養(yǎng)老服務(wù)或養(yǎng)老消費(fèi)。

目前國(guó)民養(yǎng)老儲(chǔ)蓄三支柱大致概況是，第一支柱基本養(yǎng)老保險(xiǎn)獨(dú)大，主要靠國(guó)家和財(cái)政支撐；第二支柱企業(yè)年金覆蓋面窄、規(guī)模狹小，形同虛設(shè)；第三個(gè)支柱個(gè)人養(yǎng)老金基本上是空白，2018年剛剛起步。三支柱養(yǎng)老金體系仍很薄弱，需要進(jìn)一步完善和加強(qiáng)，我們尤其需要做大做強(qiáng)中國(guó)的私人養(yǎng)老金儲(chǔ)備，從這一點(diǎn)來說我們?nèi)沃氐肋h(yuǎn)。

與此同時(shí)，我國(guó)的養(yǎng)老服務(wù)剛剛起步，2013年是養(yǎng)老服務(wù)業(yè)元年，從中央到地方，大量有關(guān)養(yǎng)老服務(wù)的行政性法規(guī)紛紛出臺(tái)，在政策導(dǎo)向上，我們從過去簡(jiǎn)單主張居家養(yǎng)老為主、社區(qū)養(yǎng)為依托、機(jī)構(gòu)為補(bǔ)充逐漸過渡到更加完整的表述：“全面建成以居家為基礎(chǔ)、社區(qū)為依托、機(jī)構(gòu)為補(bǔ)充、醫(yī)養(yǎng)相結(jié)合的多層次養(yǎng)老服務(wù)體系，創(chuàng)新投融資機(jī)制，探索建立長(zhǎng)期照護(hù)保障體系，全面放開養(yǎng)老服務(wù)市場(chǎng)，增加養(yǎng)老服務(wù)和產(chǎn)品供給?！爆F(xiàn)在的養(yǎng)老機(jī)構(gòu)注冊(cè)，已不需要行政審批，我們要求金融機(jī)構(gòu)全方位支持養(yǎng)老服務(wù)，不管是PPP還是保險(xiǎn)、信托及產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金都開始向養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)進(jìn)軍。有人說，養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)可能是未來中國(guó)第二個(gè)房地產(chǎn)業(yè)，它將會(huì)形成一個(gè)產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度極高的龐大朝陽產(chǎn)業(yè)，進(jìn)而助推我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)。

三、養(yǎng)老金與公募基金將成為未來中國(guó)資本市場(chǎng)最重要的兩大支柱

中美的金融結(jié)構(gòu)存在較大的反差，其中的主要原因就是養(yǎng)老金和公募基金。美國(guó)資本市場(chǎng)做大做強(qiáng)，在很大程度上應(yīng)歸功于養(yǎng)老金和公募基金；相反，中國(guó)資本市場(chǎng)存在的一些深層次的問題，則主要源于養(yǎng)老金和公募基金缺位。

眾所周知，美國(guó)的公共養(yǎng)老金，也就是基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金，它的總儲(chǔ)備只有2.85萬億美元，因?yàn)槊绹?guó)的基本養(yǎng)老保險(xiǎn)是儲(chǔ)備式現(xiàn)收現(xiàn)付制，它不需要那么多的基金積累，跟中國(guó)不一樣。此外，美國(guó)的私人養(yǎng)老金，也就是我們說的第二支柱和第三支柱，其總儲(chǔ)備達(dá)到28.2萬億美元。盡管美國(guó)政府是世界上最大的赤字政府，美國(guó)的老百姓基本上不需要太多存款、而且他們的信用卡透支消費(fèi)十分發(fā)達(dá)，因此，許多學(xué)者經(jīng)常講美國(guó)人儲(chǔ)蓄率低，這種講法實(shí)際上是錯(cuò)誤的！其實(shí)，美國(guó)人十分注重養(yǎng)老儲(chǔ)蓄，28萬億美元的私人養(yǎng)老金儲(chǔ)備，正是美國(guó)人的最大財(cái)富和底氣。

28萬億美元是什么概念？它遠(yuǎn)超過了美國(guó)的GDP，逼近股票市值，更重要的是，美國(guó)私人養(yǎng)老金持有了美國(guó)公募基金一半的凈資產(chǎn)，這正是美國(guó)公募基金做大做強(qiáng)的重要支撐。反過來，美國(guó)養(yǎng)老金及公募基金又一起支撐美國(guó)股市乃至整個(gè)美國(guó)資本市場(chǎng)的擴(kuò)張與發(fā)展。正因如此，美國(guó)股市才有了長(zhǎng)達(dá)十年的慢牛、長(zhǎng)牛、從容的牛市。當(dāng)然，正是通過養(yǎng)老金與公募基金的紐帶作用，最終形成了資本市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的互動(dòng)雙贏格局。

根據(jù)中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)提供的數(shù)據(jù)，截止2018年11月底，中國(guó)的公募基金凈資產(chǎn)僅13.6萬億元，其中，股票基金規(guī)模只有區(qū)區(qū)0.8萬億元，占比為6.14%；相反，貨幣基金規(guī)模卻高達(dá)8.25萬億元，占比高達(dá)60.66%。股票基金規(guī)模狹小、形同虛設(shè)，這是我國(guó)公募基金的最大短板和死穴，這樣的公募基金結(jié)構(gòu)在世界上也是絕無僅有的。

實(shí)際上，股票基金是公募基金的標(biāo)桿，更是公募基金的真正實(shí)力與核心競(jìng)爭(zhēng)力所在。在公募基金中，一國(guó)股票基金規(guī)模所占比重高低，反映的是基金公司整體的投資水平及管理水平，它是公募基金硬實(shí)力和軟實(shí)力的綜合表現(xiàn)。美國(guó)的公募基金正是如此，截止2018年11月底，美國(guó)股票基金凈資產(chǎn)比重高達(dá)55%，而貨幣基金占比僅為15%，這才是公募基金的一種正常結(jié)構(gòu)形式。

我國(guó)股票基金在公募基金中的比重不斷萎縮，其根本原因有兩個(gè)：一是A股“散戶市”，我們的股民更樂于親自上陣炒股搏殺，他們不信任公募基金的投資能力；二是公募基金缺乏長(zhǎng)期資金支撐。目前我國(guó)公共養(yǎng)老金為6萬多億元，私人養(yǎng)老金僅有1萬多億元，而且我國(guó)養(yǎng)老金投資公募基金的比重較低，因此，公募基金主要買方是小散或股民，而小散將基金當(dāng)股票炒作，常常追漲殺跌，當(dāng)短暫的牛市來臨時(shí)，他們紛紛申購(gòu)，當(dāng)熊市來臨時(shí)，他們就集中贖回，進(jìn)而將基金逼成了“大散戶”，在“短牛慢熊”中，股票基金最終被股民趕出股市。因此，我們的基金投資就跟炒股的節(jié)奏一樣，股票基金更是無所適從，生存空間遭到散戶的打壓或封殺。

總之，沒有像養(yǎng)老金這樣的長(zhǎng)期資金支撐的公募基金，是很難做大做強(qiáng)的，也是很難走出國(guó)門的，這樣的公募基金很難對(duì)中國(guó)股市乃至資本市場(chǎng)的穩(wěn)健發(fā)展起到支柱作用。

事實(shí)上，公募基金的主業(yè)就是投資，它是真正意義的投資專家，它不僅應(yīng)該成為養(yǎng)老金托管的最大受益者，而且在第三支柱個(gè)人養(yǎng)老金及家庭理財(cái)上，公募基金也應(yīng)該成為他們最依賴、最親密的伙伴。因此，未來公募基金最主要的長(zhǎng)期資金來源應(yīng)有兩個(gè)：一是龐大的私人養(yǎng)老金；二是養(yǎng)老目標(biāo)的家庭理財(cái)資金。

從這一意義上講，公募基金在產(chǎn)品研發(fā)及市場(chǎng)開發(fā)上，也要學(xué)會(huì)轉(zhuǎn)型升級(jí)，適應(yīng)新時(shí)代養(yǎng)老保障及家庭理財(cái)?shù)男枰?，開發(fā)出多樣化深受養(yǎng)老金及家庭理財(cái)歡迎的產(chǎn)品，用服務(wù)至上的理念、創(chuàng)新進(jìn)取的精神，還有長(zhǎng)期投資績(jī)效，來滿足養(yǎng)老金投資及家庭理財(cái)?shù)男枰?/p>

我非常贊賞基金定投，它能鎖定資金，把家庭小額投資變成長(zhǎng)期投資。去年剛起步的養(yǎng)老目標(biāo)基金，也是不錯(cuò)的創(chuàng)新品種，它的封閉運(yùn)作期或投資人最短持有期限不短于1年、3年或5年。此外，我也主張應(yīng)該允許公募基金盡快進(jìn)入第三支柱個(gè)人養(yǎng)老金試點(diǎn)，并盡早開辦個(gè)稅遞延的基金版IRA（個(gè)人退休賬戶），通過稅收遞延政策鎖定個(gè)人繳費(fèi)，進(jìn)行長(zhǎng)期積累，直至退休提取?；鸢鍵RA一旦創(chuàng)設(shè)，再加上保險(xiǎn)版IRA、銀行版IRA、券商版IRA緊隨其后，到那時(shí)，14億人口的國(guó)民養(yǎng)老儲(chǔ)蓄將會(huì)擁有一個(gè)巨大的蓄水池，它未來的發(fā)展規(guī)模不可限量，一定可以趕超美國(guó)。

現(xiàn)在我們的國(guó)民依然習(xí)慣于短炒、賺快錢，希望一夜暴富，他們還缺乏養(yǎng)老儲(chǔ)蓄的長(zhǎng)期投資的意識(shí)。這樣的投資很累、很苦，而且賺錢不易。這也正是我們A股市場(chǎng)的最大痛點(diǎn)和難點(diǎn)。如果沒有長(zhǎng)期資金的支撐，而僅有的少量機(jī)構(gòu)卻又是散戶化、短期化的投資行為，那么，這樣的市場(chǎng)只能是暴漲暴跌、牛短熊長(zhǎng)，公募基金和股民都會(huì)苦不堪言。

因此，我經(jīng)常說要用養(yǎng)老金思想改造中國(guó)股市，鼓勵(lì)國(guó)民養(yǎng)老儲(chǔ)蓄、長(zhǎng)期積累，長(zhǎng)期投資，并以養(yǎng)老為目的進(jìn)行家庭投資理財(cái)。只有以養(yǎng)老為目的投資觀或理財(cái)觀，才能讓投資更長(zhǎng)遠(yuǎn)、更從容、更理性、更快樂。因此，只有第二、三支柱的私人養(yǎng)老金不斷做大做強(qiáng)，才能培育出更大規(guī)模的權(quán)益類公募基金，迎合家庭理財(cái)?shù)拈L(zhǎng)期投資需要，它對(duì)提高養(yǎng)老金托管績(jī)效也是十分重要的。

最后，我想說，養(yǎng)老金和公募基金是天然盟友，二者的命運(yùn)是息息相關(guān)的，他們是命運(yùn)共同體。不管是第一支柱的公共養(yǎng)老金，還是第二、三支柱的私人養(yǎng)老金，公募基金都是最重要的信托人之一，因?yàn)橹挥泄蓟鸩攀钦嬲耐顿Y專家，而且三支柱養(yǎng)老金的托管期限長(zhǎng)，最適合公募基金的長(zhǎng)期投資組合，所以公募基金應(yīng)該有信心并主動(dòng)適應(yīng)投資風(fēng)格的轉(zhuǎn)型升級(jí)，與此同時(shí)，公募基金更要擔(dān)當(dāng)起自己的社會(huì)責(zé)任，通過國(guó)民教育將中國(guó)老百姓的家庭財(cái)富觀及理財(cái)觀從短炒、賺快錢導(dǎo)向養(yǎng)老儲(chǔ)蓄、長(zhǎng)期投資的軌道上來，這是公募基金的歷史使命，這也是養(yǎng)老金融教育的重要任務(wù)。