核心結(jié)論：①18Q4偏股混合型基金倉位下降4.4個(gè)百分點(diǎn)。以基金重倉股為樣本，剔除港股后18Q4消費(fèi)類行業(yè)市值占比下降1.7個(gè)百分點(diǎn)至42.3%，高于2010年以來的均值38.9%。②房地產(chǎn)、電力設(shè)備、農(nóng)業(yè)市值占比明顯上升，分別上升2.5、1.4、1.3個(gè)百分點(diǎn)；食品飲料、非銀金融、石化市值占比明顯下降，分別下降3、1.2、0.9個(gè)百分點(diǎn)。③以滬深300為基準(zhǔn)，銀行、非銀金融、建筑低配明顯，分別為13、10、3.0個(gè)百分點(diǎn)，醫(yī)藥、計(jì)算機(jī)、食品飲料超配明顯，分別為7、3.8、3.7個(gè)百分點(diǎn)。

截止2019年1月21日，2312只普通股票型、偏股混合型以及靈活配置型基金中1917只已披露2018年四季報(bào)，披露率為83%，已具備代表性，因此我們以此數(shù)據(jù)為樣本進(jìn)行分析。

1、倉位：四季度下降

基金倉位整體下降。18Q4普通股票型、偏股混合型、靈活配置型基金數(shù)量分別為295、647、1370只，較18Q3分別增加9、增加36、減少27只，基金份額分別為2210、6656、7542億份，較18Q3分別減少64、增加314、減少1172億份。18Q4普通股票型、偏股混合型、靈活配置型基金倉位分別為84.4%、75.9%、45.9%，較18Q3分別下降0.1、4.4、4.2個(gè)百分點(diǎn)，倉位整體下降。

2、風(fēng)格：價(jià)值成長再度均衡

我們以創(chuàng)業(yè)板指和中證500代表成長股，以上證50和中證100代表價(jià)值股來判斷基金的風(fēng)格偏好。依據(jù)18Q4基金重倉股統(tǒng)計(jì)情況，相較18Q3，價(jià)值股市值占比回落。具體來看，基金重倉股(剔除港股，本段下同)中上證50成分股市值占比環(huán)比下降1.4個(gè)百分點(diǎn)至23.6%，高于2010年以來的均值21.4%，目前處于14Q4的水平，中證100成分股占比環(huán)比下降1.7個(gè)百分點(diǎn)至39.6%，高于2010年以來的均值34.4%，處于14Q4的水平；基金重倉股中創(chuàng)業(yè)板指成分股市值占比環(huán)比上升1.6個(gè)百分點(diǎn)至10.0%，高于2010年以來的均值8.0%，目前位于13Q3-Q4的水平，中證500成分股市值占比環(huán)比下降1.4個(gè)百分點(diǎn)至15.2%，低于10年以來的均值16.4%，處于13Q4-14Q1的水平。

從板塊來看，18Q4基金重倉股中，主板市值占比(將港股考慮在內(nèi))自18Q3環(huán)比下降2.1個(gè)百分點(diǎn)至61.4%，處在13Q4-14Q1水平，低于2010年以來的均值67.7%；中小板18Q4市值占比環(huán)比下降0.2個(gè)百分點(diǎn)至19.8%，低于2010年以來的均值20.4%；創(chuàng)業(yè)板18Q4市值占比環(huán)比上升2.7個(gè)百分點(diǎn)至14.7%，高于2010年以來的均值11.9%，處在13 Q4-14Q1水平。港股占比4.1%，季度環(huán)比下降0.3個(gè)百分點(diǎn)。

3、行業(yè)配置：減白酒加地產(chǎn)

從市場(chǎng)來分，18Q4基金重倉股中A股市值占比為95.9%，港股為4.1%，港股相比上季度下降0.3個(gè)百分點(diǎn)。分析基金所持A股中各行業(yè)情況，18Q4消費(fèi)股市值占比大幅下降1.7個(gè)百分點(diǎn)至42.3%，周期、金融地產(chǎn)與TMT市值占比季度環(huán)比分別下降0.8、上升0.9、上升0.7個(gè)百分點(diǎn)至16.6%、18.7%和18.2%。從行業(yè)市值占比環(huán)比變動(dòng)情況來看， 18Q4基金重倉股中房地產(chǎn)、電力設(shè)備、農(nóng)林牧漁市值占比明顯上升，分別環(huán)比上升2.5、1.4和1.3個(gè)百分點(diǎn)，三者合計(jì)增加5.2個(gè)百分點(diǎn)；食品飲料、非銀、石油石化市值占比明顯下降，分別環(huán)比下降3.0、1.2和0.9個(gè)百分點(diǎn)，三者合計(jì)下降5.1個(gè)百分點(diǎn)。從低配或超配的角度來看，相比A股自由流通市值的行業(yè)占比，銀行、非銀和建筑分別低配5.3、3.0和2.4個(gè)百分點(diǎn)醫(yī)藥、食品飲料和地產(chǎn)分別超配6.3、5.9和2.2個(gè)百分點(diǎn)；相比滬深300行業(yè)市值占比，銀行、非銀和建筑分別低配13.0、10.0和3.0個(gè)百分點(diǎn)，醫(yī)藥、計(jì)算機(jī)和食品飲料分別超配7.0、3.8和3.7個(gè)百分點(diǎn)。

4、金融地產(chǎn)：整體占比微升，加地產(chǎn)證券減保險(xiǎn)

18Q4基金重倉股(剔除港股)行業(yè)分布中，金融地產(chǎn)行業(yè)(包括銀行、非銀與房地產(chǎn))市值占比整體上升0.9個(gè)百分點(diǎn)至18.7%，2010年以來均值為17.8%，目前略高于歷史平均水平。子行業(yè)中地產(chǎn)、證券和保險(xiǎn)是18Q4變化較大的三個(gè)行業(yè)：地產(chǎn)占比大幅上升2.5個(gè)百分點(diǎn)至7.1%，是所有中信一級(jí)行業(yè)中環(huán)比增幅最大的行業(yè)，高于2010年以來的均值5%，創(chuàng)15年熊市后新高。證券占比環(huán)比上升0.7個(gè)百分點(diǎn)至1.5%，超過了2010年以來的均值1.2%，創(chuàng)15年以來新高。保險(xiǎn)占比環(huán)比大幅下降1.9個(gè)百分點(diǎn)至4.7%，雖大幅下降但依舊高于2010年以來的均值3.8%。銀行占比環(huán)比下降0.4個(gè)百分點(diǎn)至5.5%，低于2010年以來的均值7.7%。與自由流通市值(滬深300)占比相比，房地產(chǎn)超配2.2(2.3)個(gè)百分點(diǎn)，證券超配0.6(-6.0)個(gè)百分點(diǎn)，保險(xiǎn)超配4.4(-3.6)個(gè)百分點(diǎn)，銀行超配-5.3(-13.0)個(gè)百分點(diǎn)。其中銀行在兩個(gè)基準(zhǔn)下均位列低配之首。

5、大消費(fèi)：整體占比大降，加農(nóng)林牧漁減白酒家電

18Q4基金重倉股(剔除港股)中大消費(fèi)類行業(yè)(包括汽車、家電、食品飲料、紡織服裝、商貿(mào)零售、餐飲旅游、農(nóng)林牧漁、醫(yī)藥、輕工制造)市值占比再次下降，較18Q3大幅下降1.7個(gè)百分點(diǎn)至42.3%。其中白酒與家電占比下降最多：白酒占比環(huán)比大幅下降3.1個(gè)百分點(diǎn)至6.4%，是18Q4環(huán)比降幅最大的中信二級(jí)行業(yè)，雖然下降但白酒占比依舊高于2010年以來的均值5.9%，處于2013年以來高位；家電占比環(huán)比下降0.7個(gè)百分點(diǎn)至5.0%，已經(jīng)連續(xù)三個(gè)季度下跌，目前仍然高于2010年以來的均值4.5%，位于歷史上14Q2水平。農(nóng)林牧漁和商貿(mào)零售占比上升最多：農(nóng)林牧漁占比環(huán)比大幅上升1.3個(gè)百分點(diǎn)至2.7%，遠(yuǎn)高于2010年以來的均值1.5%，創(chuàng)2016Q2以來新高；商貿(mào)零售占比環(huán)比上升0.7個(gè)百分點(diǎn)至2.9%，雖然依舊低于2010年以來的均值3.2%，但自16Q2以來，占比在震蕩中不斷走高，目前已連續(xù)上漲4個(gè)季度。對(duì)比A股自由流通市值(滬深300)中行業(yè)占比，基金配置汽車、紡織服裝比例較低，分別超配了-0.8(-0.5)、-0.3(0.5)個(gè)百分點(diǎn)，而醫(yī)藥已大幅超配6.3(7.0)個(gè)百分點(diǎn)，白酒大幅超配6.1(1.1)個(gè)百分點(diǎn)，食品超配3.1(2.1)個(gè)百分點(diǎn)，家電超配1.8(0.1)個(gè)百分點(diǎn)。

6、周期：整體占比微降，電力設(shè)備上升、石化下降明顯

18Q4基金重倉股(剔除港股)行業(yè)分布中，周期性行業(yè)(包括石油石化、煤炭、有色、鋼鐵、基礎(chǔ)化工、建筑、建材、輕工制造、機(jī)械、國防軍工、電力設(shè)備)市值占比微降0.8個(gè)百分點(diǎn)至16.6%。多數(shù)行業(yè)市值占比環(huán)比變動(dòng)不大，電力設(shè)備上升明顯，占比在連續(xù)三個(gè)季度下跌后環(huán)比大幅上升1.4個(gè)百分點(diǎn)至3.5%，超過了2010年以來的均值3.0%；石油石化下降最明顯，占比大幅下降0.9個(gè)百分點(diǎn)至0.6%，低于2010年以來的均值1.2%，目前處于14Q3-Q4的水平。對(duì)比A股自由流通市值(滬深300)中行業(yè)占比，基金配置建筑、基礎(chǔ)化工比例較低，分別超配-2.4(-3.0)、-1.9(0.9)個(gè)百分點(diǎn)，配置電力設(shè)備比例相對(duì)較高，超配0.7(1.9)個(gè)百分點(diǎn)。

7、TMT：整體占比微升，通信占比上升明顯

18Q4基金重倉股(剔除港股)中TMT占比18.2%，環(huán)比上升0.7個(gè)百分點(diǎn)。四個(gè)子行業(yè)中三個(gè)行業(yè)占比均小幅上升：通信占比環(huán)比上升最多，上升0.5個(gè)百分點(diǎn)至2.4%，低于2010年以來的均值2.9%，目前處于14Q2水平；傳媒占比環(huán)比微升0.1個(gè)百分點(diǎn)至2.8%，低于2010年以來的均值3.5%，目前處于2013Q1-Q2水平；計(jì)算機(jī)占比環(huán)比微升0.1個(gè)百分點(diǎn)至5.7%，高于2010年以來均值5.3%，目前處于2013Q4水平；電子占比較上個(gè)季度持平，依舊為7.2%，高于2010年以來的均值5.9%，處于2014Q1水平。與自由流通市值(滬深300)占比相比，電子元器件超配2.1(3.3)個(gè)百分點(diǎn)，計(jì)算機(jī)超配1.6(3.8)個(gè)百分點(diǎn)，傳媒超配-0.1(1.1)個(gè)百分點(diǎn)，通信超配-0.5(0.3)個(gè)百分點(diǎn)。

8、持股集中度：降至2010年以來均值以下

18Q4基金重倉持股(剔除港股)集中度較上季度下降。匯總基金重倉持股總體規(guī)模，18Q4持股規(guī)模前10只個(gè)股整體市值占比為19.2%，低于10年以來的均值20.2%，處于13Q4-14Q1的水平，前20只個(gè)股整體市值占比為28.7%，低于10年以來的均值30.4%，位于13Q4-14Q1的水平。18Q4基金前20大重倉股對(duì)比18Q3共有5只股票被替換，新進(jìn)入的個(gè)股為隆基股份、永輝超市、美年健康、華夏幸福、溫氏股份，掉出前20的個(gè)股有分眾傳媒、中國太保、洋河股份、三安光電、愛爾眼科。基金重倉股中中國平安、貴州茅臺(tái)和保利地產(chǎn)市值占比位列前三：中國平安繼續(xù)位列第一，18Q4整體持股規(guī)模為156億元(2.8億股)，較18Q3大幅下降141億元(1.6億股)，貴州茅臺(tái)位列第二，18Q4整體持股規(guī)模為119億元(0.20億股)，較18Q3大幅下降117億元(0.12億股)，保利地產(chǎn)位列第三，18Q4整體持股規(guī)模為99億元(8.4億股)，較18Q3上升1億元(0.36億股)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：向上超預(yù)期：國內(nèi)改革大力推進(jìn)，向下超預(yù)期：中美明顯惡化。