周一（1月21日）國(guó)債期貨在宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布后驟然跳水，隨后維持低位盤(pán)整，十年期主力合約收跌0.18%，跌幅略有收窄，持倉(cāng)量58083手，日減倉(cāng)782手，五年期主力合約跌0.1%，兩年期主力跌0.07%。十年期國(guó)債活躍券收益率午后上行幅度擴(kuò)大，目前上行3bp。十年期國(guó)債活躍券券180019最新成交價(jià)報(bào)3.14%，收益率上行3bp，交投異常清淡，十年期國(guó)債次活躍券180027最新成交報(bào)3.11%，收益率上行1.99bp。

進(jìn)入2019年，隨著央行降準(zhǔn)資金陸續(xù)釋放，資金面并不緊張。但為了應(yīng)對(duì)節(jié)前一些擾動(dòng)因素對(duì)資金的額外需求，央行公開(kāi)市場(chǎng)大額凈投放，貨幣市場(chǎng)利率重心低位徘徊。長(zhǎng)端利率經(jīng)過(guò)年初一波快速下跌后，近期下跌動(dòng)能略有不足。影響利率下跌的長(zhǎng)期因素并未發(fā)生改變。只不過(guò)短期內(nèi)美債收益率略有反彈，原油等大宗持續(xù)走高，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)表現(xiàn)好于避險(xiǎn)資產(chǎn)。債市經(jīng)過(guò)一波較長(zhǎng)時(shí)間的上漲后，多頭存在較強(qiáng)的止盈需求。近期IRR持續(xù)走低，五債表現(xiàn)好于十債，都暗示了債市短期存在較強(qiáng)的調(diào)整需求。

經(jīng)濟(jì)增速仍在下行，但依然穩(wěn)定。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局1月21日發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，初步核算，全年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值900309億元，按可比價(jià)格計(jì)算，比上年增長(zhǎng)6.6%，實(shí)現(xiàn)了6.5%左右的預(yù)期發(fā)展目標(biāo)。分季度看，一季度同比增長(zhǎng)6.8%，二季度增長(zhǎng)6.7%，三季度增長(zhǎng)6.5%，四季度增長(zhǎng)6.4%。國(guó)內(nèi)工業(yè)生產(chǎn)持續(xù)弱勢(shì)、工業(yè)企業(yè)盈利增速下滑，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議將“逆周期調(diào)節(jié)”及“穩(wěn)定總需求”放在首位，充分體現(xiàn)政策以穩(wěn)為主的總基調(diào)。經(jīng)濟(jì)增速下滑直接制約著企業(yè)的盈利增速，當(dāng)企業(yè)盈利增速下滑時(shí)，其投資需求減弱，貨幣需求下降，其他條件不變時(shí)，利率有下行壓力。

近期央行公開(kāi)市場(chǎng)大額凈投放，應(yīng)對(duì)節(jié)前資金需求。周一央行公告，目前銀行體系流動(dòng)性總量處于合理充裕水平，1月21日不開(kāi)展逆回購(gòu)操作。上周央行共進(jìn)行12700億元逆回購(gòu)操作，因累計(jì)有1100億元逆回購(gòu)到期，上周逆回購(gòu)操作實(shí)現(xiàn)凈投放11600億元。若考慮MLF的口徑，因上周二有3900億元MLF到期，上周累計(jì)凈投放7700億元。此前，央行宣布下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)，其中，1月15日和1月25日分別下調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn)。目前，第一批降準(zhǔn)已經(jīng)到位，投放資金約7500億元。

風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)受寵，原油持續(xù)反彈。近期全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)止跌反彈。中美貿(mào)易談判持續(xù)推進(jìn)，市場(chǎng)預(yù)期普遍樂(lè)觀，且美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)美國(guó)加息表示了相對(duì)鴿派言論，也提振市場(chǎng)信心，令全球股市結(jié)束前期快速下跌行情，迎來(lái)一波較強(qiáng)的反彈行情。從原油市場(chǎng)來(lái)看，1月18日美盤(pán)油價(jià)大幅走高，美原油一度漲3.40%，刷新近五周高點(diǎn)至54.14美元/桶；布油創(chuàng)2018年12月7日以來(lái)新高至63.00美元/桶。原油價(jià)格的走高往往會(huì)推升通脹，通脹上升會(huì)令央行被動(dòng)收緊貨幣政策，從而抬升利率。

技術(shù)上看，國(guó)債期貨短期上攻再次受阻，雖然五債、十債主連仍然站在5日均線之上，但十債主連并未創(chuàng)出新高，五債創(chuàng)上漲以來(lái)新高。十債上周表現(xiàn)弱于五債，債市上漲動(dòng)能略有不足。從周行情上看，期債主連仍在上漲，但收帶長(zhǎng)上影線與長(zhǎng)下影線的星線形態(tài)，市場(chǎng)短期分歧加大。從IRR表現(xiàn)來(lái)看，期債基本呈現(xiàn)貼水狀態(tài)，市場(chǎng)看空力量增加。

整體來(lái)看，目前市場(chǎng)流動(dòng)性極為寬松，雖然1月市場(chǎng)資金面擾動(dòng)因素較多，但在央行公開(kāi)市場(chǎng)大額凈投放與央行的降準(zhǔn)釋放的資金供給下，預(yù)計(jì)年初資金面處于寬松水平。從技術(shù)角度來(lái)看，由于持續(xù)上漲，債市存在較強(qiáng)的調(diào)整需求。經(jīng)濟(jì)基本面與貨幣政策面都未發(fā)生改變，債市長(zhǎng)期上漲邏輯未變，但短期技術(shù)上出現(xiàn)弱勢(shì)信號(hào)。